自12月以來，國內滬膠期貨主力1605合約延續(xù)反彈勢頭，期價重心上移至10000-10500元/噸區(qū)間內運行。由于前期膠價跌幅較大，隨著市場消化掉利空消息以后，在年底國內政策預期強烈的背景下，加之外部地緣政治因素走強，令短線滬膠偏強，不過目前國內重卡市場銷量依然低迷，加之外盤油價大幅下挫，導致丁二烯與合成膠補跌預期強烈，勢必拖累滬膠繼續(xù)上漲的步伐，對于后市依然維持偏空思路，預計后期滬膠1605合約期價仍將再度下跌。

泰國補貼膠農導致去產(chǎn)能緩慢

泰國作為全球天膠產(chǎn)量大國，面對近些年膠價持續(xù)走低的局面，雖曾數(shù)次采取干預措施力挺膠價，但起到的作用均是治標之效，而對于治本之策——去產(chǎn)能則表現(xiàn)得畏首畏尾，投鼠忌器。泰國當局一方面認同去產(chǎn)能有利于膠價從從根本上扭轉頹勢，但另一方面，又常常迫于國內膠農施壓，而放棄初衷，半途而廢。通常表現(xiàn)就是為了緩解政治壓力而不得不補貼膠農，收儲新膠。近期泰國內閣又批準了價值130億泰銖（3.65億美元）的補助計劃，來幫助膠農并支撐不斷下滑的價格。根據(jù)以往經(jīng)驗來看，此舉無異于提振膠價割膠積極性，維持偏高的產(chǎn)量。由此造成去產(chǎn)能步伐緩解甚至停滯。雖說泰國政府也通過淘汰老膠園的辦法來實現(xiàn)去產(chǎn)能，但目前可淘汰面積較少，難以達到在短期內實現(xiàn)削減供應端產(chǎn)能的效果。與此同時，政府補貼還會導致割膠成本大幅回落，從而形成低價膠資源，進而沖擊整個天膠市場。目前來看，低價膠已然對消費國形成涌入壓力。由此來看，泰國補貼膠農之舉非但令全球天膠去產(chǎn)能步伐停滯，甚至還會拉低天膠價格重心。

國內重卡銷售持續(xù)萎縮

膠價低迷一方面是由供應端壓力遲遲難以減輕所造成，另一方面也是因為終端需求未見顯著改善所導致。作為天膠需求晴雨表的重卡行業(yè)在今年以來一直處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)，延續(xù)至10月仍舊在低谷中徘徊。今年10月國內重卡市場共約銷售各類車輛4.5萬輛，比去年同期的5.42萬輛下降17%，環(huán)比今年10月基本持平；1-11月，重卡市場累計銷售49.9萬輛，同比下滑27%，降幅相比1-10月只減少了1個百分點（1-10月的市場降幅為28.3%）。17%的同比降幅，也意味著重卡市場在10月份的月度降幅大幅縮窄后（從9月份的23%降幅縮窄到10月份的12%），在11月份再度擴大。累計來看，1-11月，重卡市場累計銷售49.9萬輛，同比下滑27%，雖然降幅有一點點的縮窄，但仍在-25%以上。與此同時，由于對明年預期比較悲觀，大多數(shù)廠家已經(jīng)不敢再大量備貨和預排產(chǎn)，11月份的銷量基本反映了市場的真實需求，但這個真實需求， 非常的不理想——剔除出口因素，國內需求還不到4萬輛。按照這個趨勢，2015年全年重卡銷量很可能定格在54.5萬輛左右，同比下滑約27%。

輪胎產(chǎn)量下滑 保稅區(qū)庫存攀升 

今年以來，中國輪胎行業(yè)處于新世紀以來最困難時期。由于下游車市消費增速持續(xù)回落，輪胎企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)自然難以樂觀，從中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會對44家主要輪胎企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，輪胎行業(yè)主要指標全線變“綠”，產(chǎn)量、銷售收入、出口量（值）、實現(xiàn)利潤同比大幅度下降，庫存額相對提高，輪胎投資降至歷史最低。不僅國內輪胎企業(yè)生存現(xiàn)狀堪憂，就連海外輪胎巨頭公司也面臨裁員需要。在行業(yè)生存壓力之下，輪胎企業(yè)繼續(xù)降低開工率，截至11月20日，山東地區(qū)全鋼胎開工率維持在62.9%左右，而半鋼胎開工率也在67.5%附近，二者均低于往年同期水平。受累于全年偏低的開工率，今年前9個月，中國輪胎外胎產(chǎn)量近7億條，同比降16%，其中9月份同比下跌19%。除此以外，從國內各省市輪胎產(chǎn)量來看，絕大部分有所下滑。其中河北暴跌驚人，跌幅達到96.3%，而去年總產(chǎn)量第二位的天津，也有55%的降幅。

下游輪胎企業(yè)產(chǎn)量回落嚴重抑制企業(yè)對于天膠原料的采購，而外部產(chǎn)膠國去產(chǎn)能動作緩慢，補貼膠農帶來的低價膠又涌入國內市場，從而加劇天膠供需失衡現(xiàn)狀。據(jù)中國海關總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月天然及合成橡膠 （包括膠乳）進口量為41萬噸，同比增36.7%。前10個月，橡膠進口量共計364萬噸，同比增加8.6%。在需求疲弱的背景下，供應量持續(xù)增加無疑將帶給社會顯性庫存壓力，據(jù)統(tǒng)計，截至11月中旬青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)上漲至21.36萬噸，較10月底增加0.91萬噸，漲幅4.45%。具體來看，天然橡膠為18.70萬噸，較10月底漲0.84萬噸，漲幅4.7%，依舊是此次庫存增長的主要膠種；復合膠0.76萬噸，較10月底基本持平；而合成橡膠為1.90萬噸，較10月底小幅增加0.07萬噸，漲幅3.83%。

合成膠存在繼續(xù)下行壓力

由于上周五石油 輸出國組織(OPEC)在會議結束后宣布，繼續(xù)維持原油產(chǎn)量以保持市場份額，導致市場看空油價情緒快速升溫，紐約原油重挫8.82%，跌破40美元/桶，最低下探至37.5美元/桶。目前的原油日產(chǎn)量目標仍然是3000萬桶。消息公布后，高盛繼續(xù)唱空油價至每桶20美元，當前價格為40美元/桶左右。受累于國際油價持續(xù)再度回落，預計未來丁二烯與合成膠價格將再度回落，進而拖累滬膠期價承壓下行。

總結：

綜上來看，盡管國內當下天膠產(chǎn)區(qū)已經(jīng)陸續(xù)轉入停割期，但海外市場依然在割膠，且扶持政策料產(chǎn)生低價膠進而沖擊國內市場。同時當下重卡銷量依然低迷，全年乃至明年都難以有所樂觀，供需失衡均料將再度持續(xù)。此外，國際油價重心再度回落令市場看空能化品滬膠情緒升溫，預計未來滬膠1605合約反彈勢頭將衰竭，期價面臨堅定回落，承壓下行態(tài)勢。建議投資者可在10500元噸一線上方拋空1605合約，目前位為9500元/噸一線下方。