國(guó)慶長(zhǎng)假期間，外部金融市場(chǎng)風(fēng)云變幻。顯著弱于預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期大幅削弱，美元中期走勢(shì)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致全球大宗商品出現(xiàn)全面反彈，原油漲幅顯著提振節(jié)后首日滬膠期貨主力1601合約呈現(xiàn)出現(xiàn)高開(kāi)的姿態(tài)，盤(pán)中期價(jià)一度漲至11750元/噸一線。

筆者認(rèn)為，由于長(zhǎng)假利多疊加在節(jié)后首日開(kāi)盤(pán)得到集中體現(xiàn)，而偏弱的需求端則中長(zhǎng)期對(duì)膠價(jià)形成負(fù)面打壓，因此在短多對(duì)抗中空的格局，滬膠勢(shì)必會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，期價(jià)難以扭轉(zhuǎn)節(jié)前頹勢(shì)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)延續(xù)下跌姿態(tài)。

圖1、節(jié)后首日滬膠1601合約呈現(xiàn)沖高回落姿態(tài)

 

美國(guó)非農(nóng)意外走軟 加息預(yù)期回落

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，外部金融市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。首先是此前重挫市場(chǎng)的嘉能可危機(jī)和大眾‘排放門(mén)’事件的利空影響已得到消化，而伴隨著嘉能可股價(jià)絕地反彈，令全球大宗商品避險(xiǎn)情緒顯著回落。與此同時(shí)，美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外走軟，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期出現(xiàn)回落，從而引爆了市場(chǎng)做多熱情，貴金屬和原油引領(lǐng)商品市場(chǎng)反彈，全球股市和其他商品市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了“逆襲”?？梢圆煊X(jué)到，由于9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)遜預(yù)期，市場(chǎng)普遍傾向認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的概率或不大，緩解了當(dāng)前全球股市投資者憂慮情緒。不過(guò)美國(guó)稍后的季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，如果其他數(shù)據(jù)依然保持良好態(tài)勢(shì)，可能會(huì)抵銷疲弱非農(nóng)的影響，況且利多效應(yīng)在長(zhǎng)假首日得到消化，市場(chǎng)仍會(huì)在滬膠后期走勢(shì)保持謹(jǐn)慎姿態(tài)。

國(guó)內(nèi)制造業(yè)回升力度不足

弱需陰霾一直環(huán)繞國(guó)內(nèi)滬膠市場(chǎng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.8%，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，回升力度較為有限。而同日公布的9月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI降至47.2%，卻較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)制造業(yè)仍處于榮枯分水嶺下方，終端需求不足導(dǎo)致商品價(jià)格難以持續(xù)反彈，更多是期待刺激政策加碼來(lái)維持預(yù)期的偏多氛圍，難以形成良好的產(chǎn)業(yè)鏈需求驅(qū)動(dòng)力，因此筆者認(rèn)為，短期內(nèi)緊靠心理層面的利多預(yù)期難以形成像實(shí)體需求恢復(fù)給予膠價(jià)持續(xù)推動(dòng)的效果，預(yù)計(jì)未來(lái)膠價(jià)仍面臨不小的壓力。

圖2、9月中采制造業(yè)PMI 分類趨勢(shì)態(tài)

 

天膠供給收縮緩慢，失衡之態(tài)難改

雖說(shuō)產(chǎn)膠國(guó)面對(duì)膠價(jià)持續(xù)走低的現(xiàn)狀，曾多次采取干預(yù)措施，也出臺(tái)過(guò)去產(chǎn)能的辦法，都起到過(guò)一定的效果。但是對(duì)比目前需求端萎縮的程度，天膠供給收縮實(shí)屬緩慢，無(wú)法起到改善供需失衡的作用。盡管近日國(guó)際橡膠聯(lián)盟表示，如果膠價(jià)繼續(xù)低位徘徊，膠農(nóng)將永久放棄割膠而轉(zhuǎn)投其他行業(yè)。但筆者卻對(duì)上述觀點(diǎn)存在較大質(zhì)疑。首先，低價(jià)膠雖有可能引發(fā)膠農(nóng)棄割，但這僅僅是暫時(shí)的，無(wú)法做到永久性，一旦利潤(rùn)出現(xiàn)，膠農(nóng)會(huì)重新回歸老本行；其次，據(jù)該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至8月底，全球天膠產(chǎn)量較去年同期僅減少1.7%，減產(chǎn)幅度之弱，實(shí)在無(wú)法體現(xiàn)膠農(nóng)大規(guī)模棄割的現(xiàn)狀。對(duì)此或許有兩種解釋：一是主要產(chǎn)膠國(guó)雖有減產(chǎn)，但減產(chǎn)空白被后起產(chǎn)膠國(guó)的增產(chǎn)所填補(bǔ)；二是膠價(jià)雖低，膠農(nóng)割膠亦虧損，但產(chǎn)膠國(guó)有補(bǔ)貼政策，膠農(nóng)依然在割膠的崗位上堅(jiān)守。無(wú)論是上述哪一種情況，均難以實(shí)現(xiàn)天膠產(chǎn)能的快速收縮，這就使得膠價(jià)將長(zhǎng)期陷入供需失衡的困境。

圖3、天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)產(chǎn)需出口走勢(shì)圖

 

國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)銷不濟(jì)，原料需求極弱

今年以來(lái)，弱需首先在新車消費(fèi)和重卡銷售上得到體現(xiàn)。前8個(gè)月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量均低于上年同期水平，而重卡累計(jì)銷售也同比驟降30%以上。隨著弱需蔓延，輪胎行業(yè)同樣倍感寒意，出現(xiàn)內(nèi)外銷售均轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)象。隨著企業(yè)成品庫(kù)存增加，流動(dòng)性下滑，不得已只能降低開(kāi)工率?？杉幢闳绱耍习肽昀缳愝喒煞?、風(fēng)神股份和巨輪股份的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)還是出現(xiàn)巨幅回落。在企業(yè)利潤(rùn)回落疊加銷售困難的處境下，市場(chǎng)對(duì)于原料天膠的需求實(shí)在難有任何期盼和轉(zhuǎn)機(jī)。

國(guó)內(nèi)重卡銷售依然低迷

今年以來(lái)國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)陷入持續(xù)萎縮狀態(tài)，延續(xù)至8月依然在低谷中徘徊不前。雖說(shuō)月度同比萎縮程度較上半年大幅縮窄，但終端需求依然未見(jiàn)改善跡象。據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，今年8月的重卡市場(chǎng)共約銷車3.5萬(wàn)輛，同比大幅下降27%，環(huán)比小幅下降6%。1-8月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售36.77萬(wàn)輛，同比下降30%，僅比1-7月的30.6%降幅縮窄了一點(diǎn)。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)5-8月的降幅縮窄只是表象，其主要原因并非市場(chǎng)回暖，而是因?yàn)槿ツ晖诘幕鶖?shù)變小所致。由于2015年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)減速，制造業(yè)進(jìn)入不景氣的“新常態(tài)”，物流運(yùn)輸市場(chǎng)低迷不前，運(yùn)價(jià)跌無(wú)可跌，重卡旺季市場(chǎng)一直不旺。在“多座大山”壓迫之下，各家企業(yè)別說(shuō)積極排產(chǎn)，不少企業(yè)連去年年底提前上牌的國(guó)三庫(kù)存車都沒(méi)有消化完，這也就造成了最近幾個(gè)月來(lái)重卡市場(chǎng)每月的降幅都十分驚人。到了6-8月份，由于去年同期的銷量逐月走低，因此，表面上來(lái)看有不小的縮窄，實(shí)質(zhì)上扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)的根本因素并沒(méi)有得到改善。這無(wú)疑給四季度的重卡市場(chǎng)形勢(shì)蒙上了一層陰影。

圖4、國(guó)內(nèi)2015年1-8月重卡銷量同比萎縮程度未見(jiàn)顯著收斂

 

總結(jié)：

整體來(lái)看，盡管長(zhǎng)假期間，外部市場(chǎng)利多層出不窮，對(duì)節(jié)后首日滬膠走勢(shì)形成推動(dòng)效應(yīng)，但面對(duì)國(guó)內(nèi)終端偏弱的需求，滬膠仍存在較大的上行阻力，預(yù)計(jì)未來(lái)主力1601合約期價(jià)很難突破12000元/噸一線壓力，期價(jià)反而面臨下行需要，因此筆者建議投資者可在11500-12000區(qū)間內(nèi)逢高布局空單，等待期價(jià)回落，短期目標(biāo)位在11000元/噸下方，中期目標(biāo)位在10000元/噸左右。