全球經(jīng)濟(jì)走出由金融危機(jī)引發(fā)的深度衰退已經(jīng)有6年之久，然而回歸強(qiáng)勁、實現(xiàn)同步的全球擴(kuò)張仍然難以實現(xiàn)。經(jīng)歷了全球股市波動、人民幣“一次性”貶值、新興市場“貶值潮”和大宗商品價格暴跌，全球經(jīng)濟(jì)究竟將何去何從?

10月6日北京時間22:00，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了最新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（WEO，下稱“報告”），下調(diào)2015年全球經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期至3.1%，較7月時的預(yù)測下調(diào)0.2個百分點。

其中，較7月時的預(yù)測，IMF維持中國2015年和2016年經(jīng)濟(jì)增長6.8%和6.3%的預(yù)測不變；預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)分別增長2.6%（+0.1）和2.8%（-0.2）；日本經(jīng)濟(jì)分別增長0.6%（-0.2）和1.0%（0.2），歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分別增長1.5%和1.6%；印度經(jīng)濟(jì)分別增長7.3%（-0.2）和7.5%（0.0）。

值得注意的是，緣何IMF幾度下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期？報告指出，盡管各國特定的沖擊和發(fā)展變化起了一定作用，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐持續(xù)緩慢以及新興市場連續(xù)第五年增長下滑起著重要作用。“危機(jī)以來生產(chǎn)率增長低迷，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨危機(jī)遺留問題（公共和私人債務(wù)高企，金融部門薄弱，投資水平低），人口結(jié)構(gòu)變化，許多新興市場在危機(jī)后的信貸和投資高漲中正在進(jìn)行調(diào)整，中國增長的調(diào)整帶來重要的跨境影響，需求減弱和生產(chǎn)能力提高導(dǎo)致大宗商品價格下跌。”

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或加速復(fù)蘇

新興市場風(fēng)險仍存

根據(jù)IMF的最新報告，新興市場似乎正逐步與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“分道揚鑣”，前者的經(jīng)濟(jì)增長在2015年將連續(xù)第五年下滑，而后者則逐步復(fù)蘇。

“在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由于近期危機(jī)的遺留影響已經(jīng)減退，加上持續(xù)的貨幣政策支持和財政中性的恢復(fù)，產(chǎn)出增長普遍加速，失業(yè)率普遍下降，盡管通縮壓力依然存在。美國和英國的復(fù)蘇進(jìn)展最快，貨幣政策看起來很快會收緊，而歐元區(qū)和日本的復(fù)蘇更為不確定。”報告也預(yù)計，美聯(lián)儲有望在2015年內(nèi)加息，而英國則將于2016年加息，一如市場預(yù)期。

形成對比的是，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長有所減弱，而其在世界產(chǎn)出中所占比例不斷提高，在世界增長中仍將占最大份額。此外，全球波動性加強(qiáng)、美聯(lián)儲加息或擴(kuò)大新興市場外債風(fēng)險并加劇資本外流，這都使得新興市場在中期承壓。

IMF認(rèn)為，隨著美國即將首次提高政策利率、全球前景惡化，新興市場面對的金融條件自今年春季以來已經(jīng)收緊，特別是在近幾個月：美元債券利差和長期本幣債券收益平均擴(kuò)大了50~60個基點，股票價格下跌，匯率貶值或面臨壓力。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融條件繼續(xù)保持寬松，實際利率依然很低，即使美國和英國即將提高政策利率。

大宗商品價格回升難

中國需求放緩影響大

盡管大宗商品價格自2011年以來便開始緩慢下行，但今年無疑是商品熊市的巔峰。更糟糕的是，IMF預(yù)計，相比2012~2014年，大宗商品出口國2015~2017年的年增長率可能下降1個百分點。除了美元走強(qiáng)、全球增長乏力，中國需求放緩也是主要因素之一。

“這些變動（大宗商品價格）相當(dāng)劇烈，在一定程度上是由于中國經(jīng)濟(jì)的變化。這些變動對低收入大宗商品出口國產(chǎn)生了特別大的影響。”IMF指出，在大宗商品價格下跌期間，投資和之后的潛在產(chǎn)出的增長往往減緩。潛在增長的下降意味著，政策回應(yīng)不應(yīng)僅限于需求方措施，還應(yīng)包括結(jié)構(gòu)性改革。

報告也進(jìn)一步解釋了中國因素的影響力。“中國目前是世界最重要的金屬進(jìn)口國，在直到2011年的本世紀(jì)初的這段時間維持了極快的增長。隨著大宗商品價格上漲，出口國大量投資提高產(chǎn)能，刺激國內(nèi)增長。”

然而，中國力求轉(zhuǎn)變過去的出口和投資帶動型經(jīng)濟(jì)模式，努力提高消費（包括服務(wù)業(yè)）的作用，因此，中國領(lǐng)導(dǎo)層最近已降低增長率目標(biāo)。“很多大宗商品（包括金屬）的實際價格已從2011年達(dá)到的峰值下跌，在今年8月中旬開始的金融波動那幾個星期，下跌幅度尤其大。”

例如，中國是最大的鐵礦石生產(chǎn)國，而中國投資的放緩也使生產(chǎn)承壓；鐵礦石的需求方則是鋼鐵制造國，中國的消耗量已超過全球鐵礦石生產(chǎn)量的50%。此外，中國是僅次于智利的第二大產(chǎn)銅國，中國精煉銅的消耗量超過了全球產(chǎn)量的50%；中國也是最大產(chǎn)鋁國，且原鋁消耗量同樣超過了全球產(chǎn)量的50%；中國對精致鎳的消耗量也超過全球總產(chǎn)量的50%。

因此，IMF也預(yù)計，中國工業(yè)生產(chǎn)放緩將進(jìn)一步使得金屬價格承壓，未來商品市場料將進(jìn)一步下行。

匯率調(diào)整仍有助于減輕貿(mào)易失衡

匯率波動也是IMF報告關(guān)注的另一大重點。近一年來，全球各國匯率波動明顯，尤其是自8月11日人民幣“一次性”貶值以來。報告考察了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體過去30年的經(jīng)歷（樣本規(guī)模大于一般水平）。分析發(fā)現(xiàn)，實際有效匯率貶值10%，平均而言會使實際凈出口增加GDP的1.5%，但各國差異很大。盡管有關(guān)效果在若干年后才會充分顯現(xiàn)，但大部分調(diào)整發(fā)生在第一年。這一觀察對貨幣政策制定至關(guān)重要。

數(shù)據(jù)顯示，美元實際有效匯率自2014年年中以來升值10%以上，而歐元自2014年年初以來貶值10%以上，日元自2012年年中以來貶值30%以上。一些新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)了匯率大幅變動。關(guān)于這些匯率變動可能對貿(mào)易產(chǎn)生的影響，存在爭論。

報告指出，一些人根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模型，預(yù)測匯率變動對出口和進(jìn)口有很大影響，以驅(qū)動出口為目的的“競爭性貶值”一說此起彼伏；其他一些人則指出，一些經(jīng)濟(jì)體（特別是日本）的貿(mào)易差額變化有限，這表明匯率與貿(mào)易之間顯然斷開聯(lián)系；另一些人認(rèn)為，在全球價值鏈增強(qiáng)、不同生產(chǎn)階段處于不同國家的情況下，匯率與中間產(chǎn)品（作為其他經(jīng)濟(jì)體出口的投入）貿(mào)易之間的聯(lián)系已被削弱。

“分析這一問題很重要，因為匯率與貿(mào)易之間聯(lián)系的斷開可能使政策的制定復(fù)雜化。”報告指出。盡管存在日本這一特例，且全球價值鏈的確在不斷增強(qiáng)，但I(xiàn)MF發(fā)現(xiàn)幾乎沒有跡象顯示匯率與貿(mào)易之間有斷開聯(lián)系的趨勢。

因此，IMF也指出，對于政策制定者，匯率調(diào)整仍有助于減輕貿(mào)易失衡。此外，匯率變動對出口和進(jìn)口價格仍有很大影響，從而對于通脹動態(tài)和貨幣政策傳導(dǎo)都有意義。