國家統(tǒng)計局9月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比上漲2.0%，比上月回升0.4個百分點，為近一年來最高。然而PPI同比-5.9%，降幅比上個月擴大0.5個百分點，已經(jīng)連續(xù)42個月負增長。

對于CPI與PPI數(shù)據(jù)的背離，市場反應不一，有觀點認為8月居民消費價格指數(shù)(CPI)首次達到2%，溫和通脹趨勢顯現(xiàn)，可能壓縮貨幣政策空間。但也有觀點認為未來CPI仍有緩慢上行的可能，第四季度同比漲幅可能高于2%，但低于3%的政策目標值，全年CPI平均漲幅將低于去年水平，暫不會明顯制約貨幣政策操作空間。

“正是由于人民幣貶值而造成的資本外流加劇了國內(nèi)通縮壓力，從而未來央行有必要繼續(xù)降準以維持相對寬松的流動性環(huán)境來配合‘積極財政政策’的推進和落實。”摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟研究主管章俊說。

10日，李克強總理在夏季達沃斯論壇上表示：“中國創(chuàng)新宏觀調(diào)控政策工具箱里的工具還有不少。”他稱，近幾年，盡管經(jīng)濟下行壓力較大，但中國沒有超發(fā)貨幣，沒有搞大規(guī)模強刺激，主要依靠改革增強經(jīng)濟活力，既穩(wěn)定了經(jīng)濟，也為下一步調(diào)控留下了空間。中國中央政府財政赤字率在世界主要經(jīng)濟體中是較低的。中國創(chuàng)新宏觀調(diào)控政策工具箱里的工具還有不少，就像下圍棋一樣，既落好眼前每個子、有針對性地出招，頂住當前經(jīng)濟下行壓力，又要留有后手、謀勢蓄勢，以促進經(jīng)濟長期持續(xù)健康發(fā)展。

CPI回升PPI連續(xù)42個月負增長

數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI連續(xù)第三個月延續(xù)反彈趨勢從上個月的1.6%上升至2.0%，略高于市場預期。市場普遍認為食品價格的上漲依然是8月份CPI上漲的主要原因。

“其中相對于上個月翹尾因素下降0.1個百分點，但新漲價因素上漲0.6個百分點，這也導致6月份CPI環(huán)比增速從上個月的0.3%加速至0.5%。”章俊說，食品價格的上漲依然是8月份CPI上漲的主要推動力，同比增速從上個月的2.7%跳升至3.7%，影響居民消費價格總水平上漲約1.2個百分點。

交通銀行金融研究中心最新報告分析也認為，食品價格同比大幅回升1個百分點至3.7%是CPI上漲的主要原因，豬肉、蔬菜價格顯著上漲，漲幅分別達到19.6%、15.9%；非食品價格整體運行平穩(wěn)，同比1.1%與上個月持平。由于生豬存欄量處于低位，豬肉價格上漲周期將延續(xù)至明年初。雙節(jié)臨近將帶動旅游、服務等價格保持穩(wěn)定上漲。

交銀報告預測，未來CPI仍有緩慢上行的可能，第四季度同比漲幅可能高于2%，但低于3%的政策目標值，全年CPI平均漲幅將低于去年水平，暫不會明顯制約貨幣政策操作空間。

此外，與CPI不同，8月份PPI同比-5.9%，連續(xù)42個月負增長。PPI降幅比上個月擴大0.5個百分點，是2009年10月以來最大跌幅；環(huán)比-0.8%，跌幅擴大0.1個百分點。8月工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)(PPIRM)同比-6.6%，跌幅擴大0.5個百分點；環(huán)比-0.8%。

“生產(chǎn)資料價格下跌依然是PPI持續(xù)同比下降的主要原因，8月份對PPI降幅貢獻約5.8個百分點，而生活資料價格下降的貢獻僅為0.1百分點。”章俊表示。

交銀研究報告稱，PPI連續(xù)42個月負增長原因在于輸入性通縮和需求疲弱兩方面壓力：一是大宗商品價格及油價低位震蕩，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比跌幅擴大至-6.6%，跌幅大于PPI；二是經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型對第二產(chǎn)業(yè)的依賴性減弱，部分行業(yè)去產(chǎn)能壓力較大，導致工業(yè)領域需求疲弱。價格跌幅較大的行業(yè)主要集中在資源能源型行業(yè)，反映出當前經(jīng)濟結(jié)構正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型過程。報告稱，未來PPI跌勢仍將延續(xù)，負增長態(tài)勢在年內(nèi)難以改變。

通脹還是通縮？

有市場觀點認為，下半年通脹風險將加大。豬肉價格上漲、人民幣貶值等因素可能導致年底通脹接近3%，這將影響彼時央行的貨幣政策空間。

章俊也認為，在目前全球范圍內(nèi)看，新興市場國家中的大宗商品出口國可能會由于大宗商品價格跳水而造成貿(mào)易條件惡化和本幣貶值，從而顯著推高本國通脹。但中國在很大程度上是大宗商品凈進口國，因此輸入性通縮依然占據(jù)主導地位。

章俊表示，雖然人民幣匯率在央行8月份進行人民幣匯率中間價形成機制調(diào)整之后對美元貶值了3%左右，但鑒于本次貶值幅度十分有限，而之后央行又通過各種手段干預，希望能守住6.4/6.5一線，因此貶值對國內(nèi)通脹的推動效應不明顯，反而由于貶值而造成的資本外流加劇了國內(nèi)通縮壓力。

“目前的通脹幅度尚不構成約束，貨幣政策短期將延續(xù)目前的狀態(tài)，即以匯率、內(nèi)部流動性和金融市場穩(wěn)定為唯一目標。”方正證券首席宏觀分析師郭磊稱，8月28日國務院專題會議的明確信號是，目前政策重點在于維護人民幣關聯(lián)資產(chǎn)的預期穩(wěn)定性。

在海通證券宏觀團隊姜超、顧瀟嘯看來，食品價格上漲加之人民幣貶值提升進口價格，預示著短期通脹仍將繼續(xù)回升。央行稱貨幣政策并不針對個別商品價格變化進行調(diào)整，主要是觀察物價的總體水平。而物價分化格局保有寬松重啟空間，人民幣匯改、外占趨勢性下降增強貨幣政策獨立性，通脹不構成主要制約因素。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智認為，如果CPI持續(xù)上行，肯定對貨幣政策有抑制，但目前來看還在可控水平，而且貨幣政策也不會只盯著物價，關鍵還是要看經(jīng)濟運行。如果經(jīng)濟下行壓力加重、流動性吃緊的話，不排除繼續(xù)降準的可能性。貨幣政策目前還是會保持穩(wěn)健。

鑒于以上原因，章俊認為未來央行有必要繼續(xù)降準以維持相對寬松的流動性環(huán)境來配合“積極財政政策”的推進和落實。“縱觀全球主要經(jīng)濟體已經(jīng)零利率的現(xiàn)實，中國目前在通過進一步降息來‘穩(wěn)增長’方面還存在很大的余地。”章俊說，而且在操作層面，相對平穩(wěn)的廣義和核心CPI也為央行進一步降息來降低實體經(jīng)濟融資貴的困難提供了較大空間。

“我們也可以發(fā)現(xiàn)同期核心CPI的漲幅則相對有限且相對平穩(wěn)（從7月的1.2%上升至8月的1.7%）。”章俊認為，因此即便未來廣義CPI受豬肉等食品價格的擾動而存在進一步上漲的壓力，央行會更多地關注核心CPI的走勢來決定貨幣政策的方向和力度。