央行昨日繼續(xù)在公開市場(chǎng)展開逆回購(gòu)，向市場(chǎng)釋放短期流動(dòng)性，本周合計(jì)實(shí)現(xiàn)1500億元的資金凈投放。結(jié)合近期央行持續(xù)加大逆回購(gòu)力度、以及人民幣匯率走軟預(yù)期來看，未來央行或通過多種組合措施持續(xù)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，且市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期依然強(qiáng)烈。

逆回購(gòu)力度持續(xù)加大

20日央行展開1200億元逆回購(gòu)，中標(biāo)利率維持在2.50%低位。在18日央行已經(jīng)展開1200億元逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金凈投放700億元。本周，央行通過逆回購(gòu)操作，合計(jì)實(shí)現(xiàn)1500億元資金凈投放。凈投放資金量之大，為自6月下旬持續(xù)開展逆回購(gòu)操作以來罕見。

央行近期頻繁加大逆回購(gòu)力度，源于資金面的偏緊狀態(tài)，主要回購(gòu)利率全線上行。繼18日進(jìn)行1200億元逆回購(gòu)后，19日央行對(duì)14家銀行進(jìn)行1100億元中期借貸便利（MLF）增量操作，銀行間隔夜利率上行5個(gè)基點(diǎn)至1.78%，7天利率上行3bp至2.53%。長(zhǎng)端1個(gè)月利率上行4個(gè)基點(diǎn)至2.71%，3M利率保持3.09%，質(zhì)押式回購(gòu)成交總量繼續(xù)下滑，7天和14天成交量上升，隔夜資金供給繼續(xù)下降，機(jī)構(gòu)更傾向融出長(zhǎng)端資金。

昨日人民幣市場(chǎng)上，同業(yè)拆借隔夜、7天、1個(gè)月利率分別上行17、1、19個(gè)基點(diǎn)至1.95%、2.40%、2.95%，14天利率下降7個(gè)基點(diǎn)至2.73%。

根據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，7月末商業(yè)銀行體系超儲(chǔ)率從6月末的2.5%快速下降至2.0%左右，資金面寬松程度低于4月-5月，這很大程度上解釋了近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性為何邊際趨緊。

市場(chǎng)人士進(jìn)一步認(rèn)為，結(jié)合近期央行公開市場(chǎng)操作釋放的信號(hào)以及市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率階段性走軟預(yù)期來看，未來一段時(shí)間內(nèi)，央行通過一系列措施為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性將成為大概率事件。

多項(xiàng)組合釋放流動(dòng)性

隨著央行加大公開市場(chǎng)操作力度，市場(chǎng)人士預(yù)期，除逆回購(gòu)操作外，其他常規(guī)流動(dòng)性投放手段包括短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等都可能被央行靈活運(yùn)用?？傮w來看，在現(xiàn)階段貨幣環(huán)境相對(duì)較敏感的背景下，央行將持續(xù)設(shè)法穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期。

在18日投放1200億元逆回購(gòu)之后，央行進(jìn)行1100億元MLF操作，使得后市對(duì)于降準(zhǔn)預(yù)期產(chǎn)生分歧。20日再度逆回購(gòu)1200億元之后，上證報(bào)記者了解發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前環(huán)境下，降準(zhǔn)預(yù)期依然強(qiáng)烈。

事實(shí)上，未來一段時(shí)間內(nèi)降準(zhǔn)與否取決于流動(dòng)性整體表現(xiàn)和市場(chǎng)預(yù)期的變化。而且，從此前央行降準(zhǔn)、降息舉措的具體推出時(shí)點(diǎn)來看，即使公開市場(chǎng)資金投放力度加大，也不能完全排除降準(zhǔn)的“出其不意”。

國(guó)泰君安債券研究員徐寒飛認(rèn)為，回顧2015年以來的央行降準(zhǔn)降息歷程，MLF和逆回購(gòu)并不是替代央行總量放松的工具，兩者常常結(jié)合使用。“短期與長(zhǎng)期、結(jié)構(gòu)與總量工具并非相互替代，央行政策目標(biāo)一方面要對(duì)沖外匯占款流失，維持寬松資金，另一方面要降低中長(zhǎng)端融資成本，刺激總投資需求回升。”徐寒飛預(yù)計(jì)，三季度央行可能下調(diào)存準(zhǔn)率50-100個(gè)基點(diǎn)。

交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也預(yù)計(jì)，降準(zhǔn)與否主要視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，7月結(jié)售匯逆差、外匯占款下降情況下貨幣市場(chǎng)利率仍處在較低水平。未來定向調(diào)整、結(jié)構(gòu)性支持仍將是政策操作的重點(diǎn)。