國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月CPI同比1.6%，高于預(yù)期1.5%，創(chuàng)今年以來(lái)新高，且漲幅較前一月擴(kuò)大，豬肉上漲是推升CPI的主要原因。

另外，石油加工等工業(yè)行業(yè)價(jià)格降幅擴(kuò)大，導(dǎo)致7月PPI價(jià)格環(huán)比加速下滑，創(chuàng)自2009年10月以來(lái)最低。

分析師們認(rèn)為，盡管CPI數(shù)據(jù)有所回升，但未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍處于通縮風(fēng)險(xiǎn)中。

豬肉下半年仍有上漲壓力

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余秋梅解讀稱，7月豬肉價(jià)格同比上漲16.7%，環(huán)比上漲9.9%，是推升CPI上升的主要原因。

民生宏觀認(rèn)為，未來(lái)豬價(jià)仍有較大上漲壓力。前期能繁母豬劇烈淘汰，仔豬供給收縮限制生豬補(bǔ)欄。根據(jù)生物周期，仔豬到出欄需5個(gè)月時(shí)間，年內(nèi)生豬供給壓力將持續(xù)緊張。

華創(chuàng)宏觀，我們判斷9、10月份受供給小幅恢復(fù)，豬肉價(jià)格漲幅有所減緩，但依然不改生豬大周期。不過(guò)，在疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求面下，我們判斷年底CPI同比高點(diǎn)在2.2-2.5%之間。

大宗商品價(jià)格拉低PPI

官方報(bào)告稱，PPI加速下滑的主要原因，一是石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造價(jià)格環(huán)比分別下降2.3%、3.0%和0.7%，比上月降幅分別擴(kuò)大2.1、0.9和0.5個(gè)百分點(diǎn)；二是石油和天然氣開(kāi)采價(jià)格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，由上月上漲6.0%轉(zhuǎn)為本月下降2.1%。

中信建投表示，未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩、內(nèi)外需不振和大宗商品價(jià)格低位徘徊將長(zhǎng)期壓制PPI，短期內(nèi)PPI難以轉(zhuǎn)正。

民生宏觀還認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速放緩，疊加油價(jià)低迷、上游采掘業(yè)和原材料產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，PPI轉(zhuǎn)正遙遙無(wú)期。

但齊魯宏觀稱，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇加速與國(guó)內(nèi)需求的逐漸拉動(dòng)，PPI尋底之途或?qū)⒉贿h(yuǎn)。

是通縮，不是通脹

相比CPI回升，分析師更多注意到工業(yè)領(lǐng)域通縮已持續(xù)41個(gè)月。

匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，PPI降幅擴(kuò)大至-5.4，為09年底以來(lái)最低，當(dāng)前通縮形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。豬肉價(jià)格上漲不應(yīng)阻礙政策寬松，未來(lái)寬松應(yīng)加碼以抗通縮。

中信建投也表示，目前價(jià)格水平下未見(jiàn)經(jīng)濟(jì)出清，也就難有足夠量級(jí)的恢復(fù)性增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷又壓低了價(jià)格反彈的高度，需求低迷與通縮預(yù)期互相促進(jìn)，加大了未來(lái)兩年通脹低于預(yù)期的可能性。

貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向

民生宏觀，下半年CPI將穩(wěn)步回升，但不會(huì)觸碰到政策容忍上限，談?wù)撠泿耪咿D(zhuǎn)向還為時(shí)尚早。下半年考慮到油價(jià)同比基數(shù)大幅降低，疊加豬周期供給壓力，預(yù)計(jì)四季度CPI將回升到2%左右。但根據(jù)7月高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，總需求依然穩(wěn)而不強(qiáng)，CPI壓力有限，不會(huì)導(dǎo)致貨幣收緊。

華創(chuàng)宏觀提到，豬肉價(jià)格對(duì)CPI的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但尚不足以構(gòu)成對(duì)寬松貨幣政策制約。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所說(shuō)，“貨幣政策并不針對(duì)個(gè)別商品價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整，而主要是觀察物價(jià)的總體水平。”而目前的整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不太支持物價(jià)總水平的過(guò)快攀升。針對(duì)日益明顯的經(jīng)濟(jì)下行壓力，我們預(yù)計(jì)三季度財(cái)政政策或有實(shí)質(zhì)性發(fā)力。

國(guó)泰君安宏觀任澤平也提到央行上述表態(tài)，但認(rèn)為近期制約貨政因素增多。他表示，豬價(jià)大漲，2015年下半年非食品價(jià)格面臨低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)年末CPI將破2.5%。9月美聯(lián)儲(chǔ)存加息預(yù)期，人民幣存貶值預(yù)期，資本面臨流出壓力，在匯率不能動(dòng)彈情況下，貨政難以釋放顯著寬松信號(hào)，將更多通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖外占收窄和季節(jié)性流動(dòng)性需求。