轉(zhuǎn)入6月以來，由于國內(nèi)海南天膠產(chǎn)區(qū)旱情因素缺乏炒作空間，加之有關(guān)部門積極開展人工降雨作業(yè)，導致市場做多信心逐漸匱乏。滬膠期貨主力1509合約期價并能突破前期15270元/噸一線高點，轉(zhuǎn)而再次見頂回落，震蕩走低，陸續(xù)失守14500元/噸、14000元/噸等整數(shù)關(guān)口。筆者認為，隨著旱情因素告一段落之后，市場關(guān)注焦點料將轉(zhuǎn)回偏弱的經(jīng)濟層面以及負面的終端需求環(huán)境，利空因素占據(jù)主導地位，可能會壓迫期價跌破前期低點而重新回落。

圖1、滬膠1509合約重新回落至前期低點支撐位

 

匯豐PMI好于預期 經(jīng)濟企穩(wěn)跡象稍顯

由于前期中國政府近期推出了一系列穩(wěn)增長的政策，除了降息、降準等貨幣政策措施之外，政府還推出了一系列穩(wěn)增長的財政政策，如啟動了2萬億地方政府債務置換計劃，并降低了企業(yè)和地方政府融資平臺發(fā)債的要求。利多政策累積疊加給予國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的動力，據(jù)匯豐昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月匯豐制造業(yè)PMI初值49.6，創(chuàng)3個月新高，預期49.4，前值49.2。新訂單分項指數(shù)初值升至50.3，4個月來首度擴張。雖說6月匯豐數(shù)據(jù)顯示我國內(nèi)外需均有好轉(zhuǎn)，價格指數(shù)略穩(wěn)固，企業(yè)也開始有補庫存行為，但就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化表明經(jīng)濟仍存下行壓力，未來政策需進
一步寬松，以鞏固經(jīng)濟復蘇勢頭。

然而也需注意的是，一直以來困擾固定資產(chǎn)投資增速的兩大阻礙，即缺乏投資意愿以及資金來源困難，都有望逐步得到解決，預計后期政策效應將會不斷顯現(xiàn)，為投資增長提供有力支持，國內(nèi)鋼市需求也存在一定的回暖預期。不過，短期現(xiàn)實情況依然是在投資下行以及工業(yè)低迷的形勢下，國內(nèi)需求持續(xù)疲弱，社會庫存進一步下降困難，市場預期與實際情況處在背離狀態(tài)，滬膠期價短期弱勢局面也依然難改。

圖2、匯豐中國制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回升

 

今年全球天膠供應過剩程度收窄

由于近些年天膠價格持續(xù)低迷，導致國內(nèi)膠農(nóng)和加工廠整體盈利空間同步縮小。轉(zhuǎn)入割膠季后，膠農(nóng)采取推遲割膠的舉措來表達對膠價不滿的情緒，開割積極性不佳令整體原料產(chǎn)出有限，而加工廠因收購原料困難和利潤空間受限也降低開工率，此等景象在天膠產(chǎn)區(qū)并不少見。據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新報告顯示，雖然今年前5個月協(xié)會成員國天膠產(chǎn)量同比降2.3%至411.6萬噸，但是4、5兩個月產(chǎn)量同比均有增加，結(jié)束了年初以來的負增長，預計全年產(chǎn)量1133.8萬噸。今年1-5月份天膠出口量同比下降2.8%，預計2015年出口量為914.7萬噸。報告還顯示，2015
年，中國天膠產(chǎn)量從89萬噸下調(diào)至86萬噸；除越南天膠出口同比預計下滑6.2%外，其他國家產(chǎn)量、出口均為增長趨勢。由于膠價低迷導致產(chǎn)膠國割膠有所放緩，產(chǎn)量的下滑在一定程度上刺激了天膠價格回升。

從全球供需角度來看，天膠價格長期低迷確實給產(chǎn)膠國產(chǎn)出帶來制約效應，供應壓力得到緩解，然而由供應端縮減形成的優(yōu)勢尚不能完全填補需求端下降造成的劣勢，尤其當“中國需求”放緩后，供需矛盾進一步加重。此外，全球最大橡膠消費國中國預計今年橡膠進口量為425萬噸，雖然高于去年的410萬噸，但增速會放緩至3.7%，比去年的5%再度回落。進口增速回落的背后原因主要是預估今年中國橡膠消費增速會回落，由2014年的9%跌落至今年的4.6%。據(jù)IRSG的預測，2015年全球橡膠供應過剩量料為7.7萬噸，而2014年的供應過剩量為7.6萬噸。整體的供需過剩程度有所收窄，但仍處于供大于求格局。

圖3、2015年全球天膠產(chǎn)量仍會小幅攀升

 

美國反傾銷落定 國內(nèi)輪胎行業(yè)寒冬未完

今年以來，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)入“新常態(tài)”模式下，國內(nèi)終端消費持續(xù)偏弱，在重卡市場陷落之后，負面效應傳導至上游輪胎行業(yè)，令其產(chǎn)成品庫存積壓而開工率下降，從而加重企業(yè)虧損程度。由于美國商務部在6月12日發(fā)布了對華乘用車及輕卡車輪胎反傾銷及反補貼終裁結(jié)果，認定中國輸美輪胎存在傾銷及補貼行為?？梢灶A見，國內(nèi)輪胎企業(yè)無力改變美國反傾銷稅率的最終實施，下半年輪胎行業(yè)還將面臨生存考驗。其實今年以來國內(nèi)輪胎行業(yè)便主動降低開工率維持低產(chǎn)及謹慎采購原料的策略。據(jù)統(tǒng)計，截止6月11日，山東地區(qū)全鋼胎開工率73.1%；國內(nèi)半鋼胎開工
率74.92%。二者均遠低于往年同期水平。鑒于疲弱的終端需求，輪胎企業(yè)遲遲未敢對天膠原料采取集中購入舉措，隨用隨買的低庫存策略延續(xù)至今。隨著終端需求市場轉(zhuǎn)入消費淡季之后，未來輪胎企業(yè)的開工率也將同步下降，原料采購將更加疲弱，這對滬膠也會形成不利環(huán)境。在內(nèi)部需求減弱的情況下，今年以來國內(nèi)輪胎企業(yè)和貿(mào)易商自然放慢對海外膠原進口的步伐。據(jù)中國海關(guān)總署最新公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國2015年5月天然橡膠及合成橡膠（包括膠乳）進口量為28萬噸，較4月的35萬噸減少20%。2015年年初迄今橡膠進口量共計133萬噸，同比減少15.9%。而隨著外部采購步伐放緩，庫存中間環(huán)節(jié)也出現(xiàn)回落跡象。據(jù)顯示，截至2015年6月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存跌破14萬噸至13.91萬噸，較5月底下降逾17%。具體品種來看，天然膠出庫巨大，是導致庫存大跌的主要原因。而據(jù)調(diào)研，近期到港較少，“缺貨”狀態(tài)使得下游采購相對活躍。

圖4、2015年1-5月我國天膠進口量持續(xù)萎縮

 

圖5、2014年5月國內(nèi)輪胎外胎及子午胎月度產(chǎn)量繼續(xù)小幅回落
 
 

總結(jié)：

綜上來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟略有起色，但未來經(jīng)濟下行壓力依然較大，而全球天膠供應過剩雖在今年略微收斂，但整體終端需求乏力的負面影響仍占據(jù)主導地位。輪胎行業(yè)需求減弱導致外部進口同比環(huán)比雙降，內(nèi)銷市場也面臨萎縮，在實體需求降低的背景下，未來滬膠主力1509合約面臨下行壓力。筆者預計可能跌破前期低點，往下13000元/噸一線尋求支持。

作者簡介：陳棟系寶城期貨金融研究所研究員，主要負責天膠、煤焦鋼、能源化工和棉花品種的研究分析工作。自2009年進入寶城期貨金融研究所以來，已歷時四年。被CCTV證券資訊頻道聘為特約評論員，長期接受《投資早報》欄目的電話直播采訪工作，同時也是期貨日報特約記者，負責為投資者撰寫產(chǎn)業(yè)政策評論解讀。從業(yè)期間相繼在《期貨日報》、《證券時報》、《上海證券報》和《中國證券報》上發(fā)表文章逾三百篇，而且長期接受上海證券報、中國證券報、期貨日報等著名報刊媒體采訪，在業(yè)界有較高知名度和影響力。