六月初，滬膠主力合約上試前期高點15200元/噸一線后，結(jié)束前期持續(xù)上漲勢頭承壓回落。泰國原料價格持續(xù)下跌、國內(nèi)現(xiàn)貨價格止步不前和下游需求疲弱憂慮，使得短期滬膠期價走勢較糾結(jié)。但筆者認為，眼下保稅區(qū)庫存仍在大幅流出，而產(chǎn)區(qū)供應(yīng)尚未放量，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面沒有得到緩解，短暫調(diào)整之后，滬膠期價仍將上漲。

宏觀面寬松趨勢逐步顯現(xiàn)

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國5月官方制造業(yè)PMI 50.2，高于前值50.1。其中生產(chǎn)和新訂單處于擴張區(qū)間，顯示刺激效果逐漸顯現(xiàn)，生產(chǎn)和需求雙雙回升。從企業(yè)規(guī)模來看，大中型企業(yè)向好，但小型企業(yè)持續(xù)處于收縮空間，經(jīng)營困難仍較大。今年年初至今，我國央行已經(jīng)先后兩次降準、兩次降息，為經(jīng)濟助力的意圖十分明顯。雖然央行一再強調(diào)實施“穩(wěn)健”的貨幣政策，但寬松趨勢逐步開始顯現(xiàn)。同時，“一帶一路”戰(zhàn)略的重心是促進互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這一規(guī)劃的實施或?qū)⒂行Ю瓌由逃密嚒⒂绕涫侵匦涂ㄜ嚨男枨蟆?/p>

全球天然橡膠產(chǎn)量下降而需求增加

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2014年成員國天膠產(chǎn)量為1096.9萬噸，較2013年下降1.8%；消費量為740.34萬噸，較2013年增長5.42%。從今年的情況來看，ANRPC成員國1-5月天膠產(chǎn)量同比降2.3%；而消費方面，1-5月成員國天膠消費量同比增2.6%。其中，印度5月天然橡膠產(chǎn)量較上年同期減少9.4%至4.8萬噸，消費量增加2.4%至8.4萬噸。對于作為需求大國的中國，1-5月天膠消費量同比增2.7%。因此，整體來看全球天然橡膠供應(yīng)減少，需求增加，而厄爾尼諾的消息將在平衡供需關(guān)系方面提供進一步的支撐。

進口量下降，國內(nèi)庫存持續(xù)流出

膠價長期偏低導(dǎo)致東南亞等國減少加工量并降低出口，今年前5個月，成員國天膠出口量同比下降2.8%，相對于三大產(chǎn)膠國，僅越南出口保持增長。在這種情況下，今年以來，我國橡膠進口量出現(xiàn)明顯下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2015年5月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為28萬噸，較4月的35萬噸減少20%。2015年年初迄今橡膠進口量共計133萬噸，同比減少15.9%。

進口量的下降，使得采購商只能將目光轉(zhuǎn)移至國內(nèi)庫存上。從而導(dǎo)致今年4月份以來，青島保稅區(qū)橡膠持續(xù)大幅流出。截至6月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫存跌破14萬噸至13.91萬噸，較5月底下降逾17%。具體品種來看，天然膠出庫巨大，是導(dǎo)致庫存大跌的主要原因。由于貿(mào)易商惜售，復(fù)合膠庫存變化不大。此外，煙片膠庫存繼續(xù)減少，丁苯膠、順丁膠庫存則小幅增加。據(jù)業(yè)內(nèi)機構(gòu)調(diào)研，近期到港較少，“缺貨”狀態(tài)使得下游采購相對活躍，而到港好轉(zhuǎn)或許要等到7月份，預(yù)計本月20日左右，保稅區(qū)庫存數(shù)值達到2014年最低點附近。

復(fù)合膠新標準利多國內(nèi)膠價

距離市場關(guān)注的復(fù)合膠新標準實施時間僅剩不到半個月的時間。由于海外船期基本都在6月中旬全部停止，因此不管政策是否有變，都將導(dǎo)致短期復(fù)合膠仍舊成為相對緊俏的品種。而目前橡膠庫存整體偏低，貿(mào)易商存在一定惜售情緒，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀還將對天膠價格有所支撐。如果7月1日該標準得以實施，原標準的復(fù)合橡膠進口將被征收關(guān)稅，其與國產(chǎn)全乳膠相比，價格優(yōu)勢會大大減弱，國產(chǎn)全乳膠的消費有可能出現(xiàn)較明顯增長。此外，我國進口標準橡膠的數(shù)量可能增加，而無論哪種情況，以目前1500元/噸的進口關(guān)稅計算，進口成本增加十分明顯，同時對國內(nèi)膠價形成利多。

商用車產(chǎn)銷降幅收窄，輪胎廠開工率穩(wěn)中漸增

從下游行業(yè)情況來看，今年1-5月，雖然商用車產(chǎn)銷同比下降17.35%和17.27%，但降幅比1-4月收窄1.15個百分點和1.86個百分點，顯示國內(nèi)商用車市場有所回暖。而受傳統(tǒng)需求利好的拉動以及二季度生產(chǎn)計劃提升的牽引，國內(nèi)全鋼胎企業(yè)開工呈現(xiàn)穩(wěn)中走高態(tài)勢。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2015年5月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為70.9%，環(huán)比提升2.1個百分點，同比下降5.4個百分點。截止6月12日，國內(nèi)全鋼胎開工率為73.09%，較前一周提高0.69%；國內(nèi)半鋼胎開工率為74.90%，較前一周提高0.2%。據(jù)了解，個別小規(guī)模企業(yè)在為實現(xiàn)利潤最大化，在保證原有年產(chǎn)量的基礎(chǔ)上繼續(xù)追加產(chǎn)能，日均產(chǎn)量較去年同期略有提升。

總結(jié)：

整體來看，由于去年膠價低迷，東南亞主產(chǎn)國產(chǎn)量出現(xiàn)同比下滑，但全球天膠消費存在剛性需求，消費量繼續(xù)增加，供需基本面得到明顯的改善。眼下雖然新膠迎來開割期，但膠農(nóng)生產(chǎn)情緒不高，加上部分產(chǎn)區(qū)氣象干旱導(dǎo)致新膠供應(yīng)仍未放量。而近幾個月來橡膠進口量仍在下降，在下游輪胎企業(yè)開工率不斷提高的情況下，國內(nèi)保稅區(qū)庫存持續(xù)大幅流出。目前國內(nèi)供應(yīng)端偏緊的局面還沒得到改善，后期還有個天氣的因素在等待發(fā)酵。因此預(yù)計滬膠市場在短暫的調(diào)整之后，后市仍將繼續(xù)上漲，操作上可依托13600一線逢低買入，目標15800，止損12900。

作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)等主流媒體發(fā)表過多篇專業(yè)分析文章。