六月初，滬膠主力合約上試前期高點(diǎn)15200元/噸一線后，結(jié)束前期持續(xù)上漲勢(shì)頭承壓回落。泰國(guó)原料價(jià)格持續(xù)下跌、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格止步不前和下游需求疲弱憂慮，使得短期滬膠期價(jià)走勢(shì)較糾結(jié)。但筆者認(rèn)為，眼下保稅區(qū)庫(kù)存仍在大幅流出，而產(chǎn)區(qū)供應(yīng)尚未放量，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面沒(méi)有得到緩解，短暫調(diào)整之后，滬膠期價(jià)仍將上漲。

宏觀面寬松趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI 50.2，高于前值50.1。其中生產(chǎn)和新訂單處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示刺激效果逐漸顯現(xiàn)，生產(chǎn)和需求雙雙回升。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大中型企業(yè)向好，但小型企業(yè)持續(xù)處于收縮空間，經(jīng)營(yíng)困難仍較大。今年年初至今，我國(guó)央行已經(jīng)先后兩次降準(zhǔn)、兩次降息，為經(jīng)濟(jì)助力的意圖十分明顯。雖然央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策，但寬松趨勢(shì)逐步開(kāi)始顯現(xiàn)。同時(shí)，“一帶一路”戰(zhàn)略的重心是促進(jìn)互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這一規(guī)劃的實(shí)施或?qū)⒂行Ю瓌?dòng)商用車、尤其是重型卡車的需求。

全球天然橡膠產(chǎn)量下降而需求增加

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2014年成員國(guó)天膠產(chǎn)量為1096.9萬(wàn)噸，較2013年下降1.8%；消費(fèi)量為740.34萬(wàn)噸，較2013年增長(zhǎng)5.42%。從今年的情況來(lái)看，ANRPC成員國(guó)1-5月天膠產(chǎn)量同比降2.3%；而消費(fèi)方面，1-5月成員國(guó)天膠消費(fèi)量同比增2.6%。其中，印度5月天然橡膠產(chǎn)量較上年同期減少9.4%至4.8萬(wàn)噸，消費(fèi)量增加2.4%至8.4萬(wàn)噸。對(duì)于作為需求大國(guó)的中國(guó)，1-5月天膠消費(fèi)量同比增2.7%。因此，整體來(lái)看全球天然橡膠供應(yīng)減少，需求增加，而厄爾尼諾的消息將在平衡供需關(guān)系方面提供進(jìn)一步的支撐。

進(jìn)口量下降，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)流出

膠價(jià)長(zhǎng)期偏低導(dǎo)致東南亞等國(guó)減少加工量并降低出口，今年前5個(gè)月，成員國(guó)天膠出口量同比下降2.8%，相對(duì)于三大產(chǎn)膠國(guó)，僅越南出口保持增長(zhǎng)。在這種情況下，今年以來(lái)，我國(guó)橡膠進(jìn)口量出現(xiàn)明顯下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年5月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為28萬(wàn)噸，較4月的35萬(wàn)噸減少20%。2015年年初迄今橡膠進(jìn)口量共計(jì)133萬(wàn)噸，同比減少15.9%。

進(jìn)口量的下降，使得采購(gòu)商只能將目光轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)庫(kù)存上。從而導(dǎo)致今年4月份以來(lái)，青島保稅區(qū)橡膠持續(xù)大幅流出。截至6月中旬，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存跌破14萬(wàn)噸至13.91萬(wàn)噸，較5月底下降逾17%。具體品種來(lái)看，天然膠出庫(kù)巨大，是導(dǎo)致庫(kù)存大跌的主要原因。由于貿(mào)易商惜售，復(fù)合膠庫(kù)存變化不大。此外，煙片膠庫(kù)存繼續(xù)減少，丁苯膠、順丁膠庫(kù)存則小幅增加。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)研，近期到港較少，“缺貨”狀態(tài)使得下游采購(gòu)相對(duì)活躍，而到港好轉(zhuǎn)或許要等到7月份，預(yù)計(jì)本月20日左右，保稅區(qū)庫(kù)存數(shù)值達(dá)到2014年最低點(diǎn)附近。

復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)利多國(guó)內(nèi)膠價(jià)

距離市場(chǎng)關(guān)注的復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間僅剩不到半個(gè)月的時(shí)間。由于海外船期基本都在6月中旬全部停止，因此不管政策是否有變，都將導(dǎo)致短期復(fù)合膠仍舊成為相對(duì)緊俏的品種。而目前橡膠庫(kù)存整體偏低，貿(mào)易商存在一定惜售情緒，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀還將對(duì)天膠價(jià)格有所支撐。如果7月1日該標(biāo)準(zhǔn)得以實(shí)施，原標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)合橡膠進(jìn)口將被征收關(guān)稅，其與國(guó)產(chǎn)全乳膠相比，價(jià)格優(yōu)勢(shì)會(huì)大大減弱，國(guó)產(chǎn)全乳膠的消費(fèi)有可能出現(xiàn)較明顯增長(zhǎng)。此外，我國(guó)進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)橡膠的數(shù)量可能增加，而無(wú)論哪種情況，以目前1500元/噸的進(jìn)口關(guān)稅計(jì)算，進(jìn)口成本增加十分明顯，同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)膠價(jià)形成利多。

商用車產(chǎn)銷降幅收窄，輪胎廠開(kāi)工率穩(wěn)中漸增

從下游行業(yè)情況來(lái)看，今年1-5月，雖然商用車產(chǎn)銷同比下降17.35%和17.27%，但降幅比1-4月收窄1.15個(gè)百分點(diǎn)和1.86個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)有所回暖。而受傳統(tǒng)需求利好的拉動(dòng)以及二季度生產(chǎn)計(jì)劃提升的牽引，國(guó)內(nèi)全鋼胎企業(yè)開(kāi)工呈現(xiàn)穩(wěn)中走高態(tài)勢(shì)。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2015年5月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開(kāi)工率為70.9%，環(huán)比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。截止6月12日，國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率為73.09%，較前一周提高0.69%；國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工率為74.90%，較前一周提高0.2%。據(jù)了解，個(gè)別小規(guī)模企業(yè)在為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，在保證原有年產(chǎn)量的基礎(chǔ)上繼續(xù)追加產(chǎn)能，日均產(chǎn)量較去年同期略有提升。

總結(jié)：

整體來(lái)看，由于去年膠價(jià)低迷，東南亞主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量出現(xiàn)同比下滑，但全球天膠消費(fèi)存在剛性需求，消費(fèi)量繼續(xù)增加，供需基本面得到明顯的改善。眼下雖然新膠迎來(lái)開(kāi)割期，但膠農(nóng)生產(chǎn)情緒不高，加上部分產(chǎn)區(qū)氣象干旱導(dǎo)致新膠供應(yīng)仍未放量。而近幾個(gè)月來(lái)橡膠進(jìn)口量仍在下降，在下游輪胎企業(yè)開(kāi)工率不斷提高的情況下，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)大幅流出。目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)端偏緊的局面還沒(méi)得到改善，后期還有個(gè)天氣的因素在等待發(fā)酵。因此預(yù)計(jì)滬膠市場(chǎng)在短暫的調(diào)整之后，后市仍將繼續(xù)上漲，操作上可依托13600一線逢低買入，目標(biāo)15800，止損12900。

作者簡(jiǎn)介：林靜宜，2008年開(kāi)始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達(dá)期貨化工品研究員，擅長(zhǎng)于基本面與趨勢(shì)研究，在期貨日?qǐng)?bào)、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)等主流媒體發(fā)表過(guò)多篇專業(yè)分析文章。