本周四滬指暴跌6.5%，兩市逾500只股票跌停，券商提高兩融保證金比例以及央行實(shí)施了正回購(gòu)的消息令投資者聞風(fēng)而逃。如果說(shuō)這輪牛市幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了劇烈下滑，那么如果牛市就此終結(jié)，對(duì)中國(guó)意味著什么？

彭博智庫(kù)（Bloomberg Intelligence）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Orlik最新的一篇文章值得一讀，他提到，股市快速上漲通過(guò)三種渠道支持了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一是券商傭金的暴增增加了金融行業(yè)的收入，從而貢獻(xiàn)了GDP；二是更高的估值令成長(zhǎng)性的公司能夠更容易地從股市融到資金；三是財(cái)富正效應(yīng)可以刺激家庭消費(fèi)，從而提高企業(yè)利潤(rùn)。

他將這三點(diǎn)分開(kāi)來(lái)討論：

1，金融行業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)比較明顯，在一季度的GDP數(shù)據(jù)中，金融行業(yè)是唯一的亮點(diǎn)，相較去年增速達(dá)到15.9%，這對(duì)沖了房地產(chǎn)和重工業(yè)的下滑。

2，融資這方面的影響則比較復(fù)雜。隨著2014年IPO的重新開(kāi)閘，股權(quán)融資確實(shí)在這幾個(gè)月快速增長(zhǎng)，但其占社會(huì)總?cè)谫Y的比例依然只有4%，勉強(qiáng)回到2010年和2011年的水平，離2008年17%的峰值還有很大的差距。

考慮到不同行業(yè)融資規(guī)模的差異，這一塊對(duì)經(jīng)濟(jì)的公司可能更為微弱。在過(guò)去一年中，消費(fèi)行業(yè)和科技行業(yè)IPO融資的比例從前三年的25%上升到35%，這意味著股權(quán)融資的繁榮雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)有正面影響，但是影響偏弱。

3，從財(cái)富效應(yīng)上來(lái)說(shuō)，家庭在這輪牛市中的財(cái)富的確有升值，但是中國(guó)家庭資產(chǎn)中股票等金融資產(chǎn)的占比并不算高，所以影響相對(duì)有限，不過(guò)股市一年漲125%可以幫助抵消房?jī)r(jià)下滑的負(fù)作用。

除了家庭，企業(yè)也在大舉投資股市，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)2.6%。當(dāng)月投資收益同比增加116.1億元，新增投資收益投資占新增工業(yè)利潤(rùn)比重達(dá)到了96.5%。

目前談?wù)撝袊?guó)牛市終結(jié)為時(shí)尚早，但昨日股市暴跌讓市場(chǎng)強(qiáng)化了暴漲過(guò)程中的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。隨著股市估值進(jìn)一步遠(yuǎn)離基本面、融資交易規(guī)模越來(lái)越高、散戶在市場(chǎng)中起主導(dǎo)作用，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較高。

按照廣發(fā)證券的調(diào)研，有公募機(jī)構(gòu)在暴跌后提到，周五市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)相當(dāng)關(guān)鍵——如果市場(chǎng)仍然放量大跌，他們就擔(dān)心會(huì)觸發(fā)融資盤的強(qiáng)制平倉(cāng)，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)毀滅性的打擊，那么屆時(shí)會(huì)選擇“奪路而逃”。

Tom Orlik認(rèn)為，如果市場(chǎng)以上升的速度下滑，金融部門、股權(quán)融資、家庭財(cái)富和企業(yè)利潤(rùn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正效應(yīng)將逆轉(zhuǎn)成為拖累。