四月下旬，受到泰國與印尼指責SICOM美金膠價格缺乏公允性而拒絕交付等事件的影響，滬日兩市膠價齊漲。由于時值青黃不接時期，現(xiàn)貨有所短缺，因此給予價格很好的反彈時機。滬膠主力1509合約自12600元/噸一線附近起步，在短短九個交易日內，期價直奔15000元/噸。眼下，雖然新膠迎來開割期，但產(chǎn)量尚未放大，而主產(chǎn)國聯(lián)合挺價仍在進行，這將繼續(xù)支撐滬膠期貨價格。筆者認為，經(jīng)過震蕩調整之后，滬膠后市仍將繼續(xù)上漲。

全球貨幣寬松環(huán)境正在形成

今年以來，全球已有十多家央行采取降息，國際化的貨幣寬松氛圍正在形成。無論是北歐經(jīng)濟發(fā)達國家、東南亞發(fā)展中國家，還是經(jīng)濟體量巨大的中國，都進行了不同幅度的基準利率調降，全球貨幣政策的大寬松格局正在形成。

從國內情況來看，盡管國內零售、固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值數(shù)據(jù)均不及預期，但4月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI持平在50.1，連續(xù)兩個月位于榮枯線上方，實體經(jīng)濟預期向好。而中國政策暖風頻頻來襲，雖然央行一再強調實施“穩(wěn)健”的貨幣政策，但寬松趨勢逐步開始顯現(xiàn)。今年年初至今，我國央行已經(jīng)先后兩次降準、兩次降息，為經(jīng)濟助力的意圖十分明顯。

全球天然橡膠供需缺口正在縮小

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2014年成員國天膠產(chǎn)量為1096.9萬噸，較2013年下降1.8%。作為成員國之一的斯里蘭卡央行在2014年年度報告指出，因國際需求疲軟以及惡劣氣候對行業(yè)產(chǎn)生影響，2014年斯里蘭卡橡膠產(chǎn)量同比下滑24.4%至98,573噸。其中，占總產(chǎn)量50%的橡膠片產(chǎn)量大幅下滑22.7%至48,539噸；而膠乳縐膠片產(chǎn)量減少23.0%至11,832噸。消費方面，印度去年橡膠消費量增加3.7%，至1018,185噸。由于該國國內產(chǎn)量下滑，加之全球市場膠價低迷，促使印度輪胎生產(chǎn)商增加進口。為了刺激輪胎制造商加大在印度國內的采購力度，印度政府宣布自6月起將天然橡膠進口稅由20%上調至25%。

從今年的情況來看，數(shù)據(jù)顯示，一季度ANRPC成員國天膠產(chǎn)量同比降3.2%。除越南、柬埔寨和菲律賓天膠產(chǎn)量分別增長4.5%、40.4%和5.6%外，其他成員國均為負增長。日前，印度橡膠管理局表示，由于主產(chǎn)區(qū)強降雨損及作物，印度4月天然橡膠產(chǎn)量同比減少11.8%至45,000噸。而從消費情況來看，今年1-4月，天膠消費同比增2.5%，印尼方面預計2015年印尼橡膠國內消費量將達70萬噸，主要由于各部門將把天然橡膠用在基礎設施建設項目上。整體來看，全球天然橡膠供需缺口正在持續(xù)縮小。

進口量下降，國內庫存持續(xù)流出

中國海關總署最新公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國2015年4月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為35萬噸，較3月的36萬噸減少2.8%。2015年年初迄今橡膠進口量共計133萬噸，同比減少15.9%。膠價長期偏低導致東南亞產(chǎn)膠國減少加工量。數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，成員國天膠出口量同比下降3.4%。

產(chǎn)膠國出口量的下降，就導致國內天然橡膠進口減少。而由于下游存在剛性需求，因此采購商只能將目光轉移至國內庫存上，從近期青島保稅區(qū)庫存變化可見一斑。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月30日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存21.27萬噸，較3月底21.95萬噸整體下滑0.68萬噸；較中旬減少0.68萬噸，降幅為3%。近期，青島保稅區(qū)橡膠庫存凈流出明顯，庫存繼續(xù)下降。據(jù)業(yè)內機構調研，后市的入庫計劃較難出現(xiàn)實質性的改善，整體來看貨源偏緊，存貨或繼續(xù)流出。

歐洲車市強勁復蘇，國內輪胎對歐盟出口快速增加

從汽車行業(yè)來看，今年4月份，西歐地區(qū)新車銷量為1,123,748輛，去年同期為1,052,844輛，同比增長6.7%；前四個月中，該地區(qū)累計新車銷量達到4,522,834輛，較去年同期的4,179,691輛提升8.2%。英國汽車制造商協(xié)會（SMMT）公布數(shù)據(jù)顯示，今年4月份該國新車銷量同比增長5.1%，創(chuàng)下自2005年以來同期銷量新高。截至今年4月份，英國車市的增長態(tài)勢已連續(xù)保持了38個月。今年前四個月中，英國累計乘用車注冊量達到920,366輛，而去年同期為864,942輛，同比增幅為6.4%。

受益于歐洲汽車業(yè)強勁復蘇，歐洲市場輪胎產(chǎn)銷大幅提升。今年一季度，中國對歐盟出口輪胎2324.9萬條，同比增長了11.4%，占同期中國輪胎總出口量的23%。歐盟進口卡車輪胎比去年同期增長了42%，包括來自中國的輪胎猛增50%。而由于輸美輪胎“雙反”，一季度中國對歐盟輪胎出口量超越美國。對美國出口輪胎僅為1462.8萬條，同比下降31.2%。目前不少國內輪胎企業(yè)將工廠轉移至海外，同時積極開拓歐洲市場，對于天然橡膠消費起到了積極的作用。

整體來看，由于去年膠價低迷，東南亞主產(chǎn)國產(chǎn)量出現(xiàn)同比下滑，但全球天膠消費存在剛性需求，消費量繼續(xù)增加，因此供需缺口有所收窄。上游方面，東南亞主場的聯(lián)合挺價對于膠價有一定支撐作用。而下游方面，隨著國內輪胎出口逐步轉移至歐盟，后市需求量依然較大。眼下雖然進入新膠開割期，但產(chǎn)量尚未明顯放大，需求引導下國內庫存快速得到消化，對期價仍將有所推動。從期貨盤面上看，滬膠主力1509合約自15000附近承壓下行，經(jīng)過一段時間的震蕩調整，后市仍將繼續(xù)上漲，建議投資者關注期價在14000一線附近逢低買入機會，目標16000，止損13400。
 

作者簡介：林靜宜，2008年開始從事期貨行業(yè)，致力于商品期貨研究，現(xiàn)任瑞達期貨化工品研究員，擅長于基本面與趨勢研究，在期貨日報、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)等主流媒體發(fā)表過多篇專業(yè)分析文章。