昨日央行新鮮出爐的4月金融數(shù)據(jù)里，廣義貨幣（M2）同比增10.1%，刷新了歷史紀(jì)錄。Wind資訊顯示，這是有數(shù)據(jù)以來，即1986年12月以來的最低水平。雖然低于12%的調(diào)控目標(biāo)，但市場對于M2數(shù)據(jù)的回落表現(xiàn)仍然較為“淡定”。

此外，4月份社會融資規(guī)模為1.05萬億元，分別比上月和去年同期少1881億元和4488億元。人民幣貸款增加7079億元，同比多增1855億元，相對較為符合預(yù)期。與此同時，繼近期降息，市場加大了對二季度降準(zhǔn)等穩(wěn)健貨幣政策出臺的預(yù)期。

M2史上最低低于調(diào)控目標(biāo)

央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，M2余額128.08萬億元，同比增長10.1%，增速分別比上月末和去年同期低1.5個和3.1個百分點(diǎn)。

市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，M2增速放緩主要原因是4月信貸投放不及預(yù)期；此外，外匯占款下降也是重要原因。

“基數(shù)大了，增速回落也正常，只是相對12%的調(diào)控目標(biāo)來說確實(shí)低了，因此貨幣政策仍有運(yùn)用空間。”中國民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬向《第一財經(jīng)日報》記者表示，4月M2同比僅增10.1%，創(chuàng)下歷史新低，既有趨勢性原因，也有季節(jié)性原因。從趨勢性看，外匯占款趨勢性減少影響基礎(chǔ)貨幣投放，以及信貸、同業(yè)派生存款效應(yīng)下降雙重因素疊加，導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量增速下滑；從季節(jié)性看，去年4月，央行向國開行投放1萬億元棚改再貸款致使基數(shù)升高。

對于M2同比增長放緩的原因，交通銀行(601328,股吧)金融研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示：“一是雖然存款準(zhǔn)備金率普遍下調(diào)、定向?qū)捤?、短期信貸投放較多等長期和短期因素都有利于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張，但基礎(chǔ)貨幣投放模式改變，外匯占款同比少增明顯，基礎(chǔ)貨幣同比投放較少。二是私人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，各類存款同比少增。三是銀行非信貸資產(chǎn)投放總體放緩，這具體表現(xiàn)為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)受監(jiān)管增強(qiáng)影響，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金運(yùn)用總體有所放緩，相關(guān)貨幣創(chuàng)造變慢。

但也有分析師并不同意以上觀點(diǎn)，認(rèn)為實(shí)體信貸需求不足是重要原因。

“財政存款和外匯占款并非拖累M2的主因。M2增速放緩還是反映實(shí)體信貸需求不足和銀行風(fēng)險偏好回落，導(dǎo)致信用派生存款力度減弱所致。”民生證券宏觀研究員李奇霖稱。

社融放緩信貸略有提高

從央行數(shù)據(jù)來看，4月份信貸投放較為充裕，新增規(guī)模為7079億元，同比多增1855億元，余額同比增速14.1%，較上月略有提高，延續(xù)了第一季度的運(yùn)行態(tài)勢；但社會融資總體增長仍有所放緩，當(dāng)月新增規(guī)模1.05萬億元，同比少增4488億元。

李奇霖稱，這反映了信貸需求不足與銀行風(fēng)險偏好回落并存。新增社融1.05萬億元，表內(nèi)貸款和表外融資均放緩，結(jié)構(gòu)上，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢延續(xù)，銀行風(fēng)險偏好回落疊加融資需求不強(qiáng)，導(dǎo)致新增社融持續(xù)放緩。

“社會融資規(guī)模增量為1.05萬億元，分別比上月和去年同期少1881億元和4488億元，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求減少，這與今年前4個月固定資產(chǎn)投資同比創(chuàng)下12%的新低一致。”溫彬稱。

此外李奇霖認(rèn)為，新增人民幣貸款7079億元，回落一方面因?qū)嶓w擴(kuò)大再生產(chǎn)意愿弱，另一方面因銀行風(fēng)險偏好不強(qiáng)。票據(jù)融資新增1300億元正是反映有效融資需求不足的背景下，銀行大幅通過票據(jù)充信貸額度。

“信貸7079億元，大幅低于預(yù)期，票據(jù)沖量明顯，反映出企業(yè)投資意愿低迷。”招商宏觀團(tuán)隊稱，基建項目的資金到位、表外需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)都支撐了中長期貸款規(guī)模，占比從45%上升至61%；值得注意的是，企業(yè)短期貸款從42%顯著下滑至14%，而票據(jù)的規(guī)模從上月的4%上升至27%，顯示企業(yè)的貸款需求不足，“主要是降息后執(zhí)行上浮貸款的比例增多，也有銀行放貸更為審慎的原因。”

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為信貸投放較為充裕。

“從資金使用的角度，4月份信貸投放較為充裕，同比多增，余額同比增速略有提高。”連平稱。

連平認(rèn)為，4月總體信貸投放充裕，但社融新增疲弱。造成這一局面的原因是多方面的：一是供給端，貨幣政策、降息預(yù)期、息差壓力等多重原因，增強(qiáng)了商業(yè)銀行提早投放、加快投放貸款的意愿。二是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的環(huán)境下，企業(yè)運(yùn)營難度增大，導(dǎo)致高風(fēng)險融資渠道融資利率難以下降、資金供給明顯放緩，但同時貨幣政策逆周期操作增強(qiáng)了銀行信貸能力。這兩方面因素形成了銀行信貸需求相對強(qiáng)于非銀行渠道資金需求的態(tài)勢。三是在監(jiān)管政策方面，影子銀行受規(guī)管增強(qiáng)的影響，部分表外融資回表。

下行壓力大降息降準(zhǔn)仍然可期

國泰君安首席宏觀分析師任澤平稱，未來將會有降息降準(zhǔn)等貨幣政策出臺。公共政策部門采取了一種宏觀調(diào)控新思路，為改革贏得時間，加碼基建投資對沖房地產(chǎn)投資下滑，但目前效果有反復(fù)，預(yù)計二季度穩(wěn)增長加碼。地方債置換降低無風(fēng)險利率、提升風(fēng)險偏好。預(yù)計未來還將降息降準(zhǔn)、推進(jìn)抵押再貸款、信貸資產(chǎn)證券化、取消貸存比考核等。

招商宏觀團(tuán)隊預(yù)計，貨幣政策仍會延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)，降息降準(zhǔn)仍然可期。除了價格工具之外，央行仍會積極使用公開市場操作和各類創(chuàng)新型數(shù)量化工具，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降低融資成本帶動總需求回暖。