近期國內(nèi)滬膠期貨再度遭遇偏弱的需求數(shù)據(jù)折磨，稍有起色的反彈行情旋即終結(jié)轉(zhuǎn)而出現(xiàn)小幅下滑走勢。短短兩個交易日內(nèi)，滬膠主力1509合約大幅回落5.43%。偏弱的下游終端需求已然成為膠價企穩(wěn)反彈的心病，缺乏基本面支撐滬膠面臨空頭的時常打擊。筆者認(rèn)為，在弱需“病痛”復(fù)發(fā)的背景下，膠價近期存在續(xù)跌風(fēng)險。

圖1、國內(nèi)滬膠1509合約結(jié)束反彈再度回落


 

國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然較大

內(nèi)需疲弱是工業(yè)增加值增速大幅下滑的關(guān)鍵，1-2月工業(yè)增加值同比增速6.8%，回落1.1個百分點。實際利率居高不下，拖累固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑。1-2月固定資產(chǎn)投資同比增速13.9%，大幅回落1.8個百分點。社會消費品零售總額同比增速年初“季節(jié)性”大幅下跌。1-2月社會消費品零售總額同比增速10.7%，大幅回落1.2個百分點。從去年四季度開始放松貨幣政策，其效應(yīng)估計得到今年二季度才能顯現(xiàn)，一般都有滯后性?？傮w而言，2月數(shù)據(jù)均較年度目標(biāo)值偏離較大，經(jīng)濟面臨失速風(fēng)險。在經(jīng)濟下行壓力日益加大的背景下，“三駕馬車”的后勁不足，唯有加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成為短期內(nèi)可行的穩(wěn)增長措施。筆者預(yù)計今年一季度或上半年產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟總體下行趨勢將延續(xù)。對二季度而言，內(nèi)需動力減弱，三大需求還將繼續(xù)下行，不過整體空間和幅度受到限制。由于國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然加大，滬膠等大宗商品期貨期價面臨低迷區(qū)間徘徊的束縛，企穩(wěn)轉(zhuǎn)入中期反彈預(yù)計將在三季度。

圖2、2015年國內(nèi)GDP增速預(yù)測走勢圖


 

全球過剩局面難改觀

雖說天膠價格長期低迷令產(chǎn)膠國增產(chǎn)步伐停滯，甚至被迫啟動去產(chǎn)能舉措，供應(yīng)壓力因此顯著降低，不過受全球經(jīng)濟增速放緩以及消費萎縮影響，需求端力量也在明顯減弱。據(jù)國際橡膠研究組織（IRSG）估算，2004—2011年東南亞國家橡膠樹擴產(chǎn)行為導(dǎo)致2015—2016年全球天膠供應(yīng)仍將處于過剩狀態(tài)，雖說過剩量會從今年的7.7萬噸降至明年的5.1萬噸，不過供需平衡的拐點依舊未到。因此，從長期角度來看，天膠市場并沒有走出供需失衡的困局，過剩局面雖有小幅改善，但并未徹底改觀，且供應(yīng)量隨著價格漲跌而動態(tài)增減，這就制約了其反彈空間。

重卡銷售萎縮 旺季變淡季

作為天膠消費景氣度指標(biāo)的重卡銷售在旺季陷入慘淡境遇無疑從中觀角度上透露出“中國需求”的乏力。據(jù)第一商用車網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，今年3月國內(nèi)重卡銷售為6.6萬輛，不但比去年同期的9.7萬輛大幅下降32%，而且遠低于過去六年3月銷量的平均值9.66萬輛。而一季度累計銷售也不理想，僅為13.37萬輛，同比下降34%。這暗示在受到中國經(jīng)濟增速持續(xù)回落的沖擊下，天膠需求萎縮程度非常顯著。此外，作為重卡傳統(tǒng)銷售旺季的3月遭受如此大的“挫折”也會給二季度埋下負(fù)面陰影，由于其背后諸多因素難以改善，例如今年開始施行的國四排放法規(guī)，在此之前的透支銷售以及用車成本增加均會給往后銷售帶來不利影響。而伴隨經(jīng)濟增速放緩，房地產(chǎn)行業(yè)投資萎縮，各地工程項目開工減少，重卡市場前景亦會悲觀，上半年同比兩位數(shù)萎縮將是大概率事件。

圖3、國內(nèi)3月重卡銷量維持在6.6萬輛

 

 圖4、國內(nèi)3月重卡銷量同比萎縮程度加劇

 

微觀數(shù)據(jù)暗含膠市需求乏力之貌

除了中觀角度顯示天膠消費乏力外，微觀層面的多項數(shù)據(jù)指標(biāo)也在體現(xiàn)這一特征。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的“汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，今年3月庫存預(yù)警指數(shù)為67.5%，比上月大幅攀升了16.6個百分點。其中市場總需求指數(shù)為30.1% ，環(huán)比下降7.7個百分點；庫存指數(shù)為68.2%，環(huán)比勁升30.9個百分點；經(jīng)營狀況指數(shù)為30.5%，環(huán)比驟降23.5個百分點。

此外，在用膠最直接的輪胎企業(yè)方面，截至4月3日，山東地區(qū)全鋼胎開工率僅為66.98%，半鋼胎開工率也只有69.52%，二者均遠低于往年同期水平。鑒于疲弱的終端需求，輪胎企業(yè)遲遲未敢對天膠原料采取集中購入舉措，隨用隨買的低庫存策略延續(xù)至今。

國內(nèi)新膠集中上市

從國內(nèi)產(chǎn)膠規(guī)律來看，每年3月中旬后，云南主產(chǎn)區(qū)便進入新的生產(chǎn)周期。雖說今年受天氣影響，割膠工作存在時間延后現(xiàn)象，不過近期產(chǎn)區(qū)天氣良好，適合割膠工作開展，因此推遲割膠并不會給產(chǎn)量帶來多大沖擊。此外，4月上旬，海南主產(chǎn)區(qū)也將步入開割季，屆時國內(nèi)新季全乳膠將陸續(xù)上市，供應(yīng)壓力會集中釋放。若滬膠持續(xù)反彈可能會遭遇農(nóng)墾和貿(mào)易商賣出套保的拋壓。從最近十幾年滬膠季節(jié)性走勢規(guī)律上發(fā)現(xiàn)，從2003年至今，4月出現(xiàn)上漲行情的只出現(xiàn)在2006年和2009年，其余年份均為下跌，而從2011年熊市以來，4月下跌的概率為100%，平均跌幅為8.6%。

總結(jié)：

綜合來看，二季度國內(nèi)經(jīng)濟增速仍將面臨下滑風(fēng)險，而作為天膠需求晴雨表的重卡銷售也會面臨大幅回落的風(fēng)險，這直接給本就疲弱的天膠消費帶來不利影響，鑒于目前下游弱需“病痛”再次發(fā)作，筆者認(rèn)為，后市滬膠1509合約期價繼續(xù)下跌風(fēng)險依然較高，維持偏空思路對待，短期目標(biāo)位在11500元/噸一線。

 

作者簡介：陳棟系寶城期貨金融研究所研究員，主要負(fù)責(zé)天膠、煤焦鋼、能源化工和棉花品種的研究分析工作。自2009年進入寶城期貨金融研究所以來，已歷時四年。被CCTV證券資訊頻道聘為特約評論員，長期接受《投資早報》欄目的電話直播采訪工作，同時也是期貨日報特約記者，負(fù)責(zé)為投資者撰寫產(chǎn)業(yè)政策評論解讀。從業(yè)期間相繼在《期貨日報》、《證券時報》、《上海證券報》和《中國證券報》上發(fā)表文章逾三百篇，而且長期接受上海證券報、中國證券報、期貨日報等著名報刊媒體采訪，在業(yè)界有較高知名度和影響力。