春節(jié)長(zhǎng)假過后，國(guó)內(nèi)滬膠期貨延續(xù)節(jié)前單邊上揚(yáng)趨勢(shì)繼續(xù)震蕩走高，主力1509合約做多力量占據(jù)主導(dǎo)地位。盡管節(jié)前國(guó)內(nèi)央行降息預(yù)期落空，不過節(jié)后首周末預(yù)期落地還是確立了今年商品市場(chǎng)將迎來(lái)流動(dòng)性盛宴的格局。雖說滬膠面對(duì)下游需求疲弱的不利環(huán)境，在降息預(yù)期落地后存在利多出盡的風(fēng)險(xiǎn)，不過筆者認(rèn)為處在降息降準(zhǔn)的流動(dòng)性充裕周期中卻有望蓋過供需端弱勢(shì)因素，未來(lái)滬膠在經(jīng)歷短線調(diào)整之后繼續(xù)上漲的趨勢(shì)還將延續(xù)下去。

一季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底 通縮倒逼央行再度降息

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的環(huán)境更趨復(fù)雜，產(chǎn)能過剩、地方政府性債務(wù)、財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)等仍較為突出，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整與分化并存，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。但全面深化改革將持續(xù)釋放經(jīng)濟(jì)活力，宏觀調(diào)控政策繼續(xù)發(fā)揮支撐作用，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望緩中趨穩(wěn)。初步預(yù)計(jì)，2015年一季度我國(guó)GDP將增長(zhǎng)7%左右。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)3月1日公布，2月制造業(yè)PMI為49.9%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，不但回升力度弱于往年同期，暗示經(jīng)濟(jì)邁入經(jīng)濟(jì)旺季動(dòng)力不如以往，下行動(dòng)力依然強(qiáng)勁，而且數(shù)值依然處在榮枯平衡線之下。

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度下行以及通縮預(yù)期不斷增強(qiáng)的背景下，時(shí)隔3個(gè)月后，央行再度降息，決定自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。降息刺激股市的基本邏輯在于此舉釋放大量流動(dòng)性，而身處于全球“貨幣大戰(zhàn)”的環(huán)境中，未來(lái)降息降準(zhǔn)空間依然存在，這無(wú)疑給滬膠市場(chǎng)創(chuàng)造了較好的流動(dòng)性環(huán)境，給予多頭大膽進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)力和機(jī)遇。

內(nèi)外聯(lián)袂收膠 滬膠標(biāo)的物供應(yīng)偏緊

為了讓膠農(nóng)改善生計(jì)，種膠賣膠有利可圖，政府令銀行向貿(mào)易商提供貸款，以便貿(mào)易商向市場(chǎng)收購(gòu)煙片膠。在政策的強(qiáng)力扶持下，從去年開始，泰國(guó)三號(hào)煙片膠價(jià)格便逐漸回升，目前漲至63泰銖/公斤。雖說泰國(guó)當(dāng)局只是謀一時(shí)之便而非全局之利，隨著東南亞步入低產(chǎn)季之后，未來(lái)挺價(jià)措施會(huì)減弱，不過據(jù)了解，泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞還是會(huì)繼續(xù)限制橡膠出口量，且季節(jié)性供應(yīng)壓力降息還是令煙片膠產(chǎn)量呈現(xiàn)周期性下降趨勢(shì)。中國(guó)是全球最大的天然橡膠進(jìn)口國(guó)，主要從三大主產(chǎn)國(guó)——泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞進(jìn)口。從今年1月中國(guó)進(jìn)口天膠情況就可以看出這一變化，據(jù)中國(guó)海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年1月天然橡膠進(jìn)口量為217,325噸，環(huán)比降23.4%，比去年同期降36.6%；1月合成橡膠 進(jìn)口133,760噸，環(huán)比增3%，同比降6%。

終端需求仍弱 上行風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注

今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下降壓力會(huì)進(jìn)一步增大，與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相關(guān)的下游輪胎行業(yè)和重卡行業(yè)均將面臨更多沖擊?？梢钥吹?，2014年國(guó)內(nèi)卡車行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷同比雙降的慘淡局面。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年，我國(guó)重卡產(chǎn)銷74.75萬(wàn)輛和74.40萬(wàn)輛，同比下滑1.73%和3.89%。今年來(lái)看，從制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）等宏觀數(shù)據(jù)可了解到，今年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍舊比較艱難，房地產(chǎn)市場(chǎng)積重難返，這些對(duì)于重卡市場(chǎng)都構(gòu)成

較大的壓力。重卡市場(chǎng)的低迷，將對(duì)上游天膠的需求提供不了利好刺激。再加上輪胎開工率持續(xù)下降，出口市場(chǎng)面臨雙反打壓與企業(yè)自身庫(kù)存高企，這些因素決定了天膠需求在未來(lái)一段時(shí)間將難有起色。

與此同時(shí)，受困于美國(guó)輪胎市場(chǎng)阻閉以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)乏力，山東地區(qū)輪胎行業(yè)遭遇新一輪洗盤。近日曝出東營(yíng)昊龍集團(tuán)于2015年2月9日宣布破產(chǎn)的消息，旗下公司包括德瑞寶輪胎企業(yè)。據(jù)了解，德瑞寶輪胎有限公司是集全鋼子午胎、半鋼子午胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和國(guó)際貿(mào)易于一體的大型現(xiàn)代化輪胎企業(yè)，注冊(cè)資本2.1億元。在2014年出爐的全球輪胎75強(qiáng)名單之中，德瑞寶赫然在列。大型輪胎企業(yè)轟然倒塌預(yù)示著終端需求疲弱的真實(shí)寫照，而該公司2010年起從青島雙星、賽象股份、軟控股份和巨輪股份獲得了高達(dá)8.94億元的非關(guān)聯(lián)擔(dān)保額度，預(yù)計(jì)在多米若骨牌效應(yīng)下，未來(lái)山東地區(qū)的其他輪胎企業(yè)也將面臨較大負(fù)面沖擊，這對(duì)于上游天膠需求會(huì)形成巨大削弱影響。

總結(jié)：

盡管多頭暫時(shí)依托可交割標(biāo)的物較少的優(yōu)勢(shì)，以及資金面環(huán)境處于降息降準(zhǔn)等流動(dòng)性盛宴周期，不過投資者仍需關(guān)注階段性利多因素出盡帶來(lái)的利空反撲，尤其是面前國(guó)內(nèi)輪胎行情依然存在較多風(fēng)險(xiǎn)，終端需求不濟(jì)等負(fù)面因素時(shí)時(shí)刻刻威脅著膠價(jià)上漲步伐。因此基于上述因素考慮，中長(zhǎng)期滬膠期價(jià)上漲格局基本可以確立，或可能存在短線調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然而這種風(fēng)險(xiǎn)過后出現(xiàn)低點(diǎn)卻是中長(zhǎng)期投資者進(jìn)場(chǎng)多單的較好時(shí)機(jī)。操作上建議投資者在1509合約回撤至13500-14000元/噸附近建立多單，設(shè)好止損，控制風(fēng)險(xiǎn)，中期目標(biāo)位16000元/噸。（陳棟）