繼1501合約軟逼倉成功后, 滬膠1505合約無視我國車市需求疲軟、輪胎出口承壓事實(shí),也無視復(fù)合膠和合成膠價(jià)格低迷、與滬膠價(jià)差偏高的事實(shí)，更無視近期我國低迷的PMI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)和美元的強(qiáng)勢、宏觀壓制工業(yè)品上行的事實(shí)。
12月下旬至今，滬膠1505合約走出一波逆宏觀、逆供需的走勢，盤面表現(xiàn)為震蕩上行，1505合約從12月下旬12500漲至2月上旬13800。究其背后的原因，近期業(yè)界同仁分析了很多，也大多把主因?qū)?zhǔn)了泰國干預(yù)市場上，對此筆者也認(rèn)同。但近期部分同仁認(rèn)為泰國政府財(cái)力有限，泰國政府收儲已是強(qiáng)弩之末，建議在1505合約上逢高沽空，對此，筆者認(rèn)為還是慎重下結(jié)論為好。
其一、滬膠交割標(biāo)的為國產(chǎn)全乳膠或泰國3#煙片膠。其中我國全乳膠年產(chǎn)量為80萬噸左右（2013年85.7萬噸，2014年1-10月為72.6萬噸），但可供交割的全乳膠卻僅僅為25萬噸左右。去年12月國儲定下收儲全乳膠12.87萬噸，交儲時(shí)間為6月30日之前，這意味著市場少了一半可供交割的全乳膠。 而截至1月30日，上期所滬膠倉單為13.09萬噸。以上兩者相加已經(jīng)達(dá)到25萬噸，故國內(nèi)市場上供注冊新倉單，用來交割的貨源非常稀少。
其二、截至2月6日，滬膠1505合約持倉18.52萬手，單邊計(jì)算，空方資金9.26萬手（92.6萬噸），當(dāng)前倉單13.09萬噸倉單，虛實(shí)盤比高達(dá)7:1。由于國內(nèi)全乳膠稀少，若后續(xù)空方資金想注冊新倉單，只能被動選擇泰國3#煙片膠作為入庫貨源，而截至2月6日，保稅區(qū)3#煙片到岸價(jià)位1755美金每噸，對應(yīng)人民幣為14370元/噸，而這個價(jià)格顯然仍高于滬膠1505合約盤面價(jià)格，對空方保值不利。
其三、1505合約后續(xù)演繹的關(guān)鍵點(diǎn)：1、泰國煙片能不能跌下來？2、煙片價(jià)格在1505合約交割前能否跌下來？對于問題1，筆者認(rèn)為泰國煙片能下來，因?yàn)檎袨殡y以扭轉(zhuǎn)供需層面，當(dāng)前需求無亮點(diǎn)，本次我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)（1月進(jìn)出口總值同比下降10.8%）也佐證了我國經(jīng)濟(jì)層面疲軟事實(shí)，最終煙片、復(fù)合和合成膠價(jià)格都會趨于一致，與基本面事實(shí)相符。對于問題2，這個問題要比問題1更重要，因?yàn)檫@個問題更直接影響著1505合約后續(xù)的演繹。若泰國煙片在1505合約交割之前仍跌下不來，滬膠與煙片倒掛及國內(nèi)全乳膠稀少，會成為多頭逼宮最有力的武器，導(dǎo)致1505合約上行。對于問題2的回答，筆者認(rèn)為存在不確定性。盡管近期煙片基本沒漲幅，但煙片在泰國政府救市的舉措影響下，價(jià)格仍堅(jiān)挺，而且泰國救市政策仍在積極邁進(jìn)。2月3日泰國農(nóng)業(yè)部副長Aumnuay Patise先生表示，要在本周內(nèi)閣會議提出REO緩沖基金項(xiàng)目和第二批60億泰國的基金。其中，REO計(jì)劃初期可以按50銖/公斤購買乳膠，此舉可在短期內(nèi)對膠農(nóng)有所幫助同時(shí)，REO需要與相關(guān)機(jī)構(gòu)在全國建立原料收購點(diǎn)，以及與合作社或制造商合作生產(chǎn)煙片。第二批60億泰國基金繼續(xù)購買煙片和白膠直到5月份再次開割。若REO緩沖基金和第二批60億泰國收儲基金在內(nèi)閣獲得通過，就基本上可以確定泰國煙片的高價(jià)可以持續(xù)到1505合約交割期。屆時(shí)會成為多頭最有力的武器。
其四、歐洲方面，歐元區(qū)公布 1 月制造業(yè) PMI 終值 51 ，綜合 PMI 終值 52.6，雙雙創(chuàng) 6 個月新高。歐元區(qū)12月零售銷售同比增長 2.8%，創(chuàng)下 2007 年 3 月以來最高水平。歐盟發(fā)布報(bào)告上調(diào)歐元區(qū) 2015 年經(jīng)濟(jì)增長從 1.1%上 調(diào)到 1.3%， 2016年從1.7%上調(diào)至 1.9%；美國方面，美國公布的 1 月新增非農(nóng)就業(yè)人口 25.7 萬人，遠(yuǎn)超 22.8 萬人的預(yù)期，美聯(lián)儲關(guān)心的平均時(shí)薪指標(biāo)更是環(huán)比大增 0.5%，創(chuàng) 7 年新高。整體上，美國、歐洲主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖態(tài)勢，有專家稱美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)到來。此外，我國降準(zhǔn)也為市場注入流動性，近期宏觀利多工業(yè)品，包括橡膠。橡膠方面，泰國橡膠研究局長 PICHETPROMMOOL先生表示，在瀝青中摻入5%的天然橡膠用于修建公路已經(jīng)被證明可行，如果采用此方法可以幫助消費(fèi)大約5萬噸國內(nèi)天膠庫存，泰國當(dāng)局用天膠修路的想法短期提振膠價(jià)。東南亞在2 月中旬以前依舊處于原料旺季，供應(yīng)平穩(wěn)，杯膠和膠水價(jià)格近期處于明顯上升軌道，煙片和白片價(jià)格保持在高位平穩(wěn)水平。現(xiàn)貨全乳膠價(jià)格受可流通物有限影響繼續(xù)強(qiáng)勢。受中國目前停割以及泰國政府收購 煙片白片提供支撐，日膠期貨以及新交所期貨均出現(xiàn)明顯回升，主產(chǎn)區(qū)泰國后續(xù)將逐漸步入原料旺季的末期，在泰國再次收儲預(yù)期提振下，煙片價(jià)格仍能獲得支撐。
結(jié)論：
國內(nèi)大規(guī)模收儲全乳膠和泰國持續(xù)介入干預(yù)煙片價(jià)格，成為多頭與空頭周旋的最有力武器。后續(xù)關(guān)注REO緩沖基金和第二批60億泰國收儲基金的審批進(jìn)度，若政策得以落實(shí)，1505合約以多頭勝出概率加大。操作上，1、政策落實(shí)，泰國煙片價(jià)格穩(wěn)定沒有破壞之前，1505盤面逢大跌接多。2、政策不能持續(xù)且泰國價(jià)格也開始回落，橡膠盤面轉(zhuǎn)空。3、政策落實(shí)，泰國煙片價(jià)格穩(wěn)定沒有破壞之前，可多1505空1509套利。4、政策落實(shí)，進(jìn)入4月，可考慮1505逼倉問題。（南證期貨）
