去年國際油價(jià)暴跌將近50%，上一次油價(jià)跌逾50%還是在1985-1986年，那也是史上首次油價(jià)如此幅度大跌。本月油價(jià)繼續(xù)大跌，三個(gè)月來跌幅約為36%，越來越多的分析人士開始對(duì)比兩次油價(jià)暴跌。上次油價(jià)花了幾乎五年時(shí)間才回到大跌前的水平，有人由此擔(dān)心，經(jīng)歷本輪暴跌，原油市場可能需要幾年才能恢復(fù)元?dú)狻?/p>
從絕對(duì)值來說，兩輪大跌并不相同，上次是從每桶30美元左右跌到不足10美元，這次是從每桶過百美元跌到50美元以下。1985年11月到1986年4月，油價(jià)跌幅達(dá)69%，到1990年才回升到每桶30美元上方。去年6月到本月上旬，油價(jià)跌幅為57%。但到目前為止，石油輸出國組織（OPEC）還沒有透露會(huì)通過減產(chǎn)推升油價(jià)的跡象。
盡管兩輪大跌的絕對(duì)值沒有可比性，野村證券在報(bào)告中指出，它們?nèi)杂邢嗨浦帲?/strong>
1、原油市場都面臨供過于求的局面。
上世紀(jì)80年代，全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱和節(jié)能活動(dòng)導(dǎo)致原油需求增長放緩，而非OPEC產(chǎn)油國還在增加產(chǎn)油量；近幾年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未見起色，經(jīng)濟(jì)增長放緩也導(dǎo)致需求增長減慢，開采技術(shù)革命又推動(dòng)美國的頁巖油產(chǎn)量創(chuàng)新高。
2、OPEC最大產(chǎn)油國沙特的決策左右了油價(jià)。
到1984年底，OPEC內(nèi)部和非OPEC國家都未能達(dá)成減產(chǎn)的合作。沙特于1985年7月宣布，不再發(fā)揮調(diào)節(jié)全球產(chǎn)油量的作用。兩個(gè)月后沙特開始增加產(chǎn)量，導(dǎo)致油價(jià)下跌。同年12月，OPEC成員國決定，將政策重心從油價(jià)轉(zhuǎn)移到市場份額，這一轉(zhuǎn)變等于允許油價(jià)下跌。
去年11月舉行的OPEC會(huì)議出乎市場預(yù)料決定不減產(chǎn)，希望油價(jià)下跌有助于促使部分生產(chǎn)成本較高的美國頁巖油退出市場。沙特此后還重申不會(huì)為穩(wěn)定油價(jià)減產(chǎn)的立場，使油價(jià)在已較去年6月高位跌逾30%后繼續(xù)下挫，去年全年跌幅接近50%，去年11月OPEC會(huì)議至今跌約36%。
英國宏觀預(yù)測顧問公司Lombard St research的首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dario Perkins提到另一些差別，認(rèn)為兩個(gè)時(shí)期的油價(jià)不能這樣相提并論。上世紀(jì)80年代，沙特最擔(dān)心的是英國北海產(chǎn)油崛起，這次和沙特爭奪市場的新“敵人”是美國的頁巖油生產(chǎn)商。而最重要的是：1986年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)開始大幅放寬貨幣，這有助于促使油價(jià)反彈?？山裉烀缆?lián)儲(chǔ)已沒有降息的空間，美聯(lián)儲(chǔ)的官員也不愿重啟QE。值得注意的是，長期美國國債收益率已急劇下降，這應(yīng)會(huì)提供一些額外的刺激，特別是對(duì)美國房地產(chǎn)業(yè)的刺激。另一個(gè)應(yīng)關(guān)注的區(qū)別是美元。1986年前后，美元明顯貶值，今天美元持續(xù)升值。不過，整個(gè)上世紀(jì)80年代都屬于美元的走強(qiáng)階段，1986年左右，美元只是在很強(qiáng)勢的水平基礎(chǔ)上有所回落。
野村進(jìn)一步解釋，1986年以前，包括“廣場協(xié)議”（Plaza Accord）在內(nèi)的一些措施的確幫助美國政府壓低了美元匯率，但未能激發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1986年油價(jià)暴跌顯著降低了美國的通脹率，同時(shí)消費(fèi)者支出大規(guī)模增加。這也抵消了美元走低的影響。野村的結(jié)論是：“1986年的油價(jià)沖擊最初導(dǎo)致那些工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下滑，但這種沖擊并未使那些國家的經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生重大變化。”“如果認(rèn)為2014年以來的油價(jià)下跌也部分源于需求疲弱，那么油價(jià)的任何影響都可能不足以改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)周期。此外，我們認(rèn)為，貨幣貶值的國家會(huì)錯(cuò)失油價(jià)下跌帶來的部分益處。在那些貨幣將會(huì)升值的國家，假設(shè)貨幣升值不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯，消費(fèi)者很可能因油價(jià)下跌獲益。”
Perkins則是指出，沙特放任油價(jià)下跌最大的受害者不是美國，美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心的也是油價(jià)會(huì)拖累“欠發(fā)達(dá)國家”，比如墨西哥的風(fēng)險(xiǎn)可能傳染全球市場。其實(shí)，最近投資者討論較多的俄羅斯也有和墨西哥類似的傳染風(fēng)險(xiǎn)。1986年墨西哥GDP增長下滑3%，全球股市倒并未受到墨西哥的影響。
對(duì)于美國，Perkins指出，即使是現(xiàn)在國內(nèi)最受油價(jià)下跌影響的州，也不像80年代那樣經(jīng)濟(jì)過于集中在能源產(chǎn)業(yè)。根據(jù)80年代的經(jīng)歷估計(jì)，美國不會(huì)因?yàn)橛蛢r(jià)暴跌而陷入經(jīng)濟(jì)衰退：“就美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，（油價(jià)大跌的）影響主要局限于能源業(yè)。”“1986年，美國經(jīng)濟(jì)僅在上半年略有下滑，下半年就明顯復(fù)蘇。”“（時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席）保羅·沃克爾稱這種情形是，一個(gè)‘宏觀問題’并未升級(jí)為重大宏觀問題。其他美聯(lián)儲(chǔ)官員注意到，能源價(jià)格下跌對(duì)消費(fèi)者的正面影響很快就超過了它最初對(duì)產(chǎn)油量的負(fù)面影響。”“與大眾的擔(dān)憂相反，這根本不意味著，最近油價(jià)暴跌會(huì)引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退。”
