一季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加 77 億美元至 1.95 萬(wàn)億美元，同比少增 1462 億美元。在金融危機(jī)肆虐的當(dāng)下，世界第一大外匯儲(chǔ)備增速大幅放緩。這背后則是中國(guó)外匯資金的運(yùn)用策略悄然發(fā)生變化。

外需下降使得外匯流入受到影響。從去年 11 月開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)口、出口已經(jīng)連續(xù) 5 個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。今年一季度，貿(mào)易順差增加 623 億美元，同比增速放緩。與此同時(shí)，實(shí)際使用外商直接投資 218 億美元，同比減少 56 億美元。但以上兩大外匯“進(jìn)項(xiàng)”畢竟仍實(shí)現(xiàn)了 841 億美元的凈流入。而剔除順差、外商直接投資之外的“其他外匯流入”出現(xiàn)了 764 億美元的凈流出。這么大的單季流出規(guī)模是歷史上從未出現(xiàn)過(guò)的。

這是否意味著“熱錢”正在大幅撤出中國(guó)市場(chǎng)呢？目前恐怕還不能直接得出這樣的結(jié)論。

一方面，在“其他外匯流入”中，包括了個(gè)人及企業(yè)外匯收入?yún)R回（匯出）、對(duì)外投資及損益、“熱錢”等很多項(xiàng)目。把數(shù)據(jù)的變動(dòng)簡(jiǎn)單歸到其中某一項(xiàng)下顯然缺乏依據(jù)。

另一方面，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然僅為 6.1% ，但仍高于很多國(guó)家，而且經(jīng)濟(jì)基本面比其他國(guó)家更早出現(xiàn)回穩(wěn)跡象；同期人民幣也并沒(méi)有貶值，對(duì)美元基本保持平穩(wěn)，對(duì)一籃子貨幣折算的實(shí)際有效匯率甚至還升值 4.25% ；同期中國(guó) A 股上漲近 30% ，漲幅領(lǐng)先全球股市?！盁徨X”沒(méi)有理由大幅出逃。

因此，造成一季度外匯儲(chǔ)備增速放緩最可能的原因是管理部門主動(dòng)調(diào)整了外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用策略，“多出少進(jìn)”，當(dāng)季外匯運(yùn)用大幅增加，使得外匯儲(chǔ)備的增量部分相應(yīng)減少。

例如，今年一季度中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)明顯加速，目前已超過(guò) 200 億美元，其中以中鋁、五礦等企業(yè)為代表。企業(yè)持有海外公司的股權(quán)，一方面有利于中國(guó)企業(yè)降低成本、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面也有利于外匯儲(chǔ)備“分流”，減少外匯儲(chǔ)備的資金運(yùn)用壓力。而這部分外匯資金來(lái)自企業(yè)的外匯存款或從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買，直接造成外匯儲(chǔ)備增量下降。

再如， 2 月中國(guó)與俄羅斯簽署貸款換石油協(xié)議，中國(guó)提供 250 億美元貸款換取未來(lái) 20 年左右來(lái)自俄羅斯的 3 億噸原油供應(yīng)，以供油償還貸款。此后中國(guó)和巴西也簽署了 100 億美元的貸款換石油協(xié)議。以上外匯資金顯然也來(lái)自外匯儲(chǔ)備的存量或增量部分。

此外，今年以來(lái)中國(guó)居民海外購(gòu)房熱，美國(guó)、日本、歐洲等國(guó)都成為中國(guó)居民的購(gòu)房目的地。以上資金來(lái)自居民的外匯存款或市場(chǎng)購(gòu)買，也減少了外匯儲(chǔ)備增量。

以上這些都反映了外匯資金運(yùn)用的新動(dòng)向，外匯資金從購(gòu)買美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)向更多投資渠道，包括支持企業(yè)對(duì)外投資、購(gòu)買戰(zhàn)略資源、支持個(gè)人外匯使用等。

在金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)大舉擴(kuò)大財(cái)政赤字來(lái)填補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的損失，不久前美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，直接開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。這對(duì)美國(guó)國(guó)債第一買主――中國(guó)帶來(lái)了不小的壓力。中長(zhǎng)期看美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)加大，美元可能貶值，投資美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)上升。

在這種情況下，中國(guó)調(diào)整外匯資金運(yùn)用策略無(wú)疑是明智的。一方面，加大外匯資金的合理運(yùn)用，盡量減少外匯儲(chǔ)備的增量部分。另一方面，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的存量部分采取調(diào)整期限結(jié)構(gòu)的辦法，盡量規(guī)避美國(guó)國(guó)債的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

在今年 2 月份，中國(guó)首次凈減持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債 9.64 億美元，使得當(dāng)月增持的美國(guó)國(guó)債全部為一年以內(nèi)的短期國(guó)債。此外，中國(guó)還減持了美國(guó)機(jī)構(gòu)債券，增加了股票投資。

在金融危機(jī)下，多出少進(jìn)、以短易長(zhǎng)、以股換債可能成為中國(guó)外匯資金運(yùn)用的選擇。而隨著美元地位的下降，這樣的變化也許不是短期的。