在10月CPI和PPI數(shù)據(jù)公布之后，各種“為央行貨幣政策保持定向?qū)捤闪舫隹臻g”的討論不絕于耳。然而，昨日央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作卻并未透露出進(jìn)一步放松貨幣政策的意味，而是連續(xù)第五周實(shí)現(xiàn)零凈投放。分析人士認(rèn)為，雖然短期來(lái)看資金面無(wú)需擔(dān)憂，但未來(lái)央行繼續(xù)下調(diào)中標(biāo)利率的可能性已經(jīng)比較小。

公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)200億循環(huán)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周一公布的數(shù)據(jù)顯示，10月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.6%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.2%。這是CPI同比漲幅連續(xù)第二個(gè)月在2%下方運(yùn)行，同時(shí)也再度創(chuàng)下近五年來(lái)新低，PPI則是在逾兩年半的時(shí)間里持續(xù)為負(fù)。分析人士普遍認(rèn)為，CPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力較小，甚至還有通縮風(fēng)險(xiǎn)，為央行貨幣政策保持定向?qū)捤闪舫隽丝臻g。申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇表示，產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾和需求不足的程度都比預(yù)期要嚴(yán)重，未來(lái)還是要穩(wěn)增長(zhǎng)，激發(fā)民間經(jīng)濟(jì)活力，同時(shí)仍然需要切實(shí)降低融資成本，降息概率進(jìn)一步提升。

然而，昨日央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作卻并未透露出進(jìn)一步放松貨幣政策的意味。央行繼續(xù)開(kāi)展了200億正回購(gòu)，期限為14天，中標(biāo)利率繼續(xù)維持在3.40%。鑒于本周到期資金量與上周相同，若周四繼續(xù)開(kāi)展200億正回購(gòu)，那公開(kāi)市場(chǎng)本周將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)中性沖銷，連續(xù)第五周實(shí)現(xiàn)零凈投放。

廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部對(duì)此表示，在月末疊加IPO的沖擊過(guò)后，市場(chǎng)資金再度寬松，預(yù)計(jì)平穩(wěn)狀態(tài)會(huì)保持下去。而正回購(gòu)操作現(xiàn)在進(jìn)入200億循環(huán)的穩(wěn)定狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)的影響基本消失。

貨幣政策已轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性寬松

正回購(gòu)利率正成為央行利率政策傳導(dǎo)鏈條的信號(hào)源頭。在CPI創(chuàng)出五年新低之后，有效需求不足的矛盾突顯，央行為何沒(méi)有進(jìn)一步放松貨幣政策？

宏源證券分析師陳磊昨日接受信息時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，央行發(fā)布《2014 年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，證實(shí)在之前的9月和10月，通過(guò)中期借貸便利（MLF）分別投放了基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元。“央行在公開(kāi)市場(chǎng)上調(diào)降正回購(gòu)利率的同時(shí)，也通過(guò)非公開(kāi)途徑向商業(yè)銀行注入基礎(chǔ)貨幣。這兩次MLF操作已經(jīng)釋放了近8000億元的流動(dòng)性，相當(dāng)于存準(zhǔn)下調(diào)了0.6到0.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然沒(méi)有直接降息降準(zhǔn)，但對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性影響堪比降息降準(zhǔn)，貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性寬松”。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，目前銀行體系資金面也的確比較充裕。從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）利率走勢(shì)來(lái)看，近日短期資金利率走勢(shì)趨穩(wěn)，但3個(gè)月及更長(zhǎng)期限的Shibor利率仍在繼續(xù)走低，3個(gè)月Shibor利率已回到去年6月流動(dòng)性緊缺發(fā)生前的水平；1年期Shibor利率則降回今年初的水平。

央行短期難再有大動(dòng)作

因此陳磊認(rèn)為，面臨全球通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇、我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入攻堅(jiān)階段等內(nèi)外部環(huán)境，央行進(jìn)一步豐富了不同期限的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，目前貨幣政策實(shí)質(zhì)性已經(jīng)很寬松了。鑒于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，在明年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之前，宏觀政策預(yù)計(jì)不會(huì)有大的調(diào)整，“但不排除會(huì)有小額度的常設(shè)借貸便利（SLF）或短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）操作”。

華泰證券對(duì)此表示，今年內(nèi)央行已經(jīng)“適度拓寬合意貸款空間”，這也說(shuō)明央行已經(jīng)暗地放水。但央行對(duì)全面放水還是有所顧忌。全面降息降準(zhǔn)的放水信號(hào)作用太強(qiáng)，在調(diào)結(jié)構(gòu)的大方向下，央行不愿輕易釋放這樣的信號(hào)，而寧愿通過(guò)創(chuàng)新工具和暗中放松“合意貸款”來(lái)暗中放水。民生證券首席宏觀研究員管清友也分析稱，供需壓力持續(xù)壓制通脹的局面，為央行定向?qū)捤闪舫隹臻g，但考慮到物價(jià)絕對(duì)水平仍然很高，且勞動(dòng)力收縮等剛性壓力下通脹較為敏感，全面寬松預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)。