據(jù)中國(guó)證券報(bào)10月22日?qǐng)?bào)道，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局21日公布，三季度GDP同比增長(zhǎng)7.3%。分析人士認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將以定向?qū)捤蔀橹鳎鹑?、土地、?hù)籍等領(lǐng)域改革將持續(xù)推進(jìn)。展望明年，經(jīng)濟(jì)下行壓力不容忽視，信用違約、跨境資本流動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。預(yù)計(jì)監(jiān)管部門(mén)將繼續(xù)增強(qiáng)政策的靈活性，可能會(huì)出臺(tái)降息等總量寬松政策。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步改善

“三季度GDP同比增長(zhǎng)7.3%，較二季度經(jīng)濟(jì)有所放緩。一方面因去年同期基數(shù)高，另一方面因房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷拖累固定資產(chǎn)投資導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行壓力大，但隨著經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略好于三季度。”民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，“最壞的時(shí)刻”暫時(shí)過(guò)去。

“從三大需求角度來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度出口和消費(fèi)增速將保持平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資增速可能企穩(wěn)。四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能略好于三季度，經(jīng)濟(jì)增速可能企穩(wěn)略升至7.4%左右。全年GDP增速仍可能維持在7.4%左右的合理區(qū)間。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)于四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)亦表示樂(lè)觀(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值419908億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.4%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)7.4%，二季度增長(zhǎng)7.5%，三季度增長(zhǎng)7.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值37996億元，同比增長(zhǎng)4.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值185787億元，增長(zhǎng)7.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值196125億元，增長(zhǎng)7.9%。從環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.9%。

固定資產(chǎn)投資增速放緩成為拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。前三季度，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))357787億元，同比名義增長(zhǎng)16.1%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)15.3%)，增速比上半年回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有及國(guó)有控股投資112369億元，增長(zhǎng)14.1%；民間投資231509億元，增長(zhǎng)18.3%，占全部投資的比重為64.7%。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資68751億元，同比名義增長(zhǎng)12.5%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)11.7%)，增速比上半年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)也在放緩。前三季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額189151億元，同比名義增長(zhǎng)12.0%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.8%)，增速比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。管清友表示，這是由于房地產(chǎn)銷(xiāo)售下行促使家具、家電和建材裝潢等消費(fèi)均放緩；前期經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性收縮開(kāi)始后周期影響消費(fèi)。

盡管市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)暫別“最壞時(shí)刻”存在一定共識(shí)，但依然存在相對(duì)較謹(jǐn)慎的觀(guān)點(diǎn)。中金公司分析師預(yù)計(jì)，今年四季度GDP環(huán)比增速較三季度回升，同比增速與三季度接近，維持四季度GDP同比增速7.2%、全年增速7.3%的判斷不變。

瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將進(jìn)一步放緩至7%，2014年全年的預(yù)期為7.3%，2015年增速為6.8%。“這一判斷與我們對(duì)房地產(chǎn)下行的判斷一致，即便出臺(tái)了房貸新政和其他穩(wěn)增長(zhǎng)微調(diào)措施，房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)在金九銀十之后可能繼續(xù)放緩，因而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力將在今年年末重現(xiàn)。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響十分顯著。根據(jù)我們的測(cè)算，考慮直接和間接渠道，房地產(chǎn)建設(shè)量每下滑10個(gè)百分點(diǎn)，將拖累GDP增速約2.5-3個(gè)百分點(diǎn)。”

政策寬松趨勢(shì)未變

分析人士認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)四季度經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和保證明年經(jīng)濟(jì)能有良好開(kāi)局，未來(lái)宏觀(guān)調(diào)控政策應(yīng)兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革，政策放松的大方向不變，預(yù)計(jì)四季度貨幣政策仍將以定向?qū)捤蔀橹?，若?jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，明年可能出臺(tái)包括降息在內(nèi)的總量寬松政策。

中金公司分析師認(rèn)為，投資放緩帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，貨幣政策放松空間較大，具體措施包括繼續(xù)降低銀行間市場(chǎng)利率、向銀行間市場(chǎng)繼續(xù)注入流動(dòng)性等。

汪濤表示，決策層似乎不愿意降息，也許他們認(rèn)為其會(huì)釋放全面寬松信號(hào)；同時(shí)，在利率市場(chǎng)化推進(jìn)的過(guò)程中，人民銀行可能希望避免直接調(diào)整基準(zhǔn)利率。不過(guò)，汪濤認(rèn)為降息很有必要，并預(yù)測(cè)年底之前，最遲明年年初，可能降低基準(zhǔn)利率，尤其是貸款基準(zhǔn)利率。

她認(rèn)為，如果房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)如在四季度和明年初進(jìn)一步下滑，經(jīng)濟(jì)增速滑坡可能會(huì)使決策層出臺(tái)涉及面更廣的寬松政策。降息并不是全面刺激信貸的措施，而是全面緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)的工具。在通脹壓力缺失、通縮壓力加大的情況下，降息是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、緩解企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低壞賬上升幅度的有效方式。

連平預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性支持力度會(huì)進(jìn)一步加大：一是繼續(xù)實(shí)施簡(jiǎn)政放權(quán)，積極穩(wěn)妥地推動(dòng)財(cái)政金融改革，擇機(jī)推進(jìn)土地、戶(hù)籍改革，持續(xù)釋放改革紅利。二是加大力度運(yùn)用財(cái)政政策支持薄弱環(huán)節(jié)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資，激發(fā)市場(chǎng)活力和創(chuàng)造力。三是貨幣政策應(yīng)增強(qiáng)靈活性、針對(duì)性和預(yù)見(jiàn)性，綜合運(yùn)用各種工具合理開(kāi)展微調(diào)。通過(guò)優(yōu)化或消除不合理的制度因素，如存貸比監(jiān)管，切實(shí)推動(dòng)社會(huì)融資成本下降，保證貨幣信貸合理增長(zhǎng)。加大對(duì)按揭貸款和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的金融支持力度。加快小微企業(yè)信用體系建設(shè)，通過(guò)加強(qiáng)增信來(lái)提升小微企業(yè)融資能力。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜預(yù)計(jì)，明年定向?qū)捤蓵?huì)以財(cái)稅政策為主。例如，對(duì)一些特定的行業(yè)或者企業(yè)實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅。“國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的環(huán)保、綠色產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)都將包括在特定行業(yè)的范圍中。”

企業(yè)盈利壓力增大

對(duì)于明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)企業(yè)盈利的壓力，信用違約、跨境資本流動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得關(guān)注。

“明年房地產(chǎn)市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)下行，政府的限購(gòu)限貸政策退出只能延緩房地產(chǎn)銷(xiāo)售及其價(jià)格的下行速度和強(qiáng)度，不會(huì)改變房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期這個(gè)根本趨勢(shì)。”林采宜認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來(lái)自于房地產(chǎn)下行造成的房企財(cái)務(wù)惡化，以及上游產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程中可能出現(xiàn)的破產(chǎn)清盤(pán)，從而導(dǎo)致部分信托理財(cái)產(chǎn)品以及信用債違約。

汪濤認(rèn)為，明年企業(yè)盈利增長(zhǎng)面臨一定下行壓力。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題是拖累企業(yè)盈利增長(zhǎng)的主要因素。受房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性下行的影響，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩至6.8%，這將使總體的企業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，進(jìn)而抑制企業(yè)盈利表現(xiàn)，其中與房地產(chǎn)休戚相關(guān)的行業(yè)等受到的影響尤為突出。不過(guò)，外需穩(wěn)健和原材料價(jià)格回落可能會(huì)支撐部分行業(yè)盈利改善，預(yù)計(jì)2015年出口增速達(dá)8.5%左右，這將使得出口導(dǎo)向型的部分行業(yè)和企業(yè)的盈利可能出現(xiàn)一定改善。

瑞銀證券中國(guó)證券研究副主管兼首席策略分析師陳李說(shuō)，2015年的GDP增速會(huì)比2014年更低一些，企業(yè)盈利復(fù)蘇比較困難。特別是企業(yè)所承受的財(cái)務(wù)費(fèi)用率、應(yīng)收賬款的增加都非常迅猛。財(cái)務(wù)費(fèi)用高起、應(yīng)收賬款上升是目前困擾企業(yè)盈利兩個(gè)最主要的隱憂(yōu)。

此外，汪濤表示，明年經(jīng)濟(jì)還需要防范兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是應(yīng)防范因加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管而引起的信貸意外收緊。按照監(jiān)管層對(duì)影子銀行管理的思路，未來(lái)更多類(lèi)型的影子銀行業(yè)務(wù)都將納入監(jiān)管。在這一過(guò)程中，決策層可能要小心地提防因監(jiān)管加碼引發(fā)的信貸意外收緊，并在必要時(shí)通過(guò)適當(dāng)放松表內(nèi)貸款額度限制、調(diào)整存貸比要求、進(jìn)一步擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模等方式緩沖影子銀行監(jiān)管引發(fā)的信貸收縮影響。

二是應(yīng)防范跨境資本流動(dòng)波動(dòng)性上升帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣單方向升值預(yù)期被打破、雙向波動(dòng)增加，資本項(xiàng)目開(kāi)放步伐進(jìn)一步加速，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出計(jì)劃和升息預(yù)期增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性下行

和政府穩(wěn)增長(zhǎng)措施共同作用下躑躅前行，這都使得中國(guó)的跨境資本流動(dòng)波動(dòng)性顯著增加。預(yù)計(jì)未來(lái)這一趨勢(shì)將延續(xù)，可能為中國(guó)金融體系穩(wěn)定和央行貨幣信貸政策管理帶來(lái)新挑戰(zhàn)。