承接八月末以來跌勢，開啟傳統(tǒng)終端需求旺季的“金九”大門，國內(nèi)滬膠期貨并未感受到利多氛圍，反而呈現(xiàn)加速下行的姿態(tài)?？梢钥吹?，由于近期泰國軍方宣布要拋售21萬噸儲備膠以及越南政府宣布取消天膠出口關稅，短期供應端壓力驟增引發(fā)供需面失衡加劇，進而膠價呈現(xiàn)快速回落走勢。隨著近期利空因素齊放，筆者認為未來滬膠仍將面臨承壓下行壓力。

國內(nèi)制造業(yè)PMI再顯頹勢 經(jīng)濟下行壓力增大

作為國內(nèi)經(jīng)濟領先指標制造業(yè)PMI指數(shù)在8月出現(xiàn)波折，未能延續(xù)7月增長勢頭。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會在本周一公布數(shù)據(jù)顯示，8月中采制造業(yè)PMI由上月51.7%小幅降至51.1%。估算的季調(diào)后8月中采 PMI也較前月有所回落，由52.1%降至51.8%。結(jié)合分項指數(shù)和大小型企業(yè) PMI 的表現(xiàn)看，前期政府穩(wěn)增長政策加碼所推動的實體經(jīng)濟回暖開始表現(xiàn)出一定的疲態(tài)，制造業(yè)景氣度持續(xù)改善的基礎尚不牢靠。與此同時，匯豐銀行今日公布數(shù)據(jù)顯示，8月匯豐PMI總指數(shù)為50.2%，較前月明顯下滑。雖然匯豐PMI因采樣原因而對宏觀經(jīng)濟未來走向的指示作用較弱，但該指數(shù)的同步回落還是反映出當前經(jīng)濟增長的內(nèi)生性動力仍然欠缺。

8月制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回落表明前期微刺激政策對實體經(jīng)濟的改善作用正在減弱。在目前外需對經(jīng)濟增長的拉動力仍然有限的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇依然高度依賴于國內(nèi)穩(wěn)增長政策的發(fā)力?？紤]到二季度基建投資加碼并沒能對沖地產(chǎn)持續(xù)下行對經(jīng)濟增長的負面沖擊，再加上今年 3 季度基建投資還將面臨去年高基數(shù)的壓制，我們認為，地產(chǎn)政策進一步放松勢必成為未來一段時間政府穩(wěn)增長的重要內(nèi)容。除此之外，社會融資成本居高的不下的現(xiàn)實，則要求貨幣政策進一步放松?？傮w看來，我們預計在經(jīng)濟景氣程度再現(xiàn)頹勢的情況下，為了實現(xiàn)年初既定的經(jīng)濟增長目標，未來政策會在地產(chǎn)和貨幣兩個方面再度發(fā)力。

國內(nèi)重卡銷售前景不容樂觀

作為天膠需求晴雨表之稱的重卡消費情況不容樂觀。可以看到，受國家宏觀經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)高溫假和國四標準實施推進的影響，今年二季度以來，國內(nèi)重卡市場仍舊沒有恢復元氣，產(chǎn)銷環(huán)比大幅下滑。盡管7月的重卡市場同比實現(xiàn)了3.59%的正增長，但究其原因，主要是受益于政策所導致的基數(shù)效應：去年5、6月，由于“國四排放標準將于2013年7月1日正式實施”的說法甚囂塵上，重卡市場出現(xiàn)了大量透支消費，但最終國四的執(zhí)行再度推遲，導致去年7、8月的重卡銷量持續(xù)走低。在同期低基數(shù)的水平上，今年7月的重卡市場銷量同比自然有所上升，因而通過環(huán)比走低更能反映出市場需求低迷不振的真實情況。預計在季節(jié)性效應以及基數(shù)因素制約下，未來8、9月份國內(nèi)重卡銷售依然面臨較大壓力，重卡市場依然黯淡。

滬膠近月追隨復合膠 遠月受拖累

滬膠近月1409合約在8月中旬呈現(xiàn)快速跳水之態(tài)，期價跌至萬三附近。目前該合約距離交割不到半個月時間，隨著交割日的臨近，老膠價格有逐漸回歸現(xiàn)貨價格的需求，最可能的是向消費端復合膠價格靠攏。截至目前，全乳老膠價格接近12600元/噸，融資盤復合膠價格在12000元/噸，價差已經(jīng)縮小到600元/噸以內(nèi)。筆者認為，二者價差將繼續(xù)收斂，途徑無疑是老膠向復合膠靠攏。如果全乳老膠價格不能向復合膠價格靠攏，那么勢必會削弱市場對老膠的購買力。而自身品質(zhì)本就下降的老膠，如不能盡快出貨，則將面臨進一步貶值的風險。因此投資者需要耐心等待近月1409合約的交割。在交割之前，主力1501合約仍將受到拖累，走勢偏弱，而待交割之后，整體膠價存在一定的反彈機會。

對于未來國內(nèi)滬膠期貨市場而言，其利空因素來自于四方面：其一、最新美聯(lián)儲會議紀要顯示內(nèi)部鷹派勢力大大增強，加息預期提前導致美元強勢姿態(tài)進一步得到鞏固，從而引發(fā)商品市場資金流向美元市場，從而對國內(nèi)滬膠市場構(gòu)成一定負面沖擊。其二、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)強存在不確定，需要宏觀政策持續(xù)投放微刺激措施才能保持平穩(wěn)姿態(tài)，指標超預期回落只會導致膠價面臨回落風險。其三、需求旺季臨近，輪胎廠開工率回升速度較慢，保稅區(qū)庫存下降的主要成分中，需求端力量回升并不占主導地位。未來天膠供需矛盾依然較大。其四、近月臨近交割，老膠出庫后其價格追隨復合膠，進而給遠月膠價構(gòu)成壓力。

總結(jié)：

因此筆者認為后期國內(nèi)滬膠市場依然面臨較多的負面因素，多頭力量始終處于疲弱狀態(tài)，預計膠價還將維持弱勢下行姿態(tài)，主力1501合約預計將回落至13000-13500元/噸一線。操作上建議采取反彈后拋空策略，注意倉位控制，設好止損。