重視地方債務(wù)風險

改革開放30多年來，中國取得了了不起的成績，是唯一沒有發(fā)生嚴重系統(tǒng)性金融危機的新興大國。展望未來，我們?nèi)匀痪哂邢喈敶蟮陌l(fā)展?jié)摿?。當然，居安思危，不能因為擁有有利條件，就不高度重視可能出現(xiàn)的風險。國內(nèi)學(xué)界和國外一些關(guān)心中國的人，普遍認為房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)是引爆中國金融危機的風險點。這兩個領(lǐng)域的風險之所以會引發(fā)大的金融經(jīng)濟危機，主要與金融體系有關(guān)。目前，大部分的房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府是通過銀行或影子銀行融資的，如果它們到期不能還本付息，就會造成一些金融系統(tǒng)的問題。特別是不論房地產(chǎn)還是地方債務(wù)，即使項目本身長期看好，由于其基本的形式都是短債長投，期限的不配套會增加誘發(fā)危機的可能性。

當然，這些都屬于國內(nèi)的債務(wù)，類似日本、美國的地方政府債務(wù)，也主要是內(nèi)債。而國外真正變成系統(tǒng)危機的東亞金融危機、拉美危機、墨西哥危機以及現(xiàn)在的南歐危機，基本上都屬于外債。所以我們對債務(wù)風險要高度重視，但也不需要危言聳聽。

對地方政府進行債務(wù)壓力測試

魏加寧負責的CF40內(nèi)部課題“地方政府債務(wù)風險綜合化解方案研究”對地方政府債務(wù)的現(xiàn)狀進行了系統(tǒng)全面的剖析，對如何解決新增地方政府債務(wù)存在的期限不配套問題也提出了比較好的設(shè)想，同時也介紹了外國地方政府處理債務(wù)風險的經(jīng)驗，這些都很有參考價值。在總體肯定的同時，我也有幾個建議：

首先，對地方政府進行一些壓力測試。地方債務(wù)出現(xiàn)危機往往是由于地方政府負擔不起債務(wù)，主要原因包括：經(jīng)濟增長放緩，地方收入減少；真實利率上升，還債成本增加；房地產(chǎn)泡沫破滅，土地出讓金減少。建議對地方政府進行類似的壓力測試，分析上述因素如若惡化，各地政府的承受能力。

其次，進行更細致的成本效益分析。課題報告對化解地方政府債務(wù)風險提出了若干對策，建議對每種對策的長短期成本和效果做些分析比較，以利政府決策時參考。

再次，更加關(guān)注真實利率和通貨緊縮。課題報告把通貨膨脹導(dǎo)致利率提高作為引爆地方債務(wù)風險的條件之一，此點有待商榷。發(fā)生通貨膨脹時，一般經(jīng)濟發(fā)展情況較好，地方稅收增加，而且地價會較高，地方土地出讓的收入也會增加，同時，真實利率也會較低，因此，發(fā)生債務(wù)的風險可能性較小。相反，當發(fā)生通貨緊縮時，上述三個因素都可能會往相反的、不利的方向演變，發(fā)生地方債務(wù)的風險可能更高。

最后，關(guān)于土地財政的局限性問題。課題報告在討論地方財務(wù)的局限性時，以農(nóng)民賣地得不到應(yīng)有的回報抑制了農(nóng)民的消費，作為消費提升難、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變難的原因之一。但是，能夠得到土地增值收益的只是城郊的農(nóng)民，數(shù)量很少。即使這些少數(shù)農(nóng)民拿到了全部的收益，也不見得全部用于消費。因此，對我國的增長模式的影響可能有限。

此外，報告中提到，由于土地財政推高地價，進而推高房價，導(dǎo)致城市居民大量儲蓄用于購買住房，從而抑制城鎮(zhèn)居民消費。房價是不是由土地財政推高的？這一點我有保留意見。因為地價的高低決定于土地的供給和需求，若地方政府真要推高地價則應(yīng)該減少土地的供給，可是，一般的印象是地方政府賣地的積極性很高，因此，地價的偏高更有可能的原因是對土地需求的旺盛，而非地方政府減少供給造成。