盡管上周五國(guó)內(nèi)政策再提“定向降準(zhǔn)”，加之5月制造業(yè)PMI指數(shù)逆周期回暖，宏觀環(huán)境偏暖提振商品做多熱情，但今天國(guó)內(nèi)滬膠期貨卻未能迎來(lái)走強(qiáng)姿態(tài)，主力1409合約僅僅在早盤(pán)出現(xiàn)小幅沖高。在空頭強(qiáng)力打壓下，期價(jià)隨即快速回落走低。午后膠價(jià)進(jìn)一步回落至14020元/噸一線，雖然隨后有所反彈，但全天滬膠依然維持跌勢(shì)小幅走低-0.53%或-75元/噸，成交量達(dá)558604手，較上周五小幅萎縮；持倉(cāng)量小幅增加1776手，至305008手。

政策再提“定向降準(zhǔn)”，刺激上更加注重結(jié)構(gòu)。5月30日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議主要包括三方面內(nèi)容：進(jìn)一步減少和規(guī)范涉企收費(fèi)、減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)；部署落實(shí)和加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持；對(duì)國(guó)務(wù)院已出臺(tái)政策措施落實(shí)情況開(kāi)展全面督查。對(duì)資本市場(chǎng)而言，最為關(guān)注的是第二部分內(nèi)容。會(huì)議指出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行下行壓力仍較大的情況下，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，疏通金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血脈”。一要保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對(duì)發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場(chǎng)需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。二要降低社會(huì)融資成本，規(guī)范同業(yè)、信托、理財(cái)、委托貸款等業(yè)務(wù)。.

央行曾經(jīng)在今年4月有過(guò)一次定向降準(zhǔn)，即4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次政策再提定向降準(zhǔn)，一方面表明刺激的力度再加大，預(yù)計(jì)6月及三季度政策支持力度將有所增強(qiáng)；另一方面，本輪刺激更加注重結(jié)構(gòu)，絕非一刀切。

5月PMI連續(xù)三個(gè)月回升，微刺激逐步見(jiàn)效。5月官方制造業(yè)PMI報(bào)50.8%，較4月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月回升，與前周出爐的匯豐PMI預(yù)覽值一致創(chuàng)出2014年最高值。分項(xiàng)看，生產(chǎn)指數(shù)報(bào)52.8%，較4月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)報(bào)52.3%，較4月上升，需求出現(xiàn)回升；產(chǎn)成品庫(kù)存報(bào)47.1%，較4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存報(bào)48%，較4月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，目前制造業(yè)需求出現(xiàn)改善，同時(shí)庫(kù)存壓力有所下降，經(jīng)濟(jì)狀況在好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，雖然3月下旬以來(lái)的微刺激見(jiàn)效比較慢，但畢竟對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了托底效果，地方基建的加速在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)投資的下降，預(yù)計(jì)托底效果在二季度能夠維持。PMI環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，是有官方記錄以來(lái)出現(xiàn)的5月制造業(yè)PMI第一次環(huán)比回升，呈逆季節(jié)性特征，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果已有所顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)一步向好。

從技術(shù)面上看，今天國(guó)內(nèi)滬膠1409合約承接節(jié)前跌勢(shì)繼續(xù)回落，期價(jià)進(jìn)一步下探至14000元/噸附近。短期來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及定向降準(zhǔn)幅度加大，但利多效應(yīng)未能改變膠價(jià)下跌頹勢(shì)。青島保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)大幅回落，不過(guò)天膠庫(kù)存降幅有限，僅為4900噸。未來(lái)滬膠筑底行情仍將演繹。從持倉(cāng)上看，1409合約主力資金采取增多減空操作，凈空頭寸較上周五大幅萎縮至20711手。滬膠1409合約維持低位區(qū)間震蕩節(jié)奏，關(guān)注下方13500-14000元/噸區(qū)間支撐。（寶城期貨 陳棟）