十八屆三中全會將市場在資源配置中的作用，由過去的“基礎(chǔ)性作用”提升為“決定性作用”。建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的金融市場體系，是使市場在金融資源配置中起決定性作用的基礎(chǔ)。金融領(lǐng)域的改革，核心內(nèi)容是完善金融市場體系。金融期貨市場是金融市場體系的重要組成部分。曾獲諾貝爾獎的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系”。加快金融期貨市場建設(shè)，有利于完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場化，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，進(jìn)一步發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。完善的制度設(shè)計(jì)和可靠的監(jiān)管機(jī)制確保金融期貨不會成為外資做空中國的工具，反而有利于中國的金融和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
加快金融期貨市場建設(shè)
是金融市場化改革的必然要求
加快金融期貨市場建設(shè)是金融市場化改革的必然要求，對完善金融市場體系、完善金融市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、提供多元化的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具具有重要意義。
1、完善金融市場體系的需要
發(fā)揮利率和匯率對金融資源配置的決定性作用的前提是要有完善的金融市場體系。完善的金融市場體系包含現(xiàn)貨市場與期貨市場、場外市場（OTC）和交易所市場等不同層次，它們共同構(gòu)成了統(tǒng)一完整的金融市場體系。改革開放以來，我國金融市場得到了較快發(fā)展，金融對資源配置的功能和效率逐步提高。但是，也要看到我國金融市場“小而不全”的特點(diǎn)十分明顯，與我國全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位不相匹配，尤其是金融期貨市場極度不發(fā)達(dá)，在一定程度上已經(jīng)成為制約利率和匯率市場化的“短板”。當(dāng)前和今后加快金融改革，尤其需要將金融期貨市場這一短板盡快補(bǔ)上，建立完善的金融市場體系，從而為利率和匯率市場化改革建立起市場基礎(chǔ)。
金融期貨市場與現(xiàn)貨市場互相補(bǔ)充，互相促進(jìn)。以證券市場為例，首先，證券期貨與現(xiàn)貨市場互相補(bǔ)充，證券現(xiàn)貨市場起到發(fā)行、交易的功能，期貨市場起到風(fēng)險(xiǎn)對沖的功能，而發(fā)行、交易和風(fēng)險(xiǎn)對沖是完整的證券市場演進(jìn)過程中所必備的三個(gè)層次功能。發(fā)行市場實(shí)現(xiàn)了投資、融資和證券的靜態(tài)定價(jià)，交易市場實(shí)現(xiàn)了證券動態(tài)定價(jià)和優(yōu)化配置，而風(fēng)險(xiǎn)對沖市場則實(shí)現(xiàn)了證券風(fēng)險(xiǎn)的控制、分割、轉(zhuǎn)移和再分配。這三個(gè)層次有機(jī)協(xié)調(diào)，構(gòu)成一個(gè)不可分割、相伴共生、互相補(bǔ)充的統(tǒng)一整體。其次，證券期貨市場與現(xiàn)貨市場互相促進(jìn)，一方面，期貨標(biāo)的來自現(xiàn)貨市場，現(xiàn)貨市場的壯大是期貨市場發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，期貨市場發(fā)展為現(xiàn)貨市場帶來了更廣泛的參與主體，有利于提高現(xiàn)貨市場的透明度和流動性，提升現(xiàn)貨市場運(yùn)行效率和經(jīng)濟(jì)功能。
此外，發(fā)展金融期貨市場有助于打通現(xiàn)有市場之間的隔閡，實(shí)現(xiàn)交易平臺之間和交易主體之間的互聯(lián)互動。以國債市場為例，銀行間債券市場和交易所債券市場是兩個(gè)相對分割的交易場所，由于交易主體不同，兩個(gè)市場債券價(jià)格趨同性差，處于割裂狀態(tài)。國債期貨的推出將有助于改善這一局面，由于實(shí)行實(shí)物交割，打通了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的隔閡，加之國債期貨實(shí)行供標(biāo)準(zhǔn)化合約、集中連續(xù)交易，降低了投資者準(zhǔn)入門檻，豐富了交易者群體，活躍了國債現(xiàn)貨市場的交易。
2、發(fā)揮金融市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的需要
金融期貨市場與現(xiàn)貨市場共同形成完善的價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系。一個(gè)完善的價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系需要建立在一個(gè)多層次、立體化的市場基礎(chǔ)之上，需要現(xiàn)貨、期貨，短期、長期，場內(nèi)、場外市場共同發(fā)揮作用。按照時(shí)間的不同，價(jià)格可以分為“即期價(jià)格”和“遠(yuǎn)期價(jià)格”。即期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格都是經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)考慮的重要因素，這兩個(gè)價(jià)格共同決定了經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)資源在現(xiàn)在和未來之間的分配。金融期貨對于即期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)都有著重要的作用。對于即期價(jià)格發(fā)現(xiàn)來說，供需均衡力量是價(jià)格的基本決定因素，但是市場預(yù)期會影響供需，即未來市場變化也會影響現(xiàn)貨市場的供需，而預(yù)期最好的詮釋表現(xiàn)在期貨市場。期貨市場的集中交易、連續(xù)競價(jià)的交易模式，可以充分把市場對于未來的預(yù)期體現(xiàn)出來。對于遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)來說，金融期貨本身就代表未來的價(jià)格，交易所的交易機(jī)制又保證了期貨定價(jià)的公平性和競爭性，對于未來的價(jià)格充分挖掘，是遠(yuǎn)期價(jià)格最好的指示器。金融期貨市場的建設(shè)有助于建立一個(gè)更加完善、合理的市場價(jià)格形成機(jī)制。
以國債市場為例，加快金融期貨建設(shè)有助于形成基準(zhǔn)的收益率曲線。收益率曲線是分析利率走勢和進(jìn)行市場定價(jià)的基本工具，也是進(jìn)行投資的重要依據(jù)，在市場化的金融體系中發(fā)揮價(jià)格指示器的作用。三中全會《決定》提出，要“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”。目前，我國國債的一級和二級市場不發(fā)達(dá)，市場化程度較低，不能有效地發(fā)現(xiàn)價(jià)格。在銀行間市場上，盡管交易量很大，但是債券交易不夠連續(xù)。在交易所市場上，債券的交易相對不活躍。這些都導(dǎo)致不能形成一個(gè)反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。金融期貨市場一方面可以打通市場割裂，提高市場主體的參與性和交易量，提高流動性和交易連續(xù)性；另一方面，金融期貨市場可以提供一個(gè)集中交易、報(bào)價(jià)的場所，為收益率提供一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的平臺，這都將有利于形成反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。以美國為例，芝加哥商品交易所（CME）收益率曲線，事實(shí)上已經(jīng)成為歐洲美元利率市場與美國利率市場的定價(jià)中心，而芝加哥商品交易所（CME）收益率曲線就是芝加哥商品交易所（CME）不同期限利率期貨產(chǎn)品所對應(yīng)的收益率。
3、提供多元化風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需要
如何管理利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為金融市場化改革后亟須解決的一個(gè)問題。金融市場化改革后，利率、匯率等價(jià)格波動更加頻繁，給居民生活和企業(yè)經(jīng)營都帶來不利影響。以近期外匯市場為例，自2014年1月14日以來，人民幣對美元即期匯率貶值3.1%，尤其是3月17日以后人民幣對美元即期匯率波幅擴(kuò)大到中間價(jià)的上下2%，匯率風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。以2014年1-2月份進(jìn)口金額計(jì)算，若不采取避險(xiǎn)措施，將增加591.6億元的進(jìn)口成本。對于利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。居民和企業(yè)可以通過金融期貨合約提前將價(jià)格鎖定，從而避免價(jià)格波動帶來的不利影響。
金融市場化改革后推出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具也符合中國一貫的改革實(shí)踐。以人民幣匯率市場為例，中國人民銀行于2005年7月21日開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度；2005年8月，央行推出遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)；2006年4月，央行推出掉期交易；2007年5月18日，央行宣布放寬人民幣匯率浮動區(qū)間，由原來的千分之三擴(kuò)大到千分之五；2007年8月，央行又進(jìn)一步開放了貨幣掉期交易；2010年6月19日，我國重啟匯改；2011年4月1日，中國銀行(601988,股吧)間外匯市場正式推出人民幣對外匯期權(quán)交易。人民幣匯率的每一次改革，都配套推出新的人民幣外匯衍生產(chǎn)品，為市場提供了必要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。此次新一輪匯改啟動，需要市場化程度更高的外匯期貨配套。
金融期貨與遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等品種共同構(gòu)成有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱。以人民幣外匯市場為例，人民幣外匯期貨是比人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)產(chǎn)品更簡單實(shí)用的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。外匯遠(yuǎn)期和期權(quán)存在流動性差、交易不公開、報(bào)價(jià)不透明、交易門檻高等缺點(diǎn)，而人民幣外匯期貨正好可以彌補(bǔ)以上不足，交易公開透明，流動性更好，價(jià)格公平合理，更有利于中小企業(yè)參與。
發(fā)展金融期貨市場是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求
金融期貨市場的發(fā)展根本目標(biāo)就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級壓力，同時(shí)還面臨著金融市場化改革風(fēng)險(xiǎn)，特別是重塑金融要素價(jià)格形成機(jī)制導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，產(chǎn)生了對金融期貨交易的內(nèi)生需求。金融期貨市場的發(fā)展，有利于為利率和匯率市場化改革保駕護(hù)航，進(jìn)一步促進(jìn)金融市場及金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
1、完善資本市場功能離不開金融期貨市場
金融期貨運(yùn)行4年來，促進(jìn)了我國金融市場的完善，提高了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。滬深300指數(shù)期貨和5年期國債期貨上市交易以來，運(yùn)行平穩(wěn)健康，功能逐步發(fā)揮，改善了資本市場通過價(jià)格機(jī)制配置資源的功能。拓寬了資本市場支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間。以滬深300股指期貨為例，股指期貨不但已成功嵌入中國資本市場，而且給中國資本市場帶來了巨大的正能量。股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括波動率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)及極端下行風(fēng)險(xiǎn)大幅下降；股市同漲同跌的現(xiàn)象也大幅減少，改善了股市的資源配置能力；各類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用股指期貨創(chuàng)造的許多絕對收益產(chǎn)品給熊市中的投資者也帶來了正回報(bào)；股指期貨大大促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化，增加了金融機(jī)構(gòu)的競爭能力；推動了股市投資理念的更新，凈化了股市投資文化。
然而，目前我國股指期貨和國債期貨產(chǎn)品單一，還不能完全滿足市場的需求：一是非滬深300指數(shù)成分股波動風(fēng)險(xiǎn)往往更大，市場避險(xiǎn)需求也更強(qiáng)烈；二是健全基于真實(shí)供求的國債收益率曲線需要更多的國債期貨品種。為完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，進(jìn)一步滿足市場對避險(xiǎn)工具和定價(jià)基準(zhǔn)的需求，非常有必要盡快啟動股指期貨和國債期貨新品種的上市工作。如加快推進(jìn)上證50和中證500指數(shù)期貨上市，配合滬深300指數(shù)期貨實(shí)現(xiàn)對股市風(fēng)險(xiǎn)更大面積的覆蓋，增加藍(lán)籌股流動性，遏制中小盤短線交易，促進(jìn)資本市場成熟。盡快上線其他期限的國債期貨產(chǎn)品，形成反映市場供求的、基于國債期貨的基準(zhǔn)收益率曲線，將有助于公司債、企業(yè)債等準(zhǔn)確定價(jià)，幫助企業(yè)通過債券市場融資。
2、貨幣市場利率風(fēng)險(xiǎn)催生短期利率期貨需求
隨著我國利率市場化進(jìn)程的加快，利率風(fēng)險(xiǎn)加大，市場主體避險(xiǎn)需求日趨強(qiáng)烈。以2013年6月的“錢荒”事件為例，銀行間市場同業(yè)拆放利率高企，市場流動性近乎枯竭，違約概率也大幅上升。短期利率風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響越來越不容忽視。一方面，市場利率變動直接影響著企業(yè)的融資成本，各類企業(yè)對利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具將越來越重視；另一方面，短期利率是市場流動性的風(fēng)向標(biāo)，而流動性是金融機(jī)構(gòu)的生命線，其對短期利率的波動更敏感。從國際經(jīng)驗(yàn)看，利率風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致大量中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。美國在1987-1991年間由于短期利率波動倒閉的銀行就高達(dá)1970家，而國際金融危機(jī)期間才倒閉140多家。因此，利率市場化進(jìn)程中，必須及時(shí)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。短期利率期貨有助于實(shí)體企業(yè)對沖短期利率波動，有助于金融機(jī)構(gòu)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需求十分迫切的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
及時(shí)推出短期利率期貨，也是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，確保金融體系不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的要求。世界銀行研究發(fā)現(xiàn)，在調(diào)查的44個(gè)實(shí)行利率市場化的國家中，有近一半的國家在利率市場化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)。客觀上，“錢荒”是我國利率市場化進(jìn)程中風(fēng)險(xiǎn)逐步積聚到一定程度后集中釋放的結(jié)果，也是我國金融機(jī)構(gòu)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)脆弱性的體現(xiàn)。要避免“錢荒”的重演，除繼續(xù)強(qiáng)化流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以外，更為有效的辦法是為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供短期利率風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具。
3、發(fā)展外匯期貨是企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇
隨著我國匯改進(jìn)程加快，特別是自今年3月17日人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大到開盤中間價(jià)的上下2%，人民幣匯率市場化特性大幅提高，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)更大。然而由于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具相對不足和進(jìn)入門檻過高，當(dāng)前我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)總體上只能被動應(yīng)對匯率波動。主要的應(yīng)對方法，一是改變貿(mào)易結(jié)算方式，通過貿(mào)易融資緩解匯率升值的損失，但是當(dāng)匯率貶值或雙向波動時(shí)就不再適用。二是努力實(shí)現(xiàn)外匯收支相抵，這只適合同時(shí)有大量進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，對于收入外匯、支出人民幣的出口加工企業(yè)就很難應(yīng)用。為緩解出口企業(yè)困境，央行匯改以來數(shù)度改革遠(yuǎn)期結(jié)售匯制度，期望為企業(yè)提供主動管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。然而由于認(rèn)知不足、門檻較高等問題，遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)效果未達(dá)預(yù)期，實(shí)際應(yīng)用也不多。因此，及時(shí)推出外匯期貨期權(quán)品種、降低匯率避險(xiǎn)交易成本已經(jīng)成為滿足我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)主動管理匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的當(dāng)務(wù)之急。
外匯期貨市場還將有助于我國企業(yè)開展對外投資和合作，是落實(shí)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的重要支撐。國際金融危機(jī)之后，我國企業(yè)面臨國際經(jīng)濟(jì)合作和競爭的新局面。在中央“走出去”戰(zhàn)略的布局下，一大批有比較優(yōu)勢的我國企業(yè)以對外投資帶動商品和勞務(wù)出口，以跨國并購打造實(shí)力品牌。然而由于人民幣資產(chǎn)在全球金融版圖中仍然處于邊緣位置，企業(yè)走出去就面臨著國際市場利率和匯率波動的巨大風(fēng)險(xiǎn)。加快建設(shè)外匯期貨市場，不僅有利于擴(kuò)大人民幣資本的全球話語權(quán)，還將為我國企業(yè)提供了國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港。
發(fā)展金融期貨市場是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求
金融期貨市場的發(fā)展根本目標(biāo)就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級壓力，同時(shí)還面臨著金融市場化改革風(fēng)險(xiǎn)，特別是重塑金融要素價(jià)格形成機(jī)制導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，產(chǎn)生了對金融期貨交易的內(nèi)生需求。金融期貨市場的發(fā)展，有利于為利率和匯率市場化改革保駕護(hù)航，進(jìn)一步促進(jìn)金融市場及金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
1、完善資本市場功能離不開金融期貨市場
金融期貨運(yùn)行4年來，促進(jìn)了我國金融市場的完善，提高了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。滬深300指數(shù)期貨和5年期國債期貨上市交易以來，運(yùn)行平穩(wěn)健康，功能逐步發(fā)揮，改善了資本市場通過價(jià)格機(jī)制配置資源的功能。拓寬了資本市場支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間。以滬深300股指期貨為例，股指期貨不但已成功嵌入中國資本市場，而且給中國資本市場帶來了巨大的正能量。股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括波動率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)及極端下行風(fēng)險(xiǎn)大幅下降；股市同漲同跌的現(xiàn)象也大幅減少，改善了股市的資源配置能力；各類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用股指期貨創(chuàng)造的許多絕對收益產(chǎn)品給熊市中的投資者也帶來了正回報(bào)；股指期貨大大促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化，增加了金融機(jī)構(gòu)的競爭能力；推動了股市投資理念的更新，凈化了股市投資文化。
然而，目前我國股指期貨和國債期貨產(chǎn)品單一，還不能完全滿足市場的需求：一是非滬深300指數(shù)成分股波動風(fēng)險(xiǎn)往往更大，市場避險(xiǎn)需求也更強(qiáng)烈；二是健全基于真實(shí)供求的國債收益率曲線需要更多的國債期貨品種。為完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，進(jìn)一步滿足市場對避險(xiǎn)工具和定價(jià)基準(zhǔn)的需求，非常有必要盡快啟動股指期貨和國債期貨新品種的上市工作。如加快推進(jìn)上證50和中證500指數(shù)期貨上市，配合滬深300指數(shù)期貨實(shí)現(xiàn)對股市風(fēng)險(xiǎn)更大面積的覆蓋，增加藍(lán)籌股流動性，遏制中小盤短線交易，促進(jìn)資本市場成熟。盡快上線其他期限的國債期貨產(chǎn)品，形成反映市場供求的、基于國債期貨的基準(zhǔn)收益率曲線，將有助于公司債、企業(yè)債等準(zhǔn)確定價(jià)，幫助企業(yè)通過債券市場融資。
2、貨幣市場利率風(fēng)險(xiǎn)催生短期利率期貨需求
隨著我國利率市場化進(jìn)程的加快，利率風(fēng)險(xiǎn)加大，市場主體避險(xiǎn)需求日趨強(qiáng)烈。以2013年6月的“錢荒”事件為例，銀行間市場同業(yè)拆放利率高企，市場流動性近乎枯竭，違約概率也大幅上升。短期利率風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響越來越不容忽視。一方面，市場利率變動直接影響著企業(yè)的融資成本，各類企業(yè)對利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具將越來越重視；另一方面，短期利率是市場流動性的風(fēng)向標(biāo)，而流動性是金融機(jī)構(gòu)的生命線，其對短期利率的波動更敏感。從國際經(jīng)驗(yàn)看，利率風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致大量中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。美國在1987-1991年間由于短期利率波動倒閉的銀行就高達(dá)1970家，而國際金融危機(jī)期間才倒閉140多家。因此，利率市場化進(jìn)程中，必須及時(shí)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。短期利率期貨有助于實(shí)體企業(yè)對沖短期利率波動，有助于金融機(jī)構(gòu)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需求十分迫切的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
及時(shí)推出短期利率期貨，也是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，確保金融體系不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的要求。世界銀行研究發(fā)現(xiàn)，在調(diào)查的44個(gè)實(shí)行利率市場化的國家中，有近一半的國家在利率市場化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)?？陀^上，“錢荒”是我國利率市場化進(jìn)程中風(fēng)險(xiǎn)逐步積聚到一定程度后集中釋放的結(jié)果，也是我國金融機(jī)構(gòu)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)脆弱性的體現(xiàn)。要避免“錢荒”的重演，除繼續(xù)強(qiáng)化流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以外，更為有效的辦法是為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供短期利率風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具。
3、發(fā)展外匯期貨是企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇
隨著我國匯改進(jìn)程加快，特別是自今年3月17日人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大到開盤中間價(jià)的上下2%，人民幣匯率市場化特性大幅提高，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)更大。然而由于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具相對不足和進(jìn)入門檻過高，當(dāng)前我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)總體上只能被動應(yīng)對匯率波動。主要的應(yīng)對方法，一是改變貿(mào)易結(jié)算方式，通過貿(mào)易融資緩解匯率升值的損失，但是當(dāng)匯率貶值或雙向波動時(shí)就不再適用。二是努力實(shí)現(xiàn)外匯收支相抵，這只適合同時(shí)有大量進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，對于收入外匯、支出人民幣的出口加工企業(yè)就很難應(yīng)用。為緩解出口企業(yè)困境，央行匯改以來數(shù)度改革遠(yuǎn)期結(jié)售匯制度，期望為企業(yè)提供主動管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。然而由于認(rèn)知不足、門檻較高等問題，遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)效果未達(dá)預(yù)期，實(shí)際應(yīng)用也不多。因此，及時(shí)推出外匯期貨期權(quán)品種、降低匯率避險(xiǎn)交易成本已經(jīng)成為滿足我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)主動管理匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的當(dāng)務(wù)之急。
外匯期貨市場還將有助于我國企業(yè)開展對外投資和合作，是落實(shí)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的重要支撐。國際金融危機(jī)之后，我國企業(yè)面臨國際經(jīng)濟(jì)合作和競爭的新局面。在中央“走出去”戰(zhàn)略的布局下，一大批有比較優(yōu)勢的我國企業(yè)以對外投資帶動商品和勞務(wù)出口，以跨國并購打造實(shí)力品牌。然而由于人民幣資產(chǎn)在全球金融版圖中仍然處于邊緣位置，企業(yè)走出去就面臨著國際市場利率和匯率波動的巨大風(fēng)險(xiǎn)。加快建設(shè)外匯期貨市場，不僅有利于擴(kuò)大人民幣資本的全球話語權(quán)，還將為我國企業(yè)提供了國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港。
發(fā)展金融期貨市場是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需求
金融期貨市場的發(fā)展根本目標(biāo)就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型升級壓力，同時(shí)還面臨著金融市場化改革風(fēng)險(xiǎn)，特別是重塑金融要素價(jià)格形成機(jī)制導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，產(chǎn)生了對金融期貨交易的內(nèi)生需求。金融期貨市場的發(fā)展，有利于為利率和匯率市場化改革保駕護(hù)航，進(jìn)一步促進(jìn)金融市場及金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
1、完善資本市場功能離不開金融期貨市場
金融期貨運(yùn)行4年來，促進(jìn)了我國金融市場的完善，提高了資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。滬深300指數(shù)期貨和5年期國債期貨上市交易以來，運(yùn)行平穩(wěn)健康，功能逐步發(fā)揮，改善了資本市場通過價(jià)格機(jī)制配置資源的功能。拓寬了資本市場支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間。以滬深300股指期貨為例，股指期貨不但已成功嵌入中國資本市場，而且給中國資本市場帶來了巨大的正能量。股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括波動率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)及極端下行風(fēng)險(xiǎn)大幅下降；股市同漲同跌的現(xiàn)象也大幅減少，改善了股市的資源配置能力；各類金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用股指期貨創(chuàng)造的許多絕對收益產(chǎn)品給熊市中的投資者也帶來了正回報(bào)；股指期貨大大促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化，增加了金融機(jī)構(gòu)的競爭能力；推動了股市投資理念的更新，凈化了股市投資文化。
然而，目前我國股指期貨和國債期貨產(chǎn)品單一，還不能完全滿足市場的需求：一是非滬深300指數(shù)成分股波動風(fēng)險(xiǎn)往往更大，市場避險(xiǎn)需求也更強(qiáng)烈；二是健全基于真實(shí)供求的國債收益率曲線需要更多的國債期貨品種。為完善資本市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系，進(jìn)一步滿足市場對避險(xiǎn)工具和定價(jià)基準(zhǔn)的需求，非常有必要盡快啟動股指期貨和國債期貨新品種的上市工作。如加快推進(jìn)上證50和中證500指數(shù)期貨上市，配合滬深300指數(shù)期貨實(shí)現(xiàn)對股市風(fēng)險(xiǎn)更大面積的覆蓋，增加藍(lán)籌股流動性，遏制中小盤短線交易，促進(jìn)資本市場成熟。盡快上線其他期限的國債期貨產(chǎn)品，形成反映市場供求的、基于國債期貨的基準(zhǔn)收益率曲線，將有助于公司債、企業(yè)債等準(zhǔn)確定價(jià)，幫助企業(yè)通過債券市場融資。
2、貨幣市場利率風(fēng)險(xiǎn)催生短期利率期貨需求
隨著我國利率市場化進(jìn)程的加快，利率風(fēng)險(xiǎn)加大，市場主體避險(xiǎn)需求日趨強(qiáng)烈。以2013年6月的“錢荒”事件為例，銀行間市場同業(yè)拆放利率高企，市場流動性近乎枯竭，違約概率也大幅上升。短期利率風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響越來越不容忽視。一方面，市場利率變動直接影響著企業(yè)的融資成本，各類企業(yè)對利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具將越來越重視；另一方面，短期利率是市場流動性的風(fēng)向標(biāo)，而流動性是金融機(jī)構(gòu)的生命線，其對短期利率的波動更敏感。從國際經(jīng)驗(yàn)看，利率風(fēng)險(xiǎn)上升可能導(dǎo)致大量中小金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。美國在1987-1991年間由于短期利率波動倒閉的銀行就高達(dá)1970家，而國際金融危機(jī)期間才倒閉140多家。因此，利率市場化進(jìn)程中，必須及時(shí)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。短期利率期貨有助于實(shí)體企業(yè)對沖短期利率波動，有助于金融機(jī)構(gòu)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)需求十分迫切的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
及時(shí)推出短期利率期貨，也是實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，確保金融體系不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的要求。世界銀行研究發(fā)現(xiàn)，在調(diào)查的44個(gè)實(shí)行利率市場化的國家中，有近一半的國家在利率市場化進(jìn)程中發(fā)生了金融危機(jī)?？陀^上，“錢荒”是我國利率市場化進(jìn)程中風(fēng)險(xiǎn)逐步積聚到一定程度后集中釋放的結(jié)果，也是我國金融機(jī)構(gòu)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)苗頭時(shí)脆弱性的體現(xiàn)。要避免“錢荒”的重演，除繼續(xù)強(qiáng)化流動性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以外，更為有效的辦法是為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供短期利率風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具。
3、發(fā)展外匯期貨是企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇
隨著我國匯改進(jìn)程加快，特別是自今年3月17日人民幣兌美元匯率波幅擴(kuò)大到開盤中間價(jià)的上下2%，人民幣匯率市場化特性大幅提高，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)更大。然而由于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具相對不足和進(jìn)入門檻過高，當(dāng)前我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)總體上只能被動應(yīng)對匯率波動。主要的應(yīng)對方法，一是改變貿(mào)易結(jié)算方式，通過貿(mào)易融資緩解匯率升值的損失，但是當(dāng)匯率貶值或雙向波動時(shí)就不再適用。二是努力實(shí)現(xiàn)外匯收支相抵，這只適合同時(shí)有大量進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，對于收入外匯、支出人民幣的出口加工企業(yè)就很難應(yīng)用。為緩解出口企業(yè)困境，央行匯改以來數(shù)度改革遠(yuǎn)期結(jié)售匯制度，期望為企業(yè)提供主動管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具。然而由于認(rèn)知不足、門檻較高等問題，遠(yuǎn)期結(jié)售匯避險(xiǎn)效果未達(dá)預(yù)期，實(shí)際應(yīng)用也不多。因此，及時(shí)推出外匯期貨期權(quán)品種、降低匯率避險(xiǎn)交易成本已經(jīng)成為滿足我國企業(yè)特別是外向型中小企業(yè)主動管理匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的當(dāng)務(wù)之急。
外匯期貨市場還將有助于我國企業(yè)開展對外投資和合作，是落實(shí)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的重要支撐。國際金融危機(jī)之后，我國企業(yè)面臨國際經(jīng)濟(jì)合作和競爭的新局面。在中央“走出去”戰(zhàn)略的布局下，一大批有比較優(yōu)勢的我國企業(yè)以對外投資帶動商品和勞務(wù)出口，以跨國并購打造實(shí)力品牌。然而由于人民幣資產(chǎn)在全球金融版圖中仍然處于邊緣位置，企業(yè)走出去就面臨著國際市場利率和匯率波動的巨大風(fēng)險(xiǎn)。加快建設(shè)外匯期貨市場，不僅有利于擴(kuò)大人民幣資本的全球話語權(quán)，還將為我國企業(yè)提供了國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)的避風(fēng)港。
發(fā)達(dá)金融期貨市場建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
上世紀(jì)70年代以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融改革帶動全球金融市場版圖變遷的最顯著特征，就是金融期貨交易的發(fā)展和壯大。美國具有包容性文化的資本市場保證了金融期貨品種順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求而及時(shí)推出，有效促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而日本由于金融管理體制僵化，金融衍生品市場建設(shè)落后于金融改革的步伐，金融風(fēng)險(xiǎn)積累，制約了產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
1、美國金融期貨市場建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)
從外匯市場來看，布雷頓森林體系瓦解后，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都適時(shí)啟動了金融自由化改革，使得金融市場上外匯風(fēng)險(xiǎn)越來越大。以德國馬克為例，1959年至1971年間德國馬克兌美元匯率日均波幅只有0.44美分，而1971年至1978年其日均波幅則上升至5.66美分，增長了13倍。國際貿(mào)易的擴(kuò)張也使更多的貿(mào)易企業(yè)陷入了匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)中。盡管當(dāng)時(shí)美國銀行間外匯市場已經(jīng)初具規(guī)模，能夠?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)提供適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)渠道。但對一般的貿(mào)易企業(yè)而言，由于不具備參與銀行間市場的資格，只能任由匯率風(fēng)險(xiǎn)吞噬其利潤。1972年5月芝加哥商品交易所（CME）果斷成立了國際貨幣市場分部，掛牌對多種貨幣對美元的外匯期貨。當(dāng)年外匯期貨交易量就達(dá)到了14.5萬張。在之后的一系列危機(jī)如石油禁運(yùn)、阿以戰(zhàn)爭中，美國能夠確保以美元為核心的世界金融秩序穩(wěn)定和安全，芝加哥商品交易所（CME）外匯期貨功不可沒。
從債券市場來看，上世紀(jì)70年代美國啟動漸進(jìn)的利率自由化改革。由于經(jīng)濟(jì)“滯脹”難題帶來宏觀政策顧此失彼，利率政策搖擺不定，導(dǎo)致市場利率頻繁波動，幅度也越來越大。1974年美國國債加權(quán)平均利率約為7.8%，到1977年降為7%，1979年后又大幅上升，到1981年達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的15%。利率頻繁而劇烈的波動使得市場各方參與主體都面臨著越來越嚴(yán)重的利率風(fēng)險(xiǎn)威脅，保值和避險(xiǎn)需求日趨強(qiáng)烈。1976年1月CME就創(chuàng)造性地將商品期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到金融市場，順勢推出了90天國債期貨合約。此后，芝加哥期貨交易所（CBOT）陸續(xù)又推出了30年期、1年期、10年期等不同品種的國債期貨。這一系列產(chǎn)品，降低了保羅·沃爾克緊縮貨幣政策的阻力，使美國企業(yè)成功渡過了滯脹難關(guān)，也為格林斯潘時(shí)代的穩(wěn)健增長奠定了基礎(chǔ)。2007年CME合并CBOT之后，形成了一條基于真實(shí)供求關(guān)系的CME國債基準(zhǔn)收益率曲線，成為美國資產(chǎn)定價(jià)之錨，大大降低了美國的市場利率風(fēng)險(xiǎn)。
從股票市場看，美國在金融自由化改革中，宏觀的不穩(wěn)定在股市得到了反應(yīng)，利率中樞上移使得股市持續(xù)承壓。道指在1964年是874點(diǎn)，到1981年底為875點(diǎn)，而這18年間美國的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長了3.9倍。股市受金融自由化改革和市場風(fēng)險(xiǎn)的影響原地踏步，失去了產(chǎn)業(yè)升級“發(fā)動機(jī)”和國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。1982年美國推出個(gè)股期貨、股指期貨等一系列權(quán)益類期貨期權(quán)品種之后，實(shí)現(xiàn)了股市風(fēng)險(xiǎn)敞口的全覆蓋，道指隨后一路上漲。到1991年底，突破了3000點(diǎn)，而同期美國名義GDP也實(shí)現(xiàn)了翻番。
2、日本金融期貨市場發(fā)展滯后的教訓(xùn)
與美國相比，日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)就更加值得我們借鑒和吸取。上世紀(jì)80年代，由于日本衍生品交易多頭管理，體制僵化，遲遲不能推出日元期貨產(chǎn)品。1985年9月“廣場協(xié)議”之后，日元浮動升值。而當(dāng)時(shí)日元期貨的交易中心一是在CME，二是在新加坡國際金融交易所（SIMEX），日本本土基本失去了日元定價(jià)權(quán)，直到廣場協(xié)議4年后的1989年，日本各方才達(dá)成協(xié)議，創(chuàng)立東京國際金融期貨交易所，開展外匯期貨交易。然而這為時(shí)已晚，日元波動的巨大風(fēng)險(xiǎn)迫使日本企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)外移，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂的“空心化”，日本經(jīng)濟(jì)從此步入了“失去的十年”。
日本在利率市場化進(jìn)程中也同樣未能成功復(fù)制美國經(jīng)驗(yàn)，金融衍生品市場多部門監(jiān)管導(dǎo)致發(fā)展步伐緩慢，未能發(fā)揮支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。1977年，日本政府開始放松國債交易和發(fā)行限制，推動利率市場化。“廣場協(xié)議”之后，東京證券交易所先后推出了10年期和20年期的長端國債期貨。隨著日本經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融脫媒加劇，銀行貸存比下降，為緩解利率市場化壓力，日本銀行開始大幅增加房地產(chǎn)和非銀行金融部門貸款投放，并導(dǎo)致短期負(fù)債攀升。然而由于缺乏短期利率期貨品種，銀行短期負(fù)債的增加帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)無法得到對沖，使得日本金融界蒙受了巨大的損失。日本的銀行業(yè)幾經(jīng)重組，也只是短期內(nèi)擴(kuò)大了日本銀行的資產(chǎn)規(guī)模，銀行的長期盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力并沒有得到相應(yīng)的提高。
從股票市場看，金融改革引致的風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，導(dǎo)致日本股市在金融市場化進(jìn)程中不斷走低。然而日本權(quán)益類衍生工具一直品種較為單一，僅有TOPIX等有限的幾種，交易量甚至還比不上新加坡國際金融交易所的NIKKEI225指數(shù)期貨。這也導(dǎo)致日本國內(nèi)權(quán)益頭寸始終暴露于股市的風(fēng)險(xiǎn)之下，限制了股票市場功能的發(fā)揮。
金融期貨市場有利于實(shí)現(xiàn)金融和宏觀經(jīng)濟(jì)“雙穩(wěn)定”
有人擔(dān)心金融期貨會成為國際資本做空中國的工具。其實(shí)不然，相關(guān)國家的實(shí)踐表明，金融期貨更有利于金融穩(wěn)定，而且有助于抵御跨境資本流動的沖擊，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
1、健全的交易制度和監(jiān)管機(jī)制隔離國際資本做空動機(jī)
金融期貨的做空機(jī)制貌似為國際資本做空中國提供了工具，但現(xiàn)行的交易制度和監(jiān)管機(jī)制早已對上述行為作了防范，欲通過金融期貨做空中國將受到各類制度制約而不可能實(shí)現(xiàn)。
首先，期貨市場實(shí)行撮合交易，有買有賣才能成交，有空方必然有多方，多空雙方各自的持倉量必然相等。如果沒有人做多，做空就不可能實(shí)現(xiàn)。這是期貨市場最基本的制度，這一制度保證了期貨市場的自身穩(wěn)定運(yùn)行。
其次，我國對QFII和RQFII資金參與金融期貨實(shí)行準(zhǔn)入制度。以滬深300股指期貨為例，QFII和RQFII參與股指期貨只能進(jìn)行套期保值交易，套期保值要求在期現(xiàn)貨市場交易方向相反，期貨的賣空操作對應(yīng)現(xiàn)貨市場同等數(shù)量的買入，對整個(gè)市場而言，并不會形成向下的做空力量。
再次，我國對金融期貨實(shí)行持倉限額制度。同樣以滬深300股指期貨為例，單個(gè)客戶在每個(gè)合約上進(jìn)行投機(jī)交易的單邊持倉限額為600手，折合合約價(jià)值約3.8億元，同一客戶在不同會員處持倉加總計(jì)算。截至2014年3月底，滬深300指數(shù)股票現(xiàn)貨總市值16.5萬億元，流動市值12.1萬億元，在現(xiàn)貨市場無下跌意愿的前提下，通過3.8億元期貨合約使得12.1萬億元現(xiàn)貨市值下跌顯然不具備可能性。
除此之外，金融期貨還實(shí)行大戶持倉報(bào)告制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度和強(qiáng)行平倉制度，投資者較大倉位持倉需報(bào)告交易所，交易所實(shí)時(shí)監(jiān)控市場，認(rèn)為有必要的將對會員和客戶進(jìn)行警示，進(jìn)一步的，如有必要交易所可對客戶持倉強(qiáng)行平倉。健全的交易制度和監(jiān)管機(jī)制保證金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受，并不會成為國際資本做空中國的工具。
2、金融期貨有利于金融穩(wěn)定
第一，金融期貨可以使投資者有效分散風(fēng)險(xiǎn)，減小對整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)積聚。金融期貨是天然的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，通過與現(xiàn)貨市場的反向操作，可以提前鎖定價(jià)格，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。第二，金融期貨可以作為投資者遇到突發(fā)事件時(shí)恐慌情緒的發(fā)泄口，有利于維持金融穩(wěn)定。2001年“9·11”事件中，面對突如其來的災(zāi)難，人們都陷入巨大的恐慌中，標(biāo)普500指數(shù)期貨交易量和持倉量都大幅增加，人們通過衍生品來對沖風(fēng)險(xiǎn)的需求大大增加，有效地緩解了恐慌情緒。在2008年金融危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)刻，股指期貨交易量和持倉量顯著增加，不但為市場提供了充分流動性，且有效減緩了金融危機(jī)沖擊力度，獲得全球市場的一致肯定。第三，金融期貨可以有效降低現(xiàn)貨市場的波動。在沒有金融期貨的前提下，人們在遇到不利條件時(shí)，將會通過現(xiàn)貨市場的操作來避免情況的惡化，但是，在有了金融期貨后，人們可以通過期貨市場進(jìn)行對沖，不需要通過大量的市場間資本流動就能管理風(fēng)險(xiǎn)。
3、有助于抵御跨境資本流動的沖擊
擁有完善金融市場體系的國家往往比金融市場不發(fā)達(dá)的國家能更好地抵御跨境資本流動的不利沖擊。在金融市場發(fā)達(dá)的國家，金融產(chǎn)品往往具有較好的需求彈性，較小的價(jià)格波動往往就會引起大量的交易以及相反方向的交易需求，而大量相反的交易需求的出現(xiàn)則能起到抑制價(jià)格過度波動的作用，從而起到穩(wěn)定利率、匯率和股票市場的作用。當(dāng)面臨跨境資本流動沖擊時(shí)，金融市場發(fā)達(dá)的國家好比穿著“防彈衣”，能夠起到很好的緩沖作用，保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)免受不利沖擊。我們研究了1961-2012年“G7”國家和新興市場國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)新興市場國家GDP增長速度的波動率是“G7”國家的2倍，也就是說發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)具有更好的穩(wěn)定性，探究其中的原因，我們認(rèn)為“G7”國家金融市場更完善更發(fā)達(dá)，抑制了資本的大進(jìn)大出，維持了利率匯率的相對穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的相對穩(wěn)定。（劉文財(cái)系中金所外匯期貨開發(fā)小組負(fù)責(zé)人，趙慶明、王宇鵬、邢兆鵬系北京金融衍生品研究院研究員）
