世界經(jīng)濟(jì)、金融和地緣政治風(fēng)險正在改變。一些風(fēng)險如今可能性有所降低，也有一些風(fēng)險變得更加可能、更加重要。一兩年前，處于核心地位的六大風(fēng)險是：歐元區(qū)解體、美國財政危機(jī)、日本公債危機(jī)、多個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生通縮、以色列和伊朗因為所謂的伊朗核擴(kuò)張爆發(fā)戰(zhàn)爭、中東地區(qū)秩序破壞加劇。

這些風(fēng)險現(xiàn)在都有所降低。歐洲央行行長德拉吉“不惜一切代價”阻止歐元區(qū)解體的表態(tài)、旨在穩(wěn)定受困主權(quán)債務(wù)人的新融資機(jī)制，以及銀行聯(lián)盟的起步，使歐元區(qū)已經(jīng)遠(yuǎn)離崩潰邊緣。在美國，總統(tǒng)奧巴馬和國會共和黨暫時同意休戰(zhàn)，以避免因提高債務(wù)上限的需要導(dǎo)致政府再次關(guān)門。

在日本，首相安倍晉三的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的前兩支“箭”(貨幣寬松和財政擴(kuò)張)促進(jìn)了增長并結(jié)束了通縮。如今，“第三支箭”(結(jié)構(gòu)性改革)以及長期財政鞏固的開始將帶來債務(wù)穩(wěn)定。

類似地，全球通縮的風(fēng)險已通過近零利率、量化寬松、信用寬松和前瞻性指引等非常規(guī)貨幣政策得到遏制。以色列和伊朗開戰(zhàn)的風(fēng)險也隨著去年11月就伊朗核計劃達(dá)成過渡性協(xié)議而有所降低?？只乓鐑r的下跌導(dǎo)致了油價下跌。

盡管很多中東國家仍處于高度動蕩，但到目前為止，該地區(qū)的沖突沒有嚴(yán)重沖擊全球石油和天然氣的供應(yīng)。但其中一些危機(jī)和沖突的加劇，可能導(dǎo)致對能源安全的擔(dān)憂。更重要的是，隨著近幾年上述風(fēng)險的消退，另外六大風(fēng)險開始增加。

第一，中國的硬著陸風(fēng)險。增長來源從固定投資轉(zhuǎn)向私人消費的進(jìn)程太過緩慢，因為每當(dāng)GDP年增長率快降至7%，當(dāng)局都會推動資本投資，而這會造成更多的壞賬和不良貸款以及更多的公私債務(wù)。到2015年，這種做法可能將難以為繼。

第二，美聯(lián)儲在退出量化寬松的過程中可能出現(xiàn)政策錯誤。去年，美聯(lián)儲僅僅宣布將逐漸減少其月度長期金融資產(chǎn)購買量，便在全球金融市場和新興市場引發(fā)地震。今年，取消量化寬松已體現(xiàn)在價格中，但美聯(lián)儲政策利率正?；臅r機(jī)和節(jié)奏未定。一些投資者和政府現(xiàn)在擔(dān)心美聯(lián)儲可能升息過快過急，引發(fā)經(jīng)濟(jì)和金融震蕩。

第三，美聯(lián)儲可能太遲、太慢地退出零利率，從而導(dǎo)致新一輪資產(chǎn)價格猛漲以及最終的破滅。事實上，美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的非常規(guī)貨幣政策已經(jīng)導(dǎo)致大規(guī)模的資產(chǎn)價格再通脹，屆時可能引發(fā)房地產(chǎn)、信用和股市泡沫。

第四，一些脆弱新興市場的危機(jī)可能惡化。新興市場正面臨阻力，原因是大宗商品價格的下跌，以及與中國結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和美聯(lián)儲貨幣政策變化有關(guān)的風(fēng)險。與此同時，新興市場的宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍太寬松，且結(jié)構(gòu)性改革缺位也破壞了潛在增長。此外，許多新興市場面臨政治和選舉風(fēng)險。

第五，當(dāng)前的烏克蘭沖突可能導(dǎo)致第二次冷戰(zhàn)，這將造成十分嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果，因為這將影響能源供給和投資流，并造成人員傷亡、摧毀實物資本。

第六，亞洲領(lǐng)土和領(lǐng)海糾紛可能演變?yōu)槿娴能娛聸_突。這一地緣政治風(fēng)險——如果成為現(xiàn)實——將帶來系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊。

目前，金融市場對這些新出現(xiàn)的風(fēng)險表示樂觀。波動只是略微增加，資產(chǎn)價格也十分堅挺。關(guān)于這些風(fēng)險的討論偶爾會動搖投資者信心，而市場在略作修正后往往會復(fù)原。

投資者認(rèn)為這些風(fēng)險不會升級，或者發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策和持續(xù)復(fù)蘇將遏制這些風(fēng)險，這也許是對的。但投資者認(rèn)為這些風(fēng)險的概率很低恐怕是自欺欺人，當(dāng)其中一種或多種風(fēng)險成為現(xiàn)實，他們可能會感到震驚。

事實上，正如全球金融危機(jī)一樣，投資者似乎無法合理地估計這些尾部風(fēng)險、對其定價，并采取對沖措施。投資者當(dāng)前的漠不關(guān)心，是否是評估極端事件并未雨綢繆方面的又一次失利？只有時間才能證明。