來源:  證券時報網(wǎng)

近期，天然橡膠期貨表現(xiàn)強勢，甚至一度出現(xiàn)漲停，近幾年消散許久的氣候因素再度影響市場。東南亞國際橡膠聯(lián)盟稱，因受干旱天氣影響，泰國、印尼和馬來西亞的天然橡膠產(chǎn)量將進一步大幅下滑。

雖然國內(nèi)現(xiàn)貨市場銷售依舊不佳，不少商家擔(dān)憂需求情況會進一步惡化。加上宏觀環(huán)境也不景氣，市場似乎找不到更多更新的利空因素打擊膠價。在利多因素不足以強化到改變橡膠供應(yīng)過剩的局面、而利空因素又被透支的情況下，我們認為膠價將會超跌反彈，但反彈幅度不宜過分樂觀。

從宏觀因素來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)較好。美聯(lián)儲年內(nèi)第三次削減購債，刺激美元反彈。加上歐元區(qū)的通貨緊縮壓力不減，G20去年經(jīng)濟增速環(huán)比放緩。不過，這些因素似乎沒有對原油等大宗商品價格帶來明顯的沖擊。中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)8個月下滑，央行近期也頻繁進行正回購操作，反映出貨幣當(dāng)局穩(wěn)中趨緊的政策傾向。市場似乎對這些利空因素反應(yīng)遲鈍，工業(yè)品板塊在經(jīng)歷長期連續(xù)的大幅下跌后，近來抗跌的特征表現(xiàn)得尤其明顯。

從基本面上看，供給過剩的情況并沒有根本改變。國內(nèi)天然橡膠庫存仍然在不斷增加。截至3月21日當(dāng)周，上期所交割庫的天然橡膠庫存為18.89萬噸，減少3531噸，注冊倉單為14.73萬噸，減少4220噸，從歷史高位繼續(xù)回落。青島保稅區(qū)總庫存達到35.38萬噸，較上月底34.38萬噸增加1萬噸，其中天然橡膠23.34萬噸，合成膠2.74萬噸，復(fù)合膠9.3萬噸，總量再創(chuàng)新高。國內(nèi)這兩個主要庫存指標(biāo)顯示，天然橡膠去庫存化尚未啟動，但庫存的增長趨勢明顯放緩，未來上升的空間較為有限。

下游消費也不盡如人意。1月份的汽車銷量盡管再創(chuàng)新高，達到215.63萬輛，但同比增速僅僅5.99%；商用車銷售30.95萬輛，同比增長0.18%；重卡銷量表現(xiàn)欠佳，同比增長19.2%，增速較前期已經(jīng)大大放緩。輪胎企業(yè)的開工率略有復(fù)蘇，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率較之前的46%明顯回升至60%以上。不過，輪胎價格表現(xiàn)疲軟，企業(yè)不斷下調(diào)售價，輪胎供大于求的狀況并未真正好轉(zhuǎn)。

上游供應(yīng)方面，自3月份以來，東南亞主要產(chǎn)膠國遭遇了少有的干旱困擾。這對于水分需求量極高的橡膠樹而言，影響較大。目前，旱情還在持續(xù)。國際橡膠聯(lián)盟組織預(yù)計，今年泰國、印尼和馬來西亞的橡膠產(chǎn)量會因此減少6%~8%。目前，東南亞地區(qū)的橡膠園還處于停割期。因此，以目前的旱情程度尚難推算出未來產(chǎn)膠量將受到的沖擊程度。市場對極端天氣的持續(xù)性和作用強度預(yù)期較為嚴重，不斷下調(diào)東南亞主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量。外盤原料價格堅挺，美元膠船貨價格倒掛加劇。

因此，即使消費疲軟，但庫存增加放緩，東南亞主產(chǎn)區(qū)遭受干旱和進入停割期，令天然橡膠的前景較之先前有所好轉(zhuǎn)。雖然價格反轉(zhuǎn)尚缺乏有力的支撐因素，但隨著工業(yè)旺季的到來，宏觀數(shù)據(jù)將會好轉(zhuǎn)，國內(nèi)汽車行業(yè)也將進入“金三銀四”的季節(jié)性銷售旺季，部分城市車輛限牌誘發(fā)提前消費。我們認為，短期內(nèi)天然橡膠期貨的價格并非完全暗淡，有強烈的超跌反彈需求。但受制于現(xiàn)貨市場，反彈高度不宜過于樂觀。