在中國央行連番安撫后，6月銀行間市場(chǎng)“錢荒”的影響正逐漸散去，回購利率走勢(shì)也已恢復(fù)平靜。不過平靜背后仍暗流涌動(dòng)：盡管近期資金面再度趨緊，但回購利率卻在“調(diào)控”下上漲乏力，價(jià)格失真開始令更多資金交易轉(zhuǎn)向線下(即同業(yè)存放)。

業(yè)內(nèi)人士指出，6月貨幣市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)，令央行承受了較大的壓力。為防止過度的價(jià)格波動(dòng)再度出現(xiàn)，其當(dāng)前主要通過穩(wěn)定開盤價(jià)以及警告高價(jià)成交機(jī)構(gòu)的方式來安撫市場(chǎng)預(yù)期，從而抑制市場(chǎng)利率的過快上行。

不過伴隨著利率“指導(dǎo)”，回購利率與資金面實(shí)際情況的背離也愈發(fā)嚴(yán)重，更多機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向監(jiān)管更為寬松的線下交易拆出資金，以獲取更高收益，線上和線下的價(jià)差亦逐漸擴(kuò)大，市場(chǎng)價(jià)格失真給央行政策帶來更多挑戰(zhàn)。

“央行可能是怕銀行間（回購）利率漲上去后，傳導(dǎo)到債券市場(chǎng)，傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去，可能有這個(gè)擔(dān)憂，短期利率飆上去之后，很多發(fā)債企業(yè)都不發(fā)了。”招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮稱。

上海一銀行交易員指出，近期財(cái)稅繳款以及大行分紅，包括6月央行定向釋放的流動(dòng)性陸續(xù)到期，都是收緊資金面的因素，資金雖緊但大行或在央行授意下一直在穩(wěn)定價(jià)格，導(dǎo)致回購利率并未同步反映資金變化，“現(xiàn)在這市場(chǎng)挺好玩的。”

中國銀行間市場(chǎng)周三主要回購利率多維持漲勢(shì)，資金面依舊偏緊，其中21天和一個(gè)月期等品種上行較多，不過1天至14天期的中短端品種升幅仍受限，因受穩(wěn)定的開盤價(jià)牽引。

**維穩(wěn)短期回購利率**

本周市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)收緊之勢(shì)，回購利率整體雖維持升勢(shì)，但主要的隔夜和七天期品種在開盤價(jià)維穩(wěn)的牽引下，漲幅明顯受抑。

今日隔夜、七天和14天期質(zhì)押式回購開盤價(jià)均與上日成交均價(jià)貼近，其中隔夜品種開盤價(jià)3.1929%與上日均價(jià)完全一致。

“明顯被指導(dǎo)了，現(xiàn)在監(jiān)管的很嚴(yán)格，所以回購利率不可能出現(xiàn)6月末的那種情況。”華東一銀行交易員稱。

此外，對(duì)于上周四隔夜品種偏高開盤價(jià)的嚴(yán)查，亦反映了央行希望市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行的明確態(tài)度。

兩位消息人士周三透露，中國外匯交易中心在銀行間本幣交易系統(tǒng)上發(fā)布公告稱，就上周四(18日)銀行間一筆質(zhì)押式隔夜回購利率非正常交易作出說明，并敦促交易機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。

消息人士引述上述公告內(nèi)容指出，河北市遷安市農(nóng)聯(lián)社與山西省襄汾縣農(nóng)聯(lián)社于上周四上午9:07達(dá)成了一筆6,000萬元人民幣、期限為一天的質(zhì)押式回購，回購利率為5.92%，大幅偏離當(dāng)日正常市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)市場(chǎng)造成不良影響。經(jīng)查證，原因?yàn)榻灰纂p方將前一日一筆結(jié)算失敗的交易的補(bǔ)息金額計(jì)入了交易價(jià)格。

不過近來21天期以上回購利率漲幅相對(duì)較大，對(duì)此前述上海的銀行交易員表示，“主要維穩(wěn)的還是短期的(回購利率)，長期的現(xiàn)在還沒看到管的跡象。”

**線下交易滋生空間**

盡管央行維穩(wěn)市場(chǎng)利率的意圖堅(jiān)定，但隨著資金需求不斷增多，被壓抑的回購利率已出現(xiàn)明顯失真跡象，這為線下交易滋生了空間。

上述華東的銀行交易員指出，這樣根本反映不出資金的實(shí)際情況。盡管還是很緊張，但利率沒有什么變化，所以就要看線下同業(yè)存放市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)受到的管制比較少，價(jià)格比較能反正真實(shí)狀況。而目前同業(yè)存放利率較回購利率高出很多，不少機(jī)構(gòu)都選擇在線下出錢。  

她透露，一般同業(yè)存放市場(chǎng)上期限都不會(huì)太短，隔夜和七天的量不多，14天期以上的比較多。

“今天的14天（同業(yè)存放）是Shibor+300個(gè)（基）點(diǎn)，就是7%以上了。那肯定啊，要是我有錢，我也愿意在線下高價(jià)出啊，所以這樣的話線上資金會(huì)更緊，”她表示，“所以說央行不能只管一邊，央行可能也在考慮這個(gè)吧。”

北京時(shí)間15:09，14天期回購加權(quán)平均利率報(bào)4.1412%，上日為4.1307%。

劉東亮則認(rèn)為，資金價(jià)格的失真雖然暫時(shí)帶來了表面上的穩(wěn)定，但是體現(xiàn)不出真實(shí)的資金需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)也是不利的。

他談到，“(維穩(wěn)回購利率)只能穩(wěn)定銀行間市場(chǎng)以外的人，在這個(gè)市場(chǎng)里面的人事實(shí)怎么樣都看得很清楚啊，可能還是要穩(wěn)定社會(huì)上的情緒吧。”

“也許是央行用心良苦，我們還沒有領(lǐng)會(huì)吧，”他補(bǔ)充到。