6月M2（廣義貨幣）同比增長14.0%，比5月末低1.8個百分點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，M2增速連續(xù)兩個月回落，基本確認(rèn)年內(nèi)貨幣增速已向下拐頭，結(jié)合新增信貸等因素分析，未來M2增速將進(jìn)一步向貨幣當(dāng)局年初確定的13%的預(yù)期增長目標(biāo)趨近。

由于資金來源等于資金運(yùn)用，可知M2=各項(xiàng)貸款+外匯占款+有價(jià)證券及投資+在國際金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)+黃金占款-財(cái)政存款-金融債券。通過測算2011年以來各月余額及增量數(shù)據(jù)，以上等式各項(xiàng)中，對M2貢獻(xiàn)較大的依次是貸款、外匯占款、有價(jià)證券及投資和財(cái)政存款，其余三項(xiàng)貢獻(xiàn)很小。因此，可以近似認(rèn)為，M2=貸款+外匯占款+有價(jià)證券及投資-財(cái)政存款+誤差項(xiàng)。同時，其余三項(xiàng)因素的變化不大，則M2變化主要由貸款、外匯占款、有價(jià)證券及投資及財(cái)政存款的變化決定。

事實(shí)上，按年來看，我國貨幣增長的下行趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。一方面，投資驅(qū)動經(jīng)濟(jì)模式已到盡頭，信貸高增長時代已經(jīng)過去；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長中樞下移，且人民幣匯率逐步接近均衡，外匯占款高增長同樣成為歷史?？梢钥吹剑刨J增長在2010年后明顯放緩，而外匯占款增長自2009年起即逐步減速。相應(yīng)的，M2余額同比增速由2009年的接近30%已下降至2011年-2012年的14%左右。

今年上半年M2增長較快，持續(xù)高于上年末水平及貨幣當(dāng)局今年初確定的13%的預(yù)期目標(biāo)。從5月開始，M2已經(jīng)出現(xiàn)一定回落跡象。綜合主要影響因素變化趨勢看，下半年M2增速大概率將向預(yù)期目標(biāo)收斂。

首先，按8.5萬億元的年度新增信貸目標(biāo)推算，下半年信貸增量在3.42萬億元左右，低于前六個月的5.08萬億元。分析人士指出，6月初銀行信貸投放偏快，隨即引起央行政策反制，可見信貸額度控制依然偏緊，全年新增信貸超過預(yù)期目標(biāo)可能性不大。

其次，鑒于美聯(lián)儲退出QE趨勢明朗、中國經(jīng)濟(jì)增長疲軟、人民幣無風(fēng)險(xiǎn)套利空間收窄，前四個月外匯占款高增長難以為繼，特別是如果美聯(lián)儲啟動退出QE，則外匯占款可能再現(xiàn)負(fù)增長。樂觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)6-12月外匯占款月均新增1000億元，遠(yuǎn)低于前五個月均值。

再者，前五月有價(jià)證券及投資增長較快，5月末余額同比增長26%，而歷史均值在20%左右，考慮到上半年相關(guān)部門出臺系列金融監(jiān)管政策，抑制信托、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行無序擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來有價(jià)證券及投資增速可能放緩，若按20%的平均增速測算，則6-12月新增有價(jià)證券及投資約為1.2萬億元。

最后，受經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，去年以來財(cái)政存款同比轉(zhuǎn)為持續(xù)負(fù)增長。今年前五個月財(cái)政收入連續(xù)處于個位數(shù)增長，明顯低于同期財(cái)政支出增速，預(yù)計(jì)今年末財(cái)政存款余額仍將負(fù)增長。以持平去年負(fù)增長的7%推算，則6-12月財(cái)政存款將累計(jì)減少1.2萬億元左右。

簡單推算可見，6-12月新增有價(jià)證券及投資與新增財(cái)政存款對M2增量的貢獻(xiàn)基本抵消，外匯占款增量大幅減少，M2增量將主要來源于新增信貸，而政策預(yù)期目標(biāo)約束下，下半年信貸投放節(jié)奏大概率將放緩，因此M2增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回落。經(jīng)上述數(shù)據(jù)估算，到年末時M2增長12%左右。

值得注意的是，近年來同業(yè)資產(chǎn)對廣義貨幣的影響逐步加大，上述等式可能忽略了這一點(diǎn)。今年上半年銀行同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張較快，但其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，隨著對影子銀行監(jiān)管的加強(qiáng)，未來銀行同業(yè)資產(chǎn)增速可能放緩。綜合考慮，到年底M2增速可能貼近13%的預(yù)期目標(biāo)。