5月和6月在亞洲市場蔓延的恐慌氛圍或許只是個前奏。當美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲/FED)真的開始縮減刺激舉措，亞洲市場將面臨更嚴峻的資本撤離考驗。

美聯(lián)儲縮減購債步伐將決定資金撤出亞洲市場的速度。聯(lián)儲目前每月購買850億美元債券，將利率壓在低點。

分析師表示，經常帳赤字規(guī)模較大，外資投資股票和公債比例較高的國家恐不堪一擊，比如印尼、泰國和馬來西亞。資本撤離將推高當地公債收益率，導致本幣貶值。

通過美元融資但營收流為本幣的亞洲企業(yè)大概也難逃此劫，其中房地產、電訊和肥料企業(yè)多屬此類。在美元高收益?zhèn)袌鋈谫Y的亞洲企業(yè)亦然。

“新興市場之前受到量化寬松的提振，如今這些資金要撤離，出現(xiàn)問題的可能性很大，因為二級市場流動性很低，”渣打銀行駐新加坡策略師Kaushik Rudra表示。

印尼盧比、泰國泰銖和馬來西亞馬幣(林吉特)在5、6月的市場低迷期間均下跌，此后即一直承受壓力，表明資本加速撤離將會帶來更大傷害。

據法國巴黎銀行估計，外資在印尼政府公債的投資占比為34.7%(310億美元)、馬來西亞占比為31.7%(480億美元)、泰國占比為18.9%(280億美元)。

這些國家的外匯儲備雖有增加，但由于外匯儲備相對于進口需要量的比例有限，所以可能無法成為央行支撐本幣的主要武器。

央行數據顯示，印尼外匯儲備僅夠滿足七個月的進口需要，韓國和馬來西亞分別為八個月和九個月。相較之下，香港的儲備則可以滿足27個月的進口需要，中國和新加坡分別為20和17個月。

“新興市場最激烈的拋盤，發(fā)生在收益率高而基本面又不夠強勁的利率市場，

提供非常具有吸引力收益率而基本面又不夠強勁的市場，”宏利資產管理(香港)有限公司基金經理人Endre Pedersen稱。

“現(xiàn)在基本面開始發(fā)揮效用。投資者關注雙赤字(經常帳赤字和財政赤字)，因此印尼和印度等市場很容易受到美國超寬松政策退場的打擊。”

遠匯市場已消化匯率將進一步下跌的預期。新加坡無本金交割遠期外匯(NDF)市場報價暗示印尼盧比、馬幣和泰銖一年內將分別跌11%、5%和4%。

**企業(yè)融資不易**

亞洲的美元流動性收緊會把許多企業(yè)排除在資本市場之外。

本幣債市流動性佳但投資者回避風險。優(yōu)質企業(yè)可獲得融資，但信用評級較低或沒有評級的企業(yè)不得不以美元舉債，通常要提供高收益率來吸引資金。

“決策者和市場人士現(xiàn)在要解決的問題是，確保評級較低的企業(yè)也能在本幣債市融資，”評級機構標準普爾負責東南亞的主管Surinder Kathpalia表示。

“目前能在包括馬來西亞和泰國等本幣債市里發(fā)債的企業(yè)，幾乎都是信貸評級較高的企業(yè)，”Kathpalia稱。

債市表現(xiàn)影響股市回報率。  

“股市被幕后進行的眾多利差交易掣肘，”Jefferies駐香港的首席全球股市策略分析師Sean Darby表示，并補充稱匯率疲弱對股市投資回報的損害相當于股價下跌。

今年迄今為止，除了印度和菲律賓以外，除日本外的亞洲所有股市均為資金凈流出。所以MSCI明晟亞太地區(qū)(除日本)指數.MIAPJ0000PUS今年下跌近8%也不足為奇。

“我們還未見到投資者賣出優(yōu)質股票。當投資者開始賣出藍籌股...市場就到底了，但現(xiàn)在我們還離得很遠。新興市場的痛苦交易離觸底還早，”Darby表示。