全球主要央行對于刺激政策的態(tài)度可能發(fā)生微妙變化，從“不惜一切代價”變成“我們只能做這么多”。

全球四大主要央行祭出非常規(guī)貨幣刺激政策，使得金融市場今年獲得助力?，F(xiàn)在金融市場再度發(fā)問，這種情形還能持續(xù)多久。

許多人認為，今年全球股市漲勢在周五停滯，就是因為決策人士又開始談論美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲/FED)何時將開始或者應該開始削減其買債與印鈔計劃，即所謂的“量化寬松”。

具有諷刺意味的是，就在人們又在擔心量化寬松政策“開始結(jié)束”的一周前，大西洋兩岸的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示西方經(jīng)濟體依舊疲弱，而且缺乏明顯的通脹壓力。

因此，雖然鮮有分析師認為量化寬松的終點已經(jīng)臨近，但爭論本身或?qū)⑵仁雇顿Y者重新思考長期前景，即使投資資金流動方向不太可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

“美國和世界經(jīng)濟可能還不夠強壯，因此量化寬松不會在短期內(nèi)結(jié)束，”BNP Paribas Fortis Global Markets研究部主管Philippe Gijsels表示。但“市場本身的走勢非常凌厲，所以出現(xiàn)暫停或盤整的可能性增大，而事實上這也是合理的。”

不過，如果四大央行正在聽從國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)的建議，則上述爭論的基調(diào)確實已在本周發(fā)生變化。

雖然IMF和國際清算銀行周四稱贊了過去五年各國央行成功穩(wěn)住了金融體系，但也詳細分析了長期實施非常規(guī)量化寬松政策的風險，以及退出這些政策可能帶來的破壞性影響。

強調(diào)在促進經(jīng)濟成長和就業(yè)方面缺乏效果，IMF與BIS的共同看法是，貨幣政策本身或許已經(jīng)達到能力極限，目前需要考慮其他改革和手段。

“如果藥物沒有像預期那樣見效，未必是因為劑量太小，”國際清算銀行行長卡魯阿納表示，“把政策焦點重新放到更加側(cè)重于修復和改革，而不是過度使用貨幣政策上，這點至關(guān)重要，因為長期維持超低利率和非常規(guī)政策的相關(guān)風險平衡正在變化。”

IMF貨幣與資本市場部門副主管Karl Habermeier也表達了相同觀點，其寫道：“貨幣政策不是萬能的。”

**四大央行總裁將發(fā)表講話**

在未來一周，美聯(lián)儲、日本央行、歐洲央行和英國央行總裁都將發(fā)表主旨演講。在此之際，看似樂觀的市場、處境掙扎的經(jīng)濟體與低迷的通脹之間脫節(jié)，令人深感擔憂。

美聯(lián)儲主席伯南克將于周三在國會做證詞陳述，日本央行總裁黑田東彥將在同日稍早召開最新政策會議之后發(fā)表講話，即將離任的英國央行總裁金恩將于周五發(fā)表演說。

值得注意的是，歐洲央行總裁德拉吉周四將重返倫敦金融界，為去年7月以來的首次。他在去年7月時曾承諾將“不惜一切代價”來保衛(wèi)歐元。

鑒于這一措辭也清晰反映了四大央行推進非常規(guī)寬松政策的決心--美聯(lián)儲擴大購債計劃以降低美國失業(yè)率，或是新一屆日本政府及央行的“強力”舉措--這些央行現(xiàn)在可能都在評估情況。

顯而易見的是，即使迄今實體經(jīng)濟沒有隨著他們的計劃運轉(zhuǎn)，但投資者已做隨之起舞。

西班牙或希臘股票和歐元區(qū)銀行股的總回報率自去年7月以來上升40-50%。意大利、法國和德國股票，以及西班牙和愛爾蘭10年期公債的回報率均達到30%或更高。雖然這超越了美國標普500指數(shù)同期25%的漲幅，但后者已揚升至歷史高位。

但與這些相比，上述表現(xiàn)都相形見絀：日股日經(jīng)指數(shù)短短六個月飆升75%，全球從最高級到最低級主權(quán)債及公司債的債券借款利率下降，或者仍然接近歷史低位。

因此，如果央行目前想調(diào)整政策思路，投資者是否也會相應地改變策略？

對許多人來說，投資者資金流向的巨大轉(zhuǎn)變?nèi)圆蝗缈瓷先サ哪敲赐稒C。

今年資金流入公司債和防御型的高派息股票，仍主要是因為投資者撤離近零收益貨幣市場基金以尋求長期收益，而不是由價格快速上漲或資本增長所致。

央行成功地讓投資者相信，絕不容忍再次發(fā)生系統(tǒng)性沖擊或經(jīng)濟危機。這仍在促使資金流出上述基金。

對于全球經(jīng)濟本身的看法離過度樂觀甚遠。很多策略師認為，只有在央行真正成功地促使實體經(jīng)濟加快成長和信貸擴張的時候--改變通脹和利率形勢，投資者才會改變行為。

瑞士信貸的分析師表示，這是目前與量化寬松相關(guān)的“追求收益”特點--與低經(jīng)濟成長或經(jīng)濟停滯相比，經(jīng)濟較快成長才是更大的風險。

“這個弱點可能會在經(jīng)濟成長走強的環(huán)境下暴露出來。經(jīng)濟成長原則上應會有利于高收益資產(chǎn)，但實際上卻面臨過度布倉問題。”