（作者：一德期貨 郝婷）

保稅區(qū)庫(kù)存意外下降，但幅度有限，天膠進(jìn)口有望回落，但國(guó)內(nèi)供給充足，下游需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)下，供給壓力或仍難緩解，市場(chǎng)需謹(jǐn)慎樂(lè)觀，而后期對(duì)于去庫(kù)存化是否真正開(kāi)啟有待驗(yàn)證。

期現(xiàn)貨庫(kù)存高位運(yùn)行

1）保稅區(qū)庫(kù)存不斷刷新歷史記錄

青島保稅區(qū)作為我國(guó)天然橡膠的最大集散地和通關(guān)口岸，已成為聯(lián)系國(guó)內(nèi)外橡膠貿(mào)易的重要紐帶，現(xiàn)貨貿(mào)易商對(duì)其作為風(fēng)向標(biāo)指示認(rèn)可程度亦相對(duì)較高。保稅區(qū)橡膠庫(kù)存高企自2012年下半年以來(lái)已不再陌生，后倉(cāng)庫(kù)擴(kuò)容雖不斷擴(kuò)大，但庫(kù)容上限一直面臨挑戰(zhàn)。就歷史水平而言，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存正常水平在20萬(wàn)噸以下，歷史上僅2008年因金融危機(jī)影響，庫(kù)存達(dá)到過(guò)20萬(wàn)噸的高位。

然而2012年以來(lái)，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存幾乎全年維持20萬(wàn)噸以上的高位，8月底更是創(chuàng)下了25萬(wàn)噸的歷史新高，此后歷史記錄不斷被刷新。2013年2月底青島保稅區(qū)庫(kù)存上破35萬(wàn)噸高位，3月上旬的倉(cāng)庫(kù)失火事件曾一度引發(fā)規(guī)范倉(cāng)庫(kù)管理傳聞，但后期僅僅針對(duì)重點(diǎn)倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行了相應(yīng)檢查，未能阻止庫(kù)存攀升態(tài)勢(shì)，截止4月底，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存為37.11萬(wàn)噸，其中天膠庫(kù)存為20.79萬(wàn)噸。

5月15日最新官方數(shù)據(jù)顯示：青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存為36.33萬(wàn)噸，其中天膠為20.45萬(wàn)噸，總庫(kù)存下降7800噸，天膠庫(kù)存下降3400噸。上周保稅區(qū)出庫(kù)并不樂(lè)觀，入庫(kù)量略高于出庫(kù)量，而隨著青島步入雨季，再加上高溫的考驗(yàn)，室外庫(kù)存有著被動(dòng)低價(jià)出售的風(fēng)險(xiǎn)。本周庫(kù)存出現(xiàn)了幾個(gè)月來(lái)的首次下降，而且周內(nèi)內(nèi)外盤(pán)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)調(diào)降，但基于現(xiàn)狀的庫(kù)存下降，市場(chǎng)樂(lè)觀中還需謹(jǐn)慎。

圖表1：青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存

資料來(lái)源：中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)

2）期貨庫(kù)存持續(xù)攀升

圖表2：上海期貨交易所天膠庫(kù)存走勢(shì)

資料來(lái)源：WIND

上海期貨交易所天膠期貨注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存自2011年年初高位回落以來(lái)，注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存一般在4萬(wàn)噸以下，但2012年年末期貨注冊(cè)倉(cāng)單卻大幅增加，一度上破6萬(wàn)噸歷史高位。天膠期貨庫(kù)存的明顯增加主要由于國(guó)外煙片膠存在到上海期貨交易所交割套利的空間。截止5月15日，天膠期貨庫(kù)存為8.685萬(wàn)噸，延續(xù)之前的攀升態(tài)勢(shì)。而上期所天膠期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存也已上破12萬(wàn)噸高位。

指定交割倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存既包括期貨庫(kù)存，也包括交割庫(kù)本身的現(xiàn)貨庫(kù)存，近期期貨庫(kù)存的大幅增加，無(wú)疑一定程度上暗示了現(xiàn)貨渠道銷(xiāo)售的不暢，另一方面，下游企業(yè)的按需采購(gòu)，也使得橡膠庫(kù)存攀升之勢(shì)更為嚴(yán)峻。

年初進(jìn)口大增超預(yù)期 5月有望回落

我國(guó)作為天膠消費(fèi)大國(guó)，國(guó)內(nèi)天膠供給遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需求，進(jìn)口依存度在60%以上，有時(shí)甚至高達(dá)80%。天膠出口大國(guó)多集中于東南亞地區(qū)，從下單到貨物到港有一定時(shí)滯，而且官方進(jìn)口月度值一般在下一個(gè)月的下旬才會(huì)公布，對(duì)天膠進(jìn)口情況的描述存在一定滯后性。

官方數(shù)據(jù)顯示，2013年1季度我國(guó)天膠月度進(jìn)口總量為63萬(wàn)噸，較去年同期的48萬(wàn)噸，增加15萬(wàn)噸，同比增幅為30.12%，增幅較大。根據(jù)歷年進(jìn)口情況，由于春節(jié)假期、及產(chǎn)膠區(qū)停割等因素影響，年初前兩個(gè)月處于全年較低水平。但今年1月的大幅攀升著實(shí)對(duì)于市場(chǎng)是個(gè)不小大打擊，考慮到進(jìn)口時(shí)滯，以及2012年年末在市場(chǎng)預(yù)期看漲的情況下，貿(mào)易商投機(jī)本性使然，加大進(jìn)口就成為情理之中的選擇，最終體現(xiàn)在了1月的進(jìn)口量中。而3月的進(jìn)口放量主要由于節(jié)后工廠開(kāi)工，以及春節(jié)前后的貨物陸續(xù)到港所致。

本文應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，以近五年天膠月度進(jìn)口數(shù)據(jù)為樣本，經(jīng)過(guò)計(jì)算驗(yàn)證，對(duì)月度進(jìn)口量進(jìn)行預(yù)測(cè)。顯示，2013年4、5月天膠進(jìn)口量分別為22.5萬(wàn)噸、17.5萬(wàn)噸左右。4月進(jìn)口同比增幅或仍將維持在30%左右，5月則有望回落。4月天膠進(jìn)口或依舊同比增幅較大，5月則有望回歸常態(tài)，主要還在于國(guó)內(nèi)處割膠旺季，供給充足所致。

圖表3：我國(guó)天膠月度進(jìn)口走勢(shì)圖

資料來(lái)源：中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)

新膠上市 庫(kù)存高企 膠價(jià)依舊承壓

5月國(guó)內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)步入割膠旺季，國(guó)內(nèi)供給大大增加的情況下，進(jìn)口或季節(jié)性回落，國(guó)內(nèi)供給增加或?qū)⒌窒M(jìn)口回落的利好，供需面供給充?，F(xiàn)狀并不會(huì)根本扭轉(zhuǎn)。現(xiàn)貨庫(kù)存短期的下降，似乎帶給市場(chǎng)一線曙光，但近期價(jià)格的回落以及庫(kù)存經(jīng)受雨季的考驗(yàn)，或?qū)⑹沟檬袌?chǎng)回歸理性。此外，2季度是傳統(tǒng)的去庫(kù)存化季節(jié)，而今年的2季度卻是一反常態(tài)，庫(kù)存高企格局延續(xù)，期貨庫(kù)存的持續(xù)攀升，我們有理由質(zhì)疑保稅區(qū)去庫(kù)存化之路是否已經(jīng)真正開(kāi)啟？

回歸宏觀經(jīng)濟(jì)，PPI的持續(xù)回落使得市場(chǎng)信心并不充足，而下游需求的實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)仍需時(shí)日，目前三方橡膠組織仍沒(méi)有明確的挽救膠價(jià)措施出臺(tái)，后市仍續(xù)關(guān)注5月底的磋商會(huì)議。

根據(jù)季節(jié)性分析，雖5月膠價(jià)季節(jié)性上漲概率偏高，但卻是以去庫(kù)存化為前提，目前國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化是否開(kāi)啟有待考驗(yàn)，加上國(guó)內(nèi)供給旺季、下游需求低迷下，橡膠基本面曙光依舊難現(xiàn)，滬膠主力關(guān)注20000關(guān)口得失，下方支撐19850、18500元/噸，若現(xiàn)貨被動(dòng)出售壓力持續(xù)下，膠價(jià)或跌至17000左右，短線反彈上看至21000元/噸。

作者簡(jiǎn)介：郝婷，一德期貨有限公司工業(yè)品分析師，取得西安交通大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，曾多次參與科研課題的調(diào)研及報(bào)告撰寫(xiě)，具有扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，對(duì)金融理論及實(shí)踐有一定的積累。擁有期貨、證券從業(yè)資格，目前主要負(fù)責(zé)橡膠、塑料、PVC等工業(yè)品的研發(fā)工作，注重基本分析與技術(shù)分析的綜合應(yīng)用，并基于產(chǎn)業(yè)鏈視角進(jìn)行深入分析。