中國(guó)央行本周公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度比上周繼續(xù)略有放大，至此節(jié)后已連續(xù)五周凈回籠。央行今年回歸中性貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，通過(guò)春節(jié)后重啟正回購(gòu)回收過(guò)寬流動(dòng)性，給市場(chǎng)傳達(dá)的收緊信號(hào)正繼續(xù)保持。
市場(chǎng)人士指出，央行今年貨幣政策收緊的拐點(diǎn)已現(xiàn)，但力度并不強(qiáng)，目前是一個(gè)緩慢收緊的過(guò)程。臨近月末季末，收緊的過(guò)程中間是否會(huì)微調(diào)，將取決于月底銀行存款增長(zhǎng)的力度多大等因素，目前還較難判斷，但收緊政策保持連貫性的可能性較大。
“銀行流動(dòng)性還是支撐，凈回籠估計(jì)還是會(huì)保持，是否會(huì)改為逆回購(gòu)或者凈投放，要看月末存款增長(zhǎng)的情況。”廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部研究員顏巖表示。
上海一家券商的首席債券分析師則稱，今年通脹的壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況看來(lái)也沒(méi)必要放松流動(dòng)性，在央行貨幣政策保持連貫性的考慮下，甚至不排除3月季末因素淡化后，4月份收緊力度加大的可能性。
中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川此前明確表示，今年的M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增長(zhǎng)13%的目標(biāo)代表著穩(wěn)健的貨幣政策，代表中性不再是寬松的貨幣政策。他并稱，2月通脹超出市場(chǎng)預(yù)期表明通脹需要高度警惕，央行打算通過(guò)貨幣政策等其它舉措，希望能夠穩(wěn)定物價(jià)、穩(wěn)定通脹預(yù)期。
中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)今日進(jìn)行480億元人民幣正回購(gòu)操作，期限28天，中標(biāo)利率持穩(wěn)在2.75%。路透據(jù)此測(cè)算，央行本周凈回籠470億元，較上周的440億元稍增。
**流動(dòng)性仍樂(lè)觀**
央行春節(jié)后連續(xù)五周凈回籠的資金已經(jīng)超過(guò)萬(wàn)億元,但銀行間流動(dòng)性仍然比較寬松,7天加權(quán)平均回購(gòu)多數(shù)時(shí)間都保持在3.3%以下.
從影響市場(chǎng)流動(dòng)性的現(xiàn)金回流,外匯占款,財(cái)政性存款投放,存款變動(dòng)及公開(kāi)市場(chǎng)操作等五因素模型來(lái)分析,3月份銀行間仍然保持了正增長(zhǎng)的流動(dòng)性,或許可以部分解釋這種寬松局面。
申銀萬(wàn)國(guó)近期的利率策略周報(bào)認(rèn)為,上述前四個(gè)因素對(duì)3月份流動(dòng)性的影響大約分別為5,000億;1,000-2,000億;1,300億;-4,000億元,合計(jì)正面貢獻(xiàn)流動(dòng)性3,000至4,000億元。
其中現(xiàn)金回流的5,000億元，來(lái)自估算的一般春節(jié)期間提現(xiàn)的規(guī)模在8,000億的水平，但從公布的2月M0數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)月只回流了2,000億左右，較有可能在3月份完成其余的回流。
而央行3月份公開(kāi)市場(chǎng)操作雖然連續(xù)正回購(gòu)，但在到期450億的對(duì)沖影響下，截至本周當(dāng)月的凈回籠規(guī)模僅為510億元，相抵后截至本周，本月銀行間流動(dòng)性仍可能為凈增長(zhǎng)。
如此或許就不難解釋本周央行依然未改凈回籠的態(tài)勢(shì)。至于下周,25日將面臨例行的存款準(zhǔn)備金繳存以及銀行間的存款激烈爭(zhēng)奪,不過(guò)受訪的多位中小銀行交易員都表示“毫無(wú)壓力”。
顏巖認(rèn)為,觀察央行是否會(huì)微調(diào)目前的收緊政策,或許不是下周,而是4月初的下下周,因月末增加的存款需要到下月5日補(bǔ)繳準(zhǔn)備金,而且月初銀行存款一般也會(huì)大量流失。
**貨幣政策連貫性是否保持**
以上述申萬(wàn)報(bào)告測(cè)算的話,3月份預(yù)期的存款增加規(guī)模在2萬(wàn)億左右,鎖定的流動(dòng)性則在4,000億水平.
不過(guò)值得注意的是,去年3月份,人民幣存款增加的規(guī)模為2.95萬(wàn)億元,若今年繼續(xù)放量,對(duì)銀行體系而言流動(dòng)性的壓力將更大.
且上述幾個(gè)因素的實(shí)際影響,還可能與預(yù)期產(chǎn)生差異,因此央行在春節(jié)后啟動(dòng)正回購(gòu)后連續(xù)五周的"強(qiáng)硬"收緊姿態(tài),是否會(huì)在3月這個(gè)月末季末的時(shí)點(diǎn)時(shí)間,發(fā)生微調(diào),也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注.
前述首席債券分析師認(rèn)為,在幾個(gè)因素的影響下,4月份銀行間增加的流動(dòng)性仍然會(huì)保持比較高的規(guī)模,如果央行希望貨幣政策收緊,則4月的收緊力度不排除會(huì)更大,比如每周正回購(gòu)1,000億左右,整個(gè)4月份回籠3,000億到4,000億的水平,以使銀行間的超儲(chǔ)率降到2%附近.
如此預(yù)期下,他認(rèn)為央行似乎就沒(méi)必要為了3月底的一個(gè)短期因素,而中途改變市場(chǎng)對(duì)資金面收緊的預(yù)期.
平安證券固定收益部分析師張俊杰也認(rèn)為,目前房?jī)r(jià)上漲和通脹預(yù)期上升的壓力都較大,另外2月底資金面當(dāng)時(shí)同樣非常緊張,但央行仍然保持了回籠操作,因此考慮央行改變收緊政策的可能性不大,"至多不做正回購(gòu)吧"。
當(dāng)然也有不同看法。顏巖就認(rèn)為,"央行也沒(méi)必要為了保持政策的連貫性而保持連貫,還是可以根據(jù)實(shí)際情況變化."
至于市場(chǎng)此前預(yù)期的重啟央票或者其他貨幣政策調(diào)控工具，受訪人士多數(shù)認(rèn)為，央行有可能在未來(lái)啟動(dòng)央票，來(lái)替代正回購(gòu)，但其他利率或者準(zhǔn)備金率的工具，今年啟用的可能性應(yīng)該都不大。
2012年以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)一直未發(fā)行央票，僅使用正/逆回購(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。去年二季度末至春節(jié)前一周，則只滾動(dòng)進(jìn)行了逆回購(gòu)操作，期限主要有七天、14天和28天，中標(biāo)利率數(shù)月持穩(wěn)，正回購(gòu)多數(shù)時(shí)間詢而未發(fā)。而今年春節(jié)后，央行再次重啟正回購(gòu)，并暫停了逆回購(gòu)。
