受春節(jié)假期等因素影響，中國(guó)2月新增信貸環(huán)比出現(xiàn)回落，并遜于市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)合稍早公布的工業(yè)生產(chǎn)和內(nèi)需數(shù)據(jù)看，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍表現(xiàn)為弱增長(zhǎng)；不過(guò)考慮到較高的M2和通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策中性偏緊的預(yù)期有所升溫。
分析師認(rèn)為，外匯占款近期異常放大，且社會(huì)融資總規(guī)模仍增長(zhǎng)強(qiáng)勁，從保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并控制通脹出發(fā)，相信在年初銀行季節(jié)性放貸沖動(dòng)后，目前較為寬松的貨幣環(huán)境將逐漸趨緊。
“2月份的M2增速還是超預(yù)期的，政府工作報(bào)告制定13%的M2增速目標(biāo)后，貨幣政策預(yù)期會(huì)有一個(gè)收緊的過(guò)程。信貸的增速聯(lián)合1、2月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，也不低。”上海社科院經(jīng)濟(jì)景氣研究中心主任劉煌松稱。
他指出，結(jié)合2月工業(yè)增加值和消費(fèi)放緩的數(shù)據(jù)，1、2月貨幣供給和信貸增速較快的現(xiàn)象其實(shí)顯示經(jīng)濟(jì)并不是一個(gè)強(qiáng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，更像是增長(zhǎng)疲弱和通脹壓力并存，顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有較多困難，“我不贊成中國(guó)未來(lái)20年經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率還有8%的言論，我覺(jué)得應(yīng)該是在6%左右。”
中國(guó)央行周日公布，2月社會(huì)融資規(guī)模為1.07萬(wàn)億元人民幣，比上年同期增加228億元；當(dāng)月新增人民幣貸款6,200億元，低于路透調(diào)查中值7,500億元；月末M2增速為15.2%，略高于15.1%的路透調(diào)查中值，亦為今年連續(xù)第二個(gè)月超過(guò)央行設(shè)定的13%年度目標(biāo)。
1-2月累計(jì)，社會(huì)融資規(guī)模則為3.61萬(wàn)億元，比上年同期多1.59萬(wàn)億元；人民幣貸款增加1.69萬(wàn)億元，同比多增2,433億元。
參看中國(guó)M2增速及新增信貸走勢(shì)圖表，請(qǐng)點(diǎn)選 here
廣發(fā)證券首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，M2超預(yù)期，此前預(yù)期下半年貨幣政策才會(huì)收緊的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)提前到二季度，不排除央行將以加大正回購(gòu)力度，或者重啟較長(zhǎng)期限央票的方式收縮流動(dòng)性。
不過(guò)，安信證券高級(jí)宏觀分析師尤宏業(yè)表示，現(xiàn)在調(diào)控還為時(shí)尚早，中央調(diào)子還沒(méi)定?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)剛起步，通脹完成全年目標(biāo)問(wèn)題也不大，前些時(shí)候?qū)ρ胄泄_(kāi)市場(chǎng)操作是過(guò)分解讀了，現(xiàn)在央行還是重在維持一個(gè)相對(duì)中性的流動(dòng)性。
中國(guó)央行春節(jié)后在公開(kāi)市場(chǎng)不僅暫停了逆回購(gòu)，且在近八個(gè)月后重啟正回購(gòu)，目前為止已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三周凈回籠。業(yè)內(nèi)人士指出，1月外匯占款創(chuàng)下紀(jì)錄高點(diǎn)后，目前尚難判斷未來(lái)趨勢(shì)；但機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，隨著資金價(jià)格大幅回落，流動(dòng)性的過(guò)度寬松非央行所樂(lè)見(jiàn)，公開(kāi)市場(chǎng)短線應(yīng)會(huì)延續(xù)回籠的基調(diào)。而未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)上正/逆回購(gòu)應(yīng)會(huì)交替出現(xiàn)，助力央行對(duì)資金的靈活調(diào)控。
**經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)**
浙商證券宏觀分析師郭磊指出，新增信貸低于預(yù)期，如果是政策有意控制年初略高的流動(dòng)性，這一數(shù)據(jù)尚可以理解；但考慮到同時(shí)出來(lái)的較為疲弱的工業(yè)和內(nèi)需數(shù)據(jù)，這一信貸量無(wú)疑將增加市場(chǎng)疑慮，宏觀面風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將有所上升。
“可能臨近月末的時(shí)候央行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，”國(guó)開(kāi)證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師杜征征指出，如果預(yù)期今年新增貸款9萬(wàn)億元水平的話，四個(gè)季度按照3：3：2：2比例計(jì)算，前兩個(gè)月的貸款總規(guī)模還是合理的，3月新增信貸可能在9,000億至1萬(wàn)億元。
當(dāng)然考慮春節(jié)因素，信貸的增速其實(shí)也并不太差。交通銀行金融研究中心研究員鄂永健就認(rèn)為,2月貸款正?；芈洌虍?dāng)月工作天數(shù)減少；1月可能有一些積累的需求釋放，2月可能就沒(méi)了。
“結(jié)構(gòu)跟1月還是比較類似，在改善，中長(zhǎng)期貸款還是比較多；企業(yè)開(kāi)工情況還行，個(gè)人(認(rèn)為)主要是樓市回暖影響。”他稱，“總體反映經(jīng)濟(jì)在逐步趨好。M1(增速)也是季節(jié)回落，企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為個(gè)人存款，發(fā)獎(jiǎng)金。”
民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)則指出，從總的社會(huì)融資規(guī)模，以及M2增速來(lái)看，金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度還是相當(dāng)強(qiáng)的。這種支持除了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面推動(dòng)作用，也有對(duì)未來(lái)通脹的推升。未來(lái)幾個(gè)月CPI預(yù)計(jì)是一個(gè)震蕩上行的趨勢(shì)，不排除年中會(huì)達(dá)到4.5%-5%的高位。
中國(guó)2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3.2%，為10個(gè)月的高位，高于路透調(diào)查的預(yù)估中值3%和前月的2%，其中食品價(jià)格同比漲幅達(dá)到6%。中國(guó)政府最新設(shè)定的今年全年通脹控制目標(biāo)則為3.5%左右。
徐寒飛認(rèn)為，外匯占款的規(guī)模較大，銀行理財(cái)資金重調(diào)回表內(nèi)等因素，可能都會(huì)影響M2的增加。
中國(guó)央行最新公布數(shù)據(jù)顯示，1月外匯占款激增6,836.59億元人民幣，遠(yuǎn)超去年全年僅不到5,000億元的外匯占款增量，更創(chuàng)下歷史新高。
**貨幣政策料中性偏緊**
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)略顯疲弱的增長(zhǎng)背景下，貨幣政策接下來(lái)的走向也頗有爭(zhēng)議，不過(guò)料中性偏緊的可能性較大。
華泰證券債券分析師武磊指出，從貨幣需求的角度，2月中長(zhǎng)期貸款的新增規(guī)模較大，顯示固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的需求還是比較旺盛，但這種情況并不可持續(xù)，貨幣需求今年應(yīng)該是一個(gè)先上后下的過(guò)程。
而從貨幣供給的角度來(lái)看，去年四季度以來(lái)，貨幣供給的增速較快，預(yù)期會(huì)有一個(gè)收緊的過(guò)程，包括央票可能會(huì)重啟。
中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員王軍也表示，從銀行經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)看，通常一季度是放貸的高峰期，本身就有季節(jié)性特點(diǎn)，因此1-2月信貸增加較多也正常，整體資金面都比較寬松。“但從今年央行確定的M2目標(biāo)是13%看，估計(jì)隨著年初季節(jié)性放貸沖動(dòng)后，整體的貨幣政策會(huì)偏向中性，不會(huì)像年初這么寬松了。”
部分分析人士則在考慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有壓力的情況下，對(duì)貨幣政策是否會(huì)收緊表示異議.
李志強(qiáng)認(rèn)為，金融的支持反映在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，和通脹類似，也會(huì)有一個(gè)時(shí)滯。因此貨幣政策方面，即使面對(duì)不斷增加的通脹壓力，暫時(shí)也不會(huì)有什么新的收緊動(dòng)作。而且從央行近期公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作規(guī)模來(lái)看，應(yīng)該是比想像中“偏松”一點(diǎn)。“當(dāng)然這個(gè)松不是指會(huì)降存款準(zhǔn)備金率這種，是指與近期外匯占款的巨量相比，正回購(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未發(fā)揮對(duì)沖新增流動(dòng)性的作用。”
“再長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)看，貨幣政策的走向是否發(fā)生變化，還要看通脹水平變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)情況，以及外圍主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)決定。”他稱。
華寶信托宏觀分析師聶文也認(rèn)為，目前政策面強(qiáng)調(diào)以穩(wěn)為主，估計(jì)今年上半年調(diào)整存準(zhǔn)和利率的可能性不大，更多會(huì)采用公開(kāi)市場(chǎng)的調(diào)控手段調(diào)節(jié)流動(dòng)性。
不過(guò)徐寒飛表示，經(jīng)濟(jì)雖然弱恢復(fù)，但可能更多表現(xiàn)為一個(gè)環(huán)比的增長(zhǎng)略顯疲弱，整體而言增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)還是較為可觀，因此政策收緊仍有必要，“不一定是利率匯率和準(zhǔn)備金率等工具，央票和正回購(gòu)等工具的可能性較大。"
