破“3”曇花一現(xiàn)

 

    5日是例行的法定存款準(zhǔn)備金繳退執(zhí)行日，由于8月存款余額慣性增長(zhǎng)，銀行等機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金以補(bǔ)繳為主，資金利率受到一定的向上驅(qū)動(dòng)。昨日質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，從隔夜到14天的中短期品種收益率均出現(xiàn)不同程度上漲。其中，隔夜、14天回購(gòu)加權(quán)利率收在2.15%和3.24%，分別較前一交易日上漲13基點(diǎn)和15基點(diǎn)。

 

    而最引人關(guān)注的還是7天期回購(gòu)(R007)，不僅因?yàn)?天利率通常被視為短期資金利率水平的衡量坐標(biāo)，更是因?yàn)槠浣鼉扇兆邉?shì)頗顯“詭異”。數(shù)據(jù)顯示，自8月29日以來7天回購(gòu)利率一直在3.50%附近徘徊，單日波動(dòng)不超過20基點(diǎn)，然而9月4日當(dāng)天R007加權(quán)利率徑直由3.37%跌至2.50%，下行88基點(diǎn)，創(chuàng)下自6月26日以來的最大單日波幅，且是R007逾兩個(gè)月來首度跌破3%關(guān)口。但僅僅過了一天，5日R007便漲回3.43%，一番“折返跑”之后基本回到原點(diǎn)。

 

    對(duì)于R007前日的大跌，申銀萬國(guó)指出，原因在于4日早間開盤不久利率被明顯做低，帶動(dòng)隨后的成交大致維持在低位，以致全天加權(quán)利率被大幅度拉低。該機(jī)構(gòu)稱，這種引導(dǎo)利率的情況以往出現(xiàn)過，其存在的原因主要有兩個(gè)，一是部分利率互換交易機(jī)構(gòu)可能以此方式引導(dǎo)回購(gòu)利率；二是當(dāng)部分機(jī)構(gòu)存在融資需求時(shí)，可能采用引導(dǎo)開盤利率的方式影響市場(chǎng)定價(jià)預(yù)期，以便降低融資成本。

 

    申銀萬國(guó)同時(shí)指出，無論出于何種目的，上述引導(dǎo)利率的作法能夠成功必須具備一定條件，包括：資金面不緊張；資金需求方比較單一，處于主導(dǎo)地位，而供給方較為分散。不過，由于當(dāng)前資金面狀態(tài)并不支持資金利率出現(xiàn)如此大幅度回落，伴隨5日準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，R007必然要回歸原始位置。

 

    難以大幅超越3.5%

 

    值得一提的是，根據(jù)申銀萬國(guó)給出的條件，如果部分機(jī)構(gòu)能夠影響7天利率，說明當(dāng)前市場(chǎng)資金面不緊張。昨日隔夜、14天回購(gòu)利率升幅較小，7天回購(gòu)利率僅反彈至9月3日水平，也顯示資金面總體保持穩(wěn)定。

 

    就后市而言，中金公司等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，因存在季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，9月份7天回購(gòu)利率難出現(xiàn)顯著回落，但均值水平大幅高于3.5%的可能性也不高。

 

    中金公司報(bào)告指出，季節(jié)性因素對(duì)9月份資金面會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，在央行不降準(zhǔn)的假設(shè)下，7天回購(gòu)利率難以出現(xiàn)顯著的回落。不過，7天回購(gòu)利率大幅回升至4%以上的可能性也不大，均值水平預(yù)計(jì)不會(huì)顯著高于3.5%。首先，9月末的存款增量一般遠(yuǎn)低于3月末和6月末，季末沖擊效應(yīng)不如3月和6月明顯。其次，考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，且1天回購(gòu)利率與7天回購(gòu)利率之間的利差顯著拉大，不排除央行下調(diào)7天逆回購(gòu)發(fā)行利率的可能。

 

    某城商業(yè)銀行的交易員也表示，考慮到近期央行已著手開展逆回購(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如增加14天逆回購(gòu)占比、醞釀重啟28天品種等，平抑資金面波動(dòng)的效果正在顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)9月中下旬央行可能持續(xù)開展大規(guī)模逆回購(gòu)，在多種期限逆回購(gòu)搭配作用下，資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。