希臘退歐概率升至90%

 

　　在最新報(bào)告中，花旗小幅調(diào)整了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)估，預(yù)計(jì)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)將分別增長(zhǎng)2.5%和2.8%，前一個(gè)月的預(yù)估分別為2.6%和2.7%。下調(diào)預(yù)估主要是出于對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂，同時(shí)部分新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)可能走軟。

 

　　歐元區(qū)仍是最大的麻煩所在?；ㄆ煺J(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然被債務(wù)危機(jī)的陰霾籠罩，今年全年甚至明年，整個(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)都將深陷衰退。根據(jù)花旗的最新預(yù)測(cè)，未來(lái)的兩三個(gè)季度內(nèi)，希臘退出歐元區(qū)的概率從先前的50%至75%，調(diào)高至90%。

 

　　不僅如此，花旗還預(yù)計(jì)，西班牙和意大利可能會(huì)在今年底之前向“三駕馬車”(IMF、歐洲央行和歐盟)提出援助申請(qǐng)。未來(lái)數(shù)年內(nèi)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將飽受希臘退出歐元區(qū)、高額債務(wù)、銀行債務(wù)重組(包括葡萄牙、愛爾蘭以及將來(lái)的意大利、西班牙和塞浦路斯等)等負(fù)面因素沖擊。

 

　　其他主要經(jīng)濟(jì)體中，花旗指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)令人失望，年底“財(cái)政懸崖”帶來(lái)的不確定性，會(huì)抑制商業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)于中國(guó)，花旗認(rèn)為，中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，但6月的數(shù)據(jù)顯現(xiàn)了由內(nèi)需主導(dǎo)的增長(zhǎng)正在加速。鑒于此，花旗將2012年和2013年中國(guó)的GDP增速上修至7.9%和8.0%，同時(shí)將CPI預(yù)期從2.9%下修至2.7%。

 

　　在除中國(guó)之外的亞洲經(jīng)濟(jì)體，花旗認(rèn)為該地區(qū)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)緩慢增長(zhǎng)。繼中國(guó)和韓國(guó)降低利率之后，花旗預(yù)計(jì)，未來(lái)菲律賓、新加坡和泰國(guó)可能也會(huì)放松貨幣政策。

 

　　在黯淡的宏觀大環(huán)境下，預(yù)計(jì)各國(guó)央行未來(lái)還將繼續(xù)保持寬松政策。在美國(guó)，歐債危機(jī)和財(cái)政懸崖的雙重利空，將令美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾個(gè)月致力于寬松措施。而在歐元區(qū)，歐洲央行預(yù)計(jì)會(huì)在未來(lái)兩到三個(gè)季度內(nèi)降低利率至0.25%，存款利率降為負(fù)數(shù)。

 

　　花旗特別指出，經(jīng)濟(jì)上的持續(xù)低迷，可能會(huì)在未來(lái)兩、三個(gè)季度內(nèi)讓奧地利、法國(guó)、比利時(shí)、德國(guó)、希臘、愛爾蘭、意大利、荷蘭、葡萄牙和西班牙面臨信用評(píng)級(jí)下調(diào)的危險(xiǎn)。該行預(yù)計(jì)，未來(lái)兩到三年內(nèi)，日本和英國(guó)有可能會(huì)被降級(jí)一檔，英國(guó)或也會(huì)失去其AAA評(píng)級(jí)。

 

　　股市年底前仍有望走高

 

　　對(duì)于股市未來(lái)一段時(shí)間的表現(xiàn)，花旗總體上持謹(jǐn)慎樂觀看法。根據(jù)該行的分析，全球股市自年中的低點(diǎn)反彈以來(lái)，今年迄今的報(bào)酬率大約為5%。股市受到主要央行繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策以及歐洲持續(xù)出臺(tái)措施解決歐債問題等利好支撐。

 

　　花旗宣布小幅下調(diào)對(duì)股市的前景預(yù)估，年底前MSCI世界指數(shù)的目標(biāo)價(jià)約為340點(diǎn)，稍低于之前預(yù)期的360點(diǎn)，但從目前水平算起，股市還有11%左右的上漲空間。

 

　　歷史統(tǒng)計(jì)顯示，全球股市的表現(xiàn)與企業(yè)盈利之前存在9個(gè)月的滯后。從2003至2010年期間，股價(jià)的表現(xiàn)領(lǐng)先于企業(yè)每股收益(EPS)表現(xiàn)，但此后股價(jià)開始反映EPS的收縮?；ㄆ炖^續(xù)看好今明兩年的企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度略有下滑。

 

　　具體來(lái)看，花旗認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩已反映在企業(yè)的EPS上。自2009年全球走出衰退后，只有美國(guó)與新興市場(chǎng)企業(yè)的EPS回到了2007年11月來(lái)的高點(diǎn)。由于美國(guó)的企業(yè)利潤(rùn)偏高，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，花旗認(rèn)為美國(guó)企業(yè)EPS進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間有限。而在歐洲，歐債危機(jī)拖累歐元區(qū)企業(yè)的EPS自高位下滑30%，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退可能進(jìn)一步拖累歐元區(qū)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

 

　　總的來(lái)說，花旗認(rèn)為，全球企業(yè)盈利增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，但現(xiàn)在似乎有許多的壞消息都已經(jīng)被市場(chǎng)消化。另一方面，寬松的貨幣政策環(huán)境，令主要國(guó)家的國(guó)債收益率被壓低，也讓全球股市相比而言顯得便宜，估值偏低限制了股價(jià)回調(diào)的幅度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球股市的市盈率只有17倍，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期平均的25倍。

 

　　大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)分化

 

　　對(duì)于投資市場(chǎng)的另一大類——大宗商品，花旗的基本判斷是將出現(xiàn)分化走勢(shì)。原油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品等較為看好，但銅、鋅、棉花等前景看淡。

 

　　花旗的策略師指出，2012年的上半年，許多原材料商品的表現(xiàn)打破了過去十年來(lái)的市場(chǎng)規(guī)律，“看多大宗商品”的投資策略在過去六個(gè)月并不算成功。今年第二季度，除了美國(guó)天然氣、主要谷物和油籽表現(xiàn)突出外，幾乎所有的大宗商品類別都出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)。全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩成為隱憂，歐洲經(jīng)濟(jì)二度衰退、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入困境加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速超出市場(chǎng)預(yù)期，這些因素的綜合影響，令商品市場(chǎng)的疲弱表現(xiàn)并不令人意外。

 

　　本月，花旗調(diào)整了部分原材料商品的目標(biāo)價(jià)。從三個(gè)月以內(nèi)的短期前景來(lái)看，該行認(rèn)為，油、鈀、鎳、黃金、玉米、小麥和大豆的價(jià)格仍有上漲空間，但銅、鋅、美國(guó)天然氣、棉花和咖啡則面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　過去一段時(shí)間，全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景的惡化已促使各國(guó)央行再度一同實(shí)行貨幣寬松政策：歐洲央行降息至0.75%的歷史新低，英國(guó)央行出臺(tái)500億英鎊的新資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，中國(guó)央行也連續(xù)降息，其他如南非、丹麥、韓國(guó)等央行也都調(diào)降了基準(zhǔn)利率。在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)迄今雖僅僅宣布2670億美元的扭轉(zhuǎn)操作延長(zhǎng)計(jì)劃，但疲弱的就業(yè)、零售銷售數(shù)據(jù)以及下滑的制造業(yè)活動(dòng)，令市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上出臺(tái)更多寬松措施的預(yù)期持續(xù)高漲。對(duì)寬松政策的預(yù)期抑制了美元走強(qiáng)，并為原材料價(jià)格、特別是貴金屬帶來(lái)支撐。

 

　　由于今年第三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱，工業(yè)相關(guān)原材料需求前景變得更為復(fù)雜。而從供給面來(lái)看，預(yù)期2012年下半年的產(chǎn)量將增加?；ㄆ煺J(rèn)為，歐債危機(jī)加上新興市場(chǎng)增長(zhǎng)減緩等因素，都將導(dǎo)致近期的原材料走低。但中期來(lái)看，花旗預(yù)估商品市場(chǎng)將進(jìn)入循環(huán)末期，有色金屬及貴金屬將跑贏其他大宗商品。

 

　　對(duì)于原油，花旗重申兩個(gè)月前的觀點(diǎn)，即短期看多原油，但預(yù)計(jì)倫敦布倫特原油將表現(xiàn)平平。原因主要在于，全球煉油廠進(jìn)入旺季，伊朗、敘利亞地緣緊張，利比亞油田可能檢修。不過，到了今年第四季度至2013年，能源需求轉(zhuǎn)弱、非歐佩克產(chǎn)量增加及沙特阿拉伯產(chǎn)能過剩，都將抑制油價(jià)表現(xiàn)。

 

　　農(nóng)產(chǎn)品方面，花旗認(rèn)為，谷物、小麥和油籽可望在第三季度繼續(xù)跑贏其他大宗商品。近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的干旱危及美國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)，影響美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量預(yù)估，并推升小麥、黃豆和玉米的價(jià)格。美國(guó)農(nóng)業(yè)部已下修今年玉米產(chǎn)量至3.295億噸，花旗的預(yù)估更低，只有3.241億噸，整體產(chǎn)量還有可能再進(jìn)一步下修，甚至低過去年的3.14億噸。

 

　　天氣的因素不僅僅影響到美國(guó)這個(gè)全球最大的玉米、黃豆和小麥生產(chǎn)國(guó)之一，也沖擊到了黑海地區(qū)的農(nóng)業(yè)帶，特別是俄羅斯小麥，缺乏降雨已令該地區(qū)減少了超過9成的出口能力。此外，印度季雨轉(zhuǎn)弱將影響南亞地區(qū)的谷物、油籽和粗糖收成，玉米、小麥和黃豆的價(jià)格可能再次走高。