* 全球投資人的樂觀氣氛年中前再次消退

* 普遍的低迷看法,引發(fā)極端的相對價格和資產配置

* "尾部風險"對許多基金來說可能是最壞的消息

路透倫敦6月27日電---或許2012年下半年對投資人來說,最大的震撼就是一切安然無恙,世界并沒有分崩離析.

又是一年的銀行業(yè)資金緊俏、歐元區(qū)債務危機和令人失望的全球成長,而股市和債市也已經來到年中時分,年初的樂觀氣氛已經消退,就和去年及前年的情況一樣.

但在今年,低迷氣氛已然彌漫.歐洲對於控制歐元區(qū)債務危機無能為力,成為市場最大的沮喪因素,也有人懷疑,歷經五年的信貸危機,可能已經造成西方經濟萎縮,而且這種情況可能持續(xù)十年.

全球成長和獲利預估再次遭下修;歐元區(qū)瓦解的可能性,即使沒反映在投資部位上,也普遍存在投資人的腦海中;對於中國和印度等大型新興經濟體硬著陸的憂慮蔓延;而美國明年預算緊縮的可能沖擊也讓人忐忑不安.

沒有人能指責策略師和基金經理過度樂觀.

被突如其來的信用緊縮搞得暈頭轉向後,投資人現(xiàn)在也神經質地對任何負面"尾部風險"作對沖,這類事件或許可能性不高,不過一旦發(fā)生沖擊會很大.

但這種堅決的悲觀看法是否已經反映在市場上?而投資人的部位是否向現(xiàn)已呈現(xiàn)負面的現(xiàn)金和最高評級公債實質回報嚴重扭曲?

"要注意尾部風險是一個雙向概念,而我們只是在自擔風險地側重關注不利的那一面,"摩根大通資產管理策略師David Shairp說,指出旗下的跨資產基金已上調股票相較債券的敞口,且歐股持倉策略從減持轉為增持.

歐債危機以及圍繞美國大選的財政辯論,其迂回曲折很難事先去預言.不過Shairp表示,假設能夠避免最壞的情況,有可能收獲積極的一些因素.

日趨下降但仍為正值的全球通脹率就是其中之一.大宗商品價格回落以及油價同比下降20%,拉低了通脹率.假設這種通縮因素允許各國央行進一步放松貨幣政策,從而增加消費者的購買力,那麼對於未抱奢望的市場來說,這種結果可能是一大驚喜.

"在投資者惴惴不安且在選擇資產類別時力求避險的時期,若有積極的因素,可能會促使資金回流股市,"Shairp說.

**會有驚喜?**

那麼現(xiàn)在市場上的布倉傾斜程度如何呢?

股價走勢停滯不前.如果剔除樂觀情緒帶動的跳漲和恐慌性下跌的部分,MSCI明晟全球股指回到了2012年初的水平,這也是2010年初的水平.

不過恐懼因素和尾部風險對沖在債市更為明顯.在通脹率處於1.5-1.7%的低水平之下,美國、德國和英國的10年期政府公債收益率(殖利率)今年進一步下降,自2010年初以來已幾乎攔腰斬半.

央行屢次買債、商業(yè)銀行面臨的購買更多本國公債的監(jiān)管壓力,以及養(yǎng)老基金的"去風險化",都是壓低公債收益率的重要因素.但投資者態(tài)度的轉變則更為普遍.
據路透5月對基金經理所做調查顯示,全球投資資產配置中的現(xiàn)金部位比重再度勁揚至超過7%,已回到雷曼兄弟垮臺以來未見的水位.

基金經理大舉撤除股票倉位,全球資產配置中股票累計持倉比重在5月跌破50%,至雷曼垮臺導致經濟衰退以來的低點.

但這種資產配置變化對相對估值所產生的影響,引起了很多基金經理的興趣,尤其是在歐洲.歐元危機促使投資人遠走高飛,且打壓區(qū)域經濟前景.而這意味著,股票未來相對於高評級政府債券的報酬(即"股票風險溢價")仍遠高於歷史均值.

此外,湯森路透Starmine數據顯示,西歐股票價格目前暗示未來五年每股盈余(EPS)每年降幅超過4%,而東歐股票同期每年降幅超過10%.

"投資人普遍為諸多短期波動及雜音所擾.但假若證諸歷史,我們正處於均值反轉環(huán)節(jié)的話,當前就有許多股票的估值頗具吸引力,"匯豐全球資產管理公司的投資策略主管Philip Poole指出.

"價格自此勁揚是完全可以被理解的.現(xiàn)在很難看到這個催化劑,但你必須想到有許多很糟糕的負面消息已然反映在價格當中."