* 全球投資人的樂觀氣氛年中前再次消退
* 普遍的低迷看法,引發(fā)極端的相對價格和資產(chǎn)配置
* "尾部風險"對許多基金來說可能是最壞的消息
路透倫敦6月27日電---或許2012年下半年對投資人來說,最大的震撼就是一切安然無恙,世界并沒有分崩離析.
又是一年的銀行業(yè)資金緊俏、歐元區(qū)債務(wù)危機和令人失望的全球成長,而股市和債市也已經(jīng)來到年中時分,年初的樂觀氣氛已經(jīng)消退,就和去年及前年的情況一樣.
但在今年,低迷氣氛已然彌漫.歐洲對於控制歐元區(qū)債務(wù)危機無能為力,成為市場最大的沮喪因素,也有人懷疑,歷經(jīng)五年的信貸危機,可能已經(jīng)造成西方經(jīng)濟萎縮,而且這種情況可能持續(xù)十年.
全球成長和獲利預(yù)估再次遭下修;歐元區(qū)瓦解的可能性,即使沒反映在投資部位上,也普遍存在投資人的腦海中;對於中國和印度等大型新興經(jīng)濟體硬著陸的憂慮蔓延;而美國明年預(yù)算緊縮的可能沖擊也讓人忐忑不安.
沒有人能指責策略師和基金經(jīng)理過度樂觀.
被突如其來的信用緊縮搞得暈頭轉(zhuǎn)向後,投資人現(xiàn)在也神經(jīng)質(zhì)地對任何負面"尾部風險"作對沖,這類事件或許可能性不高,不過一旦發(fā)生沖擊會很大.
但這種堅決的悲觀看法是否已經(jīng)反映在市場上?而投資人的部位是否向現(xiàn)已呈現(xiàn)負面的現(xiàn)金和最高評級公債實質(zhì)回報嚴重扭曲?
"要注意尾部風險是一個雙向概念,而我們只是在自擔風險地側(cè)重關(guān)注不利的那一面,"摩根大通資產(chǎn)管理策略師David Shairp說,指出旗下的跨資產(chǎn)基金已上調(diào)股票相較債券的敞口,且歐股持倉策略從減持轉(zhuǎn)為增持.
歐債危機以及圍繞美國大選的財政辯論,其迂回曲折很難事先去預(yù)言.不過Shairp表示,假設(shè)能夠避免最壞的情況,有可能收獲積極的一些因素.
日趨下降但仍為正值的全球通脹率就是其中之一.大宗商品價格回落以及油價同比下降20%,拉低了通脹率.假設(shè)這種通縮因素允許各國央行進一步放松貨幣政策,從而增加消費者的購買力,那麼對於未抱奢望的市場來說,這種結(jié)果可能是一大驚喜.
"在投資者惴惴不安且在選擇資產(chǎn)類別時力求避險的時期,若有積極的因素,可能會促使資金回流股市,"Shairp說.
**會有驚喜?**
那麼現(xiàn)在市場上的布倉傾斜程度如何呢?
股價走勢停滯不前.如果剔除樂觀情緒帶動的跳漲和恐慌性下跌的部分,MSCI明晟全球股指回到了2012年初的水平,這也是2010年初的水平.
不過恐懼因素和尾部風險對沖在債市更為明顯.在通脹率處於1.5-1.7%的低水平之下,美國、德國和英國的10年期政府公債收益率(殖利率)今年進一步下降,自2010年初以來已幾乎攔腰斬半.
央行屢次買債、商業(yè)銀行面臨的購買更多本國公債的監(jiān)管壓力,以及養(yǎng)老基金的"去風險化",都是壓低公債收益率的重要因素.但投資者態(tài)度的轉(zhuǎn)變則更為普遍.
據(jù)路透5月對基金經(jīng)理所做調(diào)查顯示,全球投資資產(chǎn)配置中的現(xiàn)金部位比重再度勁揚至超過7%,已回到雷曼兄弟垮臺以來未見的水位.
基金經(jīng)理大舉撤除股票倉位,全球資產(chǎn)配置中股票累計持倉比重在5月跌破50%,至雷曼垮臺導致經(jīng)濟衰退以來的低點.
但這種資產(chǎn)配置變化對相對估值所產(chǎn)生的影響,引起了很多基金經(jīng)理的興趣,尤其是在歐洲.歐元危機促使投資人遠走高飛,且打壓區(qū)域經(jīng)濟前景.而這意味著,股票未來相對於高評級政府債券的報酬(即"股票風險溢價")仍遠高於歷史均值.
此外,湯森路透Starmine數(shù)據(jù)顯示,西歐股票價格目前暗示未來五年每股盈余(EPS)每年降幅超過4%,而東歐股票同期每年降幅超過10%.
"投資人普遍為諸多短期波動及雜音所擾.但假若證諸歷史,我們正處於均值反轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的話,當前就有許多股票的估值頗具吸引力,"匯豐全球資產(chǎn)管理公司的投資策略主管Philip Poole指出.
"價格自此勁揚是完全可以被理解的.現(xiàn)在很難看到這個催化劑,但你必須想到有許多很糟糕的負面消息已然反映在價格當中."
