在希臘完成1770億歐元的債券互換并讓私人債權(quán)人承擔(dān)巨大損失后，倫敦時(shí)間3月9日晚，ISDA下屬的歐洲、中東與非洲地區(qū)(EMEA)信用決策委員會(huì)全體成員一致認(rèn)為，希臘已經(jīng)構(gòu)成“信用違約掉期”(CDS)的信用事件。

 

　　同一天，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪也宣布，希臘已經(jīng)違約。穆迪稱，希臘債券互換是廉價(jià)交易，構(gòu)成債務(wù)違約。惠譽(yù)也將希臘長(zhǎng)期本外幣債券評(píng)級(jí)從C級(jí)下調(diào)至RD級(jí)，即“限制性違約”。

 

　　PSI宣告成功

 

　　根據(jù)希臘政府3月8日發(fā)布的私人部門參與債務(wù)互換(PSI)結(jié)果聲明，此次PSI互換共收到1720億歐元的投標(biāo)，占比85.8%。希臘政府將啟動(dòng)集體行動(dòng)條款(CAC)，CAC實(shí)施后希臘債券互換參與率將達(dá)95.7%。

 

　　其中，根據(jù)國(guó)際法發(fā)行的希臘債券持有人參與率為69%，但這部分債券持有人并不受CAC影響。(具體見(jiàn)表)

 

　　這項(xiàng)債務(wù)重組方案是希臘政府恢復(fù)償付能力的關(guān)鍵：PSI旨在將希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān)從原本的3500億歐元(其中私人部門債務(wù)原本占2060億歐元)削減1000億歐元左右，從而幫助希臘避免3月20日的144億歐元債券到期時(shí)發(fā)生無(wú)序違約。若PSI失敗，希臘將面臨無(wú)序違約，繼而引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

 

　　PSI要求私人部門投資者將所持債券置換為面值減記53.5%、更長(zhǎng)期限和更低利率的新債券?？紤]到未來(lái)利息損失，這相當(dāng)于實(shí)際損失73%~74%。

 

　　這項(xiàng)交易完成后，希臘將嚴(yán)格遵守國(guó)際債權(quán)人要求的苛刻財(cái)政緊縮與結(jié)構(gòu)改革計(jì)劃，并在2020年將其債務(wù)占GDP比重從目前的160%降低到120.5%。

 

　　ISDA宣判希臘違約

 

　　ISDA究竟是誰(shuí)？這家機(jī)構(gòu)管理著高達(dá)700萬(wàn)億美元互換與衍生品市場(chǎng)，規(guī)模相當(dāng)于全球經(jīng)濟(jì)總量的10多倍。而ISDA管理的市場(chǎng)中有一部分正是“信用違約掉期”(CDS)——投資者針對(duì)某個(gè)國(guó)家或企業(yè)違約購(gòu)買的保險(xiǎn)。

 

　　CDS是投資者針對(duì)某個(gè)國(guó)家或企業(yè)違約購(gòu)買的保險(xiǎn)。一旦希臘被判違約，希臘國(guó)債CDS的持有人將有權(quán)獲得相應(yīng)賠償。

 

　　ISDA曾于3月1日裁定希臘的債務(wù)互換不構(gòu)成違約，這幾乎判了CDS市場(chǎng)死刑。但為什么上述PSI結(jié)果會(huì)讓ISDA改變主意？

 

　　ISDA在其聲明中解釋稱：“希臘為迫使所有持債者接受現(xiàn)有希臘債務(wù)互換而觸發(fā)CAC構(gòu)成了2003年ISDA信用衍生品定義所規(guī)定的信用事件。”希臘債務(wù)重組計(jì)劃首次公布時(shí)，沒(méi)有提及動(dòng)用CAC，提議計(jì)劃是自愿進(jìn)行的。

 

　　在判定上述結(jié)果已經(jīng)構(gòu)成CDS信用事件后，ISDA決定于3月19日舉行相關(guān)CDS交易的拍賣。這將導(dǎo)致數(shù)十億美元的資金賠付。

 

　　根據(jù)存托及結(jié)算公司(DTCC)的CDS數(shù)據(jù)，截至2012年3月2日，已出售希臘主權(quán)債務(wù)CDS信用保護(hù)的市場(chǎng)參與者凈風(fēng)險(xiǎn)總計(jì)約32億美元。

 

　　信用事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)依據(jù)希臘債務(wù)已確定的回收價(jià)值進(jìn)行拍賣。這一回收價(jià)值決定了CDS合約規(guī)定信用事件發(fā)生時(shí)的凈償付額，即CDS的凈償付現(xiàn)金額等于CDS合約面值減去CDS拍賣判定的潛在負(fù)債回收價(jià)值。舉例來(lái)說(shuō)，假如回收價(jià)值占債務(wù)的25%，那么希臘CDS的應(yīng)付總額就是32億美元的75%，即24億美元。

 

　　根據(jù)目前市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，新希臘債券價(jià)格約面值的20%，這意味著CDS賠付金額將是面值的80%。

 

　　但據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引一位銀行資深交易員的話稱：“一周時(shí)間可以發(fā)生很多事情。如果后續(xù)有更多好消息，這些新債券的價(jià)格會(huì)走高，那么相應(yīng)的CDS賠付就會(huì)減少。理論上，投資者應(yīng)該出售債券以對(duì)沖，但實(shí)際上沒(méi)法這么做。”

 

　　CDS市場(chǎng)起死回生

 

　　希臘CDS賠付一直被看做是對(duì)CDS這一產(chǎn)品作用的考驗(yàn)，上述“審判”終于讓名存實(shí)亡的CDS市場(chǎng)“起死回生”，對(duì)歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)也同樣是個(gè)利好消息。

 

　　杰富瑞(Jefferies)歐洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·歐文(David Owen)表示：“觸發(fā)CDS賠付是正確的。如果一個(gè)國(guó)家的債務(wù)違約或重組時(shí)，其保險(xiǎn)應(yīng)該被賠付，這將提升CDS產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品的信譽(yù)，對(duì)歐元區(qū)政府債務(wù)市場(chǎng)也是一個(gè)促進(jìn)。”

 

　　盡管CDS買家將歡呼雀躍，但觸發(fā)CDS賠付的結(jié)果也是“幾家歡喜幾家憂”——因?yàn)橛腥四玫劫r償?shù)耐瑫r(shí)，有人必須掏出錢來(lái)。

 

　　根據(jù)歐洲銀行管理局的數(shù)據(jù)，意大利聯(lián)合信貸銀行(Unicredit)將是損失最大的歐洲銀行，它將要賠付2.4億美元。德意志銀行將賠付0.77億美元，法國(guó)巴黎銀行為0.74億美元。

 

　　與此同時(shí)，匯豐銀行預(yù)計(jì)將收到約1.94億美元，蘇格蘭皇家銀行(RBS)收到約1.77億美元。另外一些對(duì)沖基金預(yù)計(jì)也將獲得部分收益。

 

　　ISDA表示，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)這一決定并不會(huì)導(dǎo)致太大的市場(chǎng)反應(yīng)，因?yàn)閮魮p失金額規(guī)模較小。一些分析人士也認(rèn)為，由于大部分敞口都有抵押品，因此并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大的沖擊。

 

　　但也有人擔(dān)心，一些CDS賠付方會(huì)因沒(méi)有足夠清償能力而成為第二個(gè)“雷曼兄弟”，或者某種“太大而不能倒”的機(jī)構(gòu)。2008年美國(guó)“雷曼兄弟”倒閉觸發(fā)了CDS賠償，導(dǎo)致AIG瀕臨倒閉等一系列連鎖反應(yīng)，全球金融市場(chǎng)癱瘓，經(jīng)濟(jì)陷入大衰退。