資本管制這道“防火墻”不僅在1997年的亞洲金融危機中使中國幾乎未受損害，也避免了在2008年以來的國際金融危機中受到更大的不利影響，而央行這篇名為《我國加快資本賬戶開放條件基本成熟》的報告則指出，“近年來，我國資本管制的效率不斷下降。”

 

　　近日新華社和《人民日報》兩大權威媒體的報道使得這篇未在央行官網(wǎng)掛出的報告更具分量。

 

　　資本管制效率下降

 

　　央行報告指出，“隨著金融市場發(fā)展，金融產(chǎn)品創(chuàng)新，市場之間、國別之間的限制不再嚴格，繞開管制的渠道越來越多。”據(jù)統(tǒng)計，2006年凈誤差和遺漏項為流出6億美元，2007年轉(zhuǎn)為流入116億美元，2010年流出提高到597億美元，占當年儲備資產(chǎn)變化的12.7%，不排除部分資金可能繞過資本管制，流出境外。

 

　　實際上，資本項目管制在隔離國際經(jīng)濟金融風險的同時，也使得國內(nèi)巨大存量的民間資本難以找到合適的投資途徑，大量的資金在國內(nèi)流通環(huán)節(jié)聚集，造成個別行業(yè)的泡沫現(xiàn)象，以及人民幣定價的扭曲，因此對放開國內(nèi)資金境外投資的呼聲一直存在。

 

　　近年來政府決策層對此也有所考量，逐步放開資本項下對外投資的限制。外管局在2011年將出口收入存放境外政策推向全國，開展進出口核銷改革試點。取消境外投資購匯額度限制，允許境外投資的前期費用匯出。

 

　　而非官方的途徑依然在活躍，央行報告指出，部分資金繞過管制流出境外的主要原因在于，規(guī)避管制的金融工具增多，如貿(mào)易品和服務價格轉(zhuǎn)移，境外設立公司對倒，境內(nèi)外貨幣互換，全球第三方支付網(wǎng)絡，在境外買賣國內(nèi)資產(chǎn)等金融工具創(chuàng)新。以及“國際收支統(tǒng)計方法滯后、統(tǒng)計力量不足，難以對個人跨境金融資產(chǎn)買賣進行全面統(tǒng)計。”

 

　　央行報告認為，資本管制效力不斷下降，擴大開放可能是最終選擇。

 

　　在針對這篇報告的報道中，英國金融時報引述澳新銀行經(jīng)濟學家劉利剛的話稱，“人民幣國際化現(xiàn)在是一項明確任務，因此對資本賬戶放開的抵制近期在不斷減弱。”

 

　　開放步驟仍有爭議

 

　　在當前的資本項目開放程度下，中國政府原則上禁止外國居民或機構投資中國資本市場，以及禁止中國居民或機構投資外國資本市場，其中對QFII和QDII的規(guī)模管理屬于數(shù)量型管制。境內(nèi)個人年度購匯總額為5萬美元，對境內(nèi)個人和境外個人結(jié)匯也實行年度總額管理。

 

　　央行報告認為，資本賬戶開放的順序和期限安排是相對而言的，基本原則應該是，成熟一項開放一項。短期安排(1年~3年)，放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè) “走出去”；中期安排 (3年~5年)，放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化；長期安排(5年~10年)，加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管制。

 

　　然而，目前學界對資本項目開放的步驟問題仍存爭議。“國內(nèi)的改革放在首位，之后才是資本項目的可開放，”中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張斌對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，人民幣可兌換是資本項目開放的大的方向這一點沒有分歧，但對改革的時間表仍有爭議。

 

　　央行報告發(fā)布后，央行貨幣政策委員會委員夏斌也在一次公開發(fā)言中指出，必須堅持金融的對內(nèi)開放，要優(yōu)先于對外開放。使扭曲的經(jīng)濟關系得以糾正，建立一個穩(wěn)健的、有利于實體經(jīng)濟發(fā)展的金融制度框架。在一個內(nèi)部已經(jīng)充分市場化基礎之上，才能對外開放。

 

　　“匯率形成機制改革、利率市場化改革、債券市場的深化、國內(nèi)金融監(jiān)管體制與國際接軌等，這些問題必須優(yōu)先解決，否則資本項目開放將會帶來更多套利資本的流動。”張斌指出。

 

　　國家外匯管理局27日在其官方網(wǎng)站發(fā)布的專題文章中再次強調(diào)，將“綜合運用經(jīng)濟、法律和必要的行政手段，不斷完善跨境資金流動監(jiān)管，防范跨境資金大進大出，維護好國家經(jīng)濟金融安全。”同時也指出，“我國金融開放程度的提高意味著需要加快轉(zhuǎn)變跨境資金流動的監(jiān)管方式。

 

　　央行首次公開資本項目開放路徑 稱條件基本成熟

 

　　人民幣國際化，無法繞開資本項目開放這個圈子，這個過程是曲折、復雜且存在爭議的。國際上有不少聲音認為，我國應加快資本賬戶開放；但國內(nèi)的專家對此存有顧慮，擔心人民幣國際使用的步子邁得太快，會對國內(nèi)貨幣穩(wěn)定帶來負面影響。日前，央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成領銜的課題組撰寫的一份報告正式公布，明確指出中國加快資本賬戶開放的條件基本成熟，并將整個過程分為短期、中期、長期三個階段。

 

　　人民幣資本項目放開將分為三個階段

 

　　這份名為《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報告將資本賬戶開放步驟分為短期、中期、長期三個階段。

 

　　短期安排(1-3年)，放松有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”。直接投資本身較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟波動的影響較??；中期安排(3-5年)，放松有真實貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化；長期安排(5-10年)，加強金融市場建設，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價格型管理替代數(shù)量型管制。

 

　　這是央行首次以官方報告的形式，描繪出中國資本市場開放的清晰路徑圖，并給出相對具體的時間表。

 

　　報告稱，我國當前正處于資本賬戶開放戰(zhàn)略機遇期，開放的風險基本可控，不能過分強調(diào)利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟再進行資本賬戶開放。

 

　　上海交通大學中國金融研究院教授費方域?qū)@一結(jié)論表示贊同。“人民幣國際化本身就可以促進資本賬戶開放。當離岸市場發(fā)展起來后需要有回流的渠道，于是境內(nèi)會放松各種管制，放松管制后進一步把市場做成熟，便把這個市場打開了。”在他看來，人民幣的國際化并不需要等到資本賬戶完全開放以后再進行，倒逼機制是很重要的。當然要對全局有一個系統(tǒng)謀劃，才能走好人民幣國際化這步棋。

 

　　下一步有可能放松直接投資管制

 

　　來自德意志銀行的大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿，曾多次在研究報告中呼吁應盡快放開資本項目管制。他的理由是，經(jīng)常性項目絕大部分已經(jīng)開放，很多資本項的流動可變相地通過經(jīng)常性交易來進行。尤其是跨國公司成為全球貿(mào)易的主要渠道，提供了資本在國家之間套利的渠道，因此即使資本項名義上是管制的，實際上管不住。加上離岸市場對境內(nèi)市場的倒逼機制，國內(nèi)就出現(xiàn)很強的力量要推動國內(nèi)金融管制和資本項目的開放。

 

　　“有人說，資本項目的開放是長期趨勢，可以慢慢來。但與發(fā)展程度類似的國家相比，中國資本管制最嚴。希望三五年之后中國能達到目前馬來西亞所處的水平。”馬駿表示。

 

　　然而，改革不能一蹴而就。原世界銀行駐德國代表奧特曼·西門子日前在出席中國國際經(jīng)濟會主辦的“中韓經(jīng)濟領袖對話”時公開表示：“資本市場開放需要遵照一定的開放順序，中國決策層審慎而為，推進人民幣國際化實乃明智之舉。”

 

　　據(jù)悉，資本管制開放分三個領域：直接投資、證券投資、股權投資。即便有美元、歐元、英鎊、日元這樣的國際儲備貨幣在人民幣之前作為參照，但各自有不同的國際化路徑。

 

　　上海市金融服務辦綜合協(xié)調(diào)處副處長崔遠見在接受記者專訪時透露，在資本賬戶開放過程中，將遵循“先一級市場后二級市場”“先非居民的國內(nèi)交易后居民的國外交易”的開放原則，降低開放風險，相機決策。預計下一步有可能放松的是有真實交易背景的直接投資管制，鼓勵企業(yè)“走出去”，初期可以考慮逐個審批。各國經(jīng)驗也表明，放松直接投資管制的風險最小。