趁著參加瑞銀中國(guó)論壇，歐洲一家對(duì)沖基金經(jīng)理張剛不遠(yuǎn)千里赴滬，只想聽聽中國(guó)資本對(duì)歐債危機(jī)的看法，是否和他一樣悲觀。
1月9日，歐元兌美元匯率盤中跌至16個(gè)月以來新低1.2666，張剛即是做空者之一。他稱自己年初已動(dòng)用30%基金資產(chǎn)(約1億歐元)專門用于短期沽空歐元，包括買跌歐元匯率及追漲希臘五年期信用違約互換(CDS).
“沽空歐元題材正變得越來越豐富，除了賭希臘國(guó)債3月底違約，還有歐洲央行(ECB)正在變相醞釀量化寬松貨幣政策。”張剛興奮地說。
瑞銀歐洲經(jīng)濟(jì)研究部主管Stephane Deo向記者透露，目前歐洲央行開始草擬一份6000億歐元的全新救助方案，但對(duì)于歐洲央行“量化寬松”， Deo強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)能說明一切：截至去年12月底，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到創(chuàng)記錄的2.73萬億歐元。
圍繞歐洲央行量化寬松與希臘國(guó)債違約風(fēng)波，對(duì)沖基金再度掀起一輪更龐大的沽空歐元潮。
希臘違約賭局
美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月27日當(dāng)周，外匯投機(jī)客的歐元凈空頭倉(cāng)位猛增至127879口(125000歐元為1口)并達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的最高。這讓張剛和中國(guó)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人討論沽空歐元策略時(shí)異常興奮。
“相比意大利10年期國(guó)債收益率重新突破7%，歐洲多數(shù)對(duì)沖基金更關(guān)心希臘國(guó)債3月出現(xiàn)違約的幾率有多高。”張剛感嘆。
說到希臘國(guó)債違約，不得不提到去年10月25日歐盟峰會(huì)達(dá)成的債務(wù)危機(jī)解決方案(PSI計(jì)劃)。當(dāng)時(shí)，超過450家私人投資機(jī)構(gòu)同意對(duì)持有的希臘國(guó)債進(jìn)行50%的資產(chǎn)減記。國(guó)際掉期與衍生產(chǎn)權(quán)協(xié)會(huì)(ISDA)隨即表示將這項(xiàng)協(xié)議視為自愿。
然而，近期PSI計(jì)劃卻風(fēng)云突變。“希臘要求將上述債務(wù)減記幅度超過50%，甚至達(dá)到75%，多數(shù)私人投資機(jī)構(gòu)不贊同。”Deo透露，一旦3月中旬私人投資機(jī)構(gòu)與希臘政府無法協(xié)商達(dá)成強(qiáng)制性PSI計(jì)劃，且希臘政府難以償還當(dāng)期債務(wù)，新一輪希臘債務(wù)重組可能觸發(fā)CDS實(shí)施。
對(duì)張剛而言，這是一項(xiàng)“利好”。
“一旦希臘債務(wù)違約，會(huì)不會(huì)牽連到西班牙、意大利國(guó)債同樣出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)？”他感嘆，這是多數(shù)參與沽空歐元的對(duì)沖基金最想看到的結(jié)果。上述兩個(gè)國(guó)家今年同樣需要償還上千億歐元國(guó)債，而借新還舊越來越難。
張剛沽空歐元的更多底氣，來自歐洲銀行業(yè)的惜貸情結(jié)。截至1月5日，歐元區(qū)商業(yè)銀行向歐洲央行存入的隔夜存款高達(dá)4552.99億歐元，創(chuàng)歷史新高。
“去年12月底歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入4890億歐元三年期低息(1%)貸款歐元資金，原先希望由后者購(gòu)買歐債危機(jī)國(guó)家國(guó)債，但現(xiàn)在效果不明。”張剛說，這讓他豪賭希臘國(guó)債違約又平添了幾分把握。
過去1個(gè)月，他用基金約4%資產(chǎn)買進(jìn)希臘五年期CDS。在他看來，只要希臘國(guó)債出現(xiàn)違約觸發(fā)CDS實(shí)施，套利收益相當(dāng)可觀。去年12月13日，希臘5年期CDS價(jià)格一度達(dá)到峰值11310基點(diǎn)，意味著投資者為1000萬歐元希臘債券購(gòu)買保險(xiǎn)時(shí)，要付出的
成本是1131萬歐元，“但考慮到現(xiàn)在希臘國(guó)債最大減記幅度或由50%增至75%，CDS價(jià)格還有上漲空間，因?yàn)橛兴綘I(yíng)機(jī)構(gòu)開始以低于25%面值兜售PSI計(jì)劃相關(guān)希臘國(guó)債。”
他瞄準(zhǔn)的套利對(duì)象，則是憂心希臘國(guó)債投資壞賬猛增的歐洲銀行業(yè)。
部分歐洲銀行認(rèn)購(gòu)希臘國(guó)債同時(shí)，會(huì)考慮發(fā)行相應(yīng)額度CDS，除非發(fā)生國(guó)債違約事件，歐洲銀行業(yè)才向CDS買入方進(jìn)行賠付。但按前述CDS價(jià)格峰值測(cè)算，歐洲銀行除了承擔(dān)希臘國(guó)債投資損失，還得為每筆1000萬歐元希臘國(guó)債掏出1131萬歐元賠付。
歐洲央行醞釀6000億“量寬”
在張剛看來，無論P(yáng)SI能否再度達(dá)成協(xié)議，面臨希臘國(guó)債違約風(fēng)波的歐元匯率正搖搖欲墜，甚至一度被視為歐債危機(jī)最后貸款人的歐洲央行同樣不夠“給力”。
去年12月28日，一則歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到創(chuàng)記錄2.73萬億歐元的消息，令歐元兌美元匯率短時(shí)間跌幅超過100個(gè)基點(diǎn)。
但這絕不是歐洲央行為拯救歐債危機(jī)而擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的最高值。Deo透露，目前歐洲央行正草擬一份6000億歐元的救助方案，與美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量寬政策主要通過直接購(gòu)買美國(guó)不同期限國(guó)債不同，歐洲央行量寬主要向歐洲金融機(jī)構(gòu)提供足夠的歐元流動(dòng)性，由后者購(gòu)買歐債危機(jī)國(guó)家高息國(guó)債并提供大量信貸資金，最終盤活歐洲經(jīng)濟(jì)。
只是，這一計(jì)劃能否奏效，存在很多變數(shù)，尤其是歐洲銀行業(yè)并不愿將歐元低息融資轉(zhuǎn)而投向歐洲國(guó)債或增加放貸額——除了三個(gè)月歐元銀行間拆放款利率(Euribor)在1月6日跌至4個(gè)月最低點(diǎn)1.288%，歐洲央行隔夜存款額屢創(chuàng)新高，仍表明歐洲銀行業(yè)惜貸情結(jié)漸濃。
“這給對(duì)沖基金沽空歐元提供新題材——信貸緊縮或?qū)⒌贡茪W洲經(jīng)濟(jì)衰退。”張剛說。
此時(shí)，瑞銀集團(tuán)與上述對(duì)沖基金站在同一陣營(yíng)。瑞銀預(yù)測(cè)，歐元區(qū)2012年經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)0.7%衰退，為1970年以來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第二大衰退幅度。瑞銀集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)歐元/美元在今年底降至1.25，明年底跌向1.20.
“歐元區(qū)國(guó)家通過削減政府投資以緩解財(cái)政赤字的操作空間也相當(dāng)有限，一旦歐債危機(jī)升級(jí)，歐元區(qū)國(guó)家很難再給出緩解財(cái)政赤字等措施扶持歐元匯率上漲。”在看完瑞銀關(guān)于投資占?xì)W元區(qū)GDP比重已從2008年峰值22%降至19.5%的報(bào)告后，張剛進(jìn)一步確信歐元區(qū)能動(dòng)用的利于歐元反彈的措施，正變得捉襟見肘。
當(dāng)前歐元區(qū)各種債券的約50%購(gòu)買量，來自歐盟以外的資金。不過歐洲各國(guó)醞釀的歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)在向新興市場(chǎng)國(guó)家募資時(shí)，征途同樣艱辛。“如今歐洲很多金融機(jī)構(gòu)都把資金放在德國(guó)國(guó)債，因?yàn)樽畎踩?，如何指望新興市場(chǎng)資金去投資意大利、西班牙等高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債？”Deo表示。
