2011 年發(fā)達國家股市顯著跑贏新興市場，美國標普 500 指數(shù)年內(nèi)微跌 1%，歐洲下跌14%左右，而 MSCI 新興市場指數(shù)下跌 20%。今年以來，尤其是 9 月以后，股票和債券資金明顯流出新興市場、流入發(fā)達國家。歐洲債務危機深化和歐洲銀行去杠桿加大了新興市場匯率的風險。

原油價格下跌：今年 5月初，國際原油價格受本拉登被擊斃、美元反彈等消息影響結(jié)束自年初以來的升勢，出現(xiàn)了暴跌，8 月 9日 WTI價格曾跌穿每桶 80美元水平，10月 4日更收于年內(nèi)新低每桶 75.67美元。

黃金價格下跌：今年 8月底之前大部分時間里，黃金價格一路飆升，跑贏大部分資產(chǎn)類別；但 8 月 23 日兩大交易所 CME 和 SGE 同時宣布上調(diào)保證金比例，金價在兩日內(nèi)下跌超過 7%。而在 9月金價更是出現(xiàn)了 2008年以來最大單月跌幅 11%。

瑞士法郎下跌： 7月以來瑞士法郎作為避險貨幣資產(chǎn)受到追捧大幅升值。但在 9月 6日瑞士央行出人意料地宣布將瑞士法郎與歐元掛鉤，設定匯率上限為 1歐元兌換 1.2瑞士法郎，瑞士法郎重新回到 1.2-1.24區(qū)間水平。

歐洲債務危機惡化程度超預期：盡管希臘債務危機去年已經(jīng)對市場造成重大影響，歐債危機在今年年初已經(jīng)為市場所擔心，而今年 3 月、8-10 月是周邊國家債務到期高峰這一情況也眾所周知，但市場當時低估了此次債務危機會演變到今年 9月那樣錯綜復雜、火燒連營的程度。

伊朗作為歐佩克組織第二大石油生產(chǎn)國，目前局勢十分緊張，一旦西方各國和以色列對其展開軍事行動，將隨時引發(fā)國際油價產(chǎn)生大幅波動。與伊朗危機并行的敘利亞危機也可能上升為內(nèi)戰(zhàn)。這些潛在的風險可能對原油供給造成沖擊，大規(guī)模推高油價，對全球經(jīng)濟增長不利。

此外，2012 年全球主要國家將進行大選，在此期間政策可預見性不高。其中幾大聯(lián)合國常任理事國都將舉行大選，大選結(jié)果將左右全球局勢。

各國現(xiàn)任領導人能否繼續(xù)連任、新上任的領導人會否延續(xù)現(xiàn)任領導人已制定的戰(zhàn)略政策，都具有巨大的不確定性，因而全球的政策預見性較低，全球形勢難以明朗。

展望 2012 年，我們認為全球三大經(jīng)濟體可能出現(xiàn)幾種不同的基本面組合，分別對應著不同的股市表現(xiàn)：第一種情景，美國保持溫和增長，GDP增長大致在 2%左右；歐洲經(jīng)濟陷入溫和衰退，GDP 明年一、二季度小幅負增長。我們認為美國股市明年年初將延續(xù) 2011 年的走勢并有望擴大跑贏其他市場的幅度，而新興經(jīng)濟體股市在經(jīng)濟放緩和資本大幅外流的沖擊下，繼續(xù)跑輸歐美市場。這種情景可能在 2012年一季度出現(xiàn)。

第二種情景，美國依然保持溫和增長，失業(yè)率維持在相對高位，歐洲經(jīng)濟陷入溫和衰退，歐元區(qū)雖無解體風險，但較高的不確定性壓制工商業(yè)活動，經(jīng)濟增長停滯，新興經(jīng)濟體通脹保持平穩(wěn)，政策開始逐步放松，并在內(nèi)需支持下逐步實現(xiàn)軟著陸。

在這樣的假設下，我們認為美國股市依然會跑贏其他市場，但新興經(jīng)濟體股市表現(xiàn)有望好于歐洲股市，這大致在 2012年年中可能出現(xiàn)此種情景。