2011 年發(fā)達(dá)國(guó)家股市顯著跑贏新興市場(chǎng)，美國(guó)標(biāo)普 500 指數(shù)年內(nèi)微跌 1%，歐洲下跌14%左右，而 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)下跌 20%。今年以來(lái)，尤其是 9 月以后，股票和債券資金明顯流出新興市場(chǎng)、流入發(fā)達(dá)國(guó)家。歐洲債務(wù)危機(jī)深化和歐洲銀行去杠桿加大了新興市場(chǎng)匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

原油價(jià)格下跌：今年 5月初，國(guó)際原油價(jià)格受本拉登被擊斃、美元反彈等消息影響結(jié)束自年初以來(lái)的升勢(shì)，出現(xiàn)了暴跌，8 月 9日 WTI價(jià)格曾跌穿每桶 80美元水平，10月 4日更收于年內(nèi)新低每桶 75.67美元。

黃金價(jià)格下跌：今年 8月底之前大部分時(shí)間里，黃金價(jià)格一路飆升，跑贏大部分資產(chǎn)類(lèi)別；但 8 月 23 日兩大交易所 CME 和 SGE 同時(shí)宣布上調(diào)保證金比例，金價(jià)在兩日內(nèi)下跌超過(guò) 7%。而在 9月金價(jià)更是出現(xiàn)了 2008年以來(lái)最大單月跌幅 11%。

瑞士法郎下跌： 7月以來(lái)瑞士法郎作為避險(xiǎn)貨幣資產(chǎn)受到追捧大幅升值。但在 9月 6日瑞士央行出人意料地宣布將瑞士法郎與歐元掛鉤，設(shè)定匯率上限為 1歐元兌換 1.2瑞士法郎，瑞士法郎重新回到 1.2-1.24區(qū)間水平。

歐洲債務(wù)危機(jī)惡化程度超預(yù)期：盡管希臘債務(wù)危機(jī)去年已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)造成重大影響，歐債危機(jī)在今年年初已經(jīng)為市場(chǎng)所擔(dān)心，而今年 3 月、8-10 月是周邊國(guó)家債務(wù)到期高峰這一情況也眾所周知，但市場(chǎng)當(dāng)時(shí)低估了此次債務(wù)危機(jī)會(huì)演變到今年 9月那樣錯(cuò)綜復(fù)雜、火燒連營(yíng)的程度。

伊朗作為歐佩克組織第二大石油生產(chǎn)國(guó)，目前局勢(shì)十分緊張，一旦西方各國(guó)和以色列對(duì)其展開(kāi)軍事行動(dòng)，將隨時(shí)引發(fā)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生大幅波動(dòng)。與伊朗危機(jī)并行的敘利亞危機(jī)也可能上升為內(nèi)戰(zhàn)。這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)原油供給造成沖擊，大規(guī)模推高油價(jià)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。

此外，2012 年全球主要國(guó)家將進(jìn)行大選，在此期間政策可預(yù)見(jiàn)性不高。其中幾大聯(lián)合國(guó)常任理事國(guó)都將舉行大選，大選結(jié)果將左右全球局勢(shì)。

各國(guó)現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人能否繼續(xù)連任、新上任的領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)否延續(xù)現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人已制定的戰(zhàn)略政策，都具有巨大的不確定性，因而全球的政策預(yù)見(jiàn)性較低，全球形勢(shì)難以明朗。

展望 2012 年，我們認(rèn)為全球三大經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)幾種不同的基本面組合，分別對(duì)應(yīng)著不同的股市表現(xiàn)：第一種情景，美國(guó)保持溫和增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)大致在 2%左右；歐洲經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退，GDP 明年一、二季度小幅負(fù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為美國(guó)股市明年年初將延續(xù) 2011 年的走勢(shì)并有望擴(kuò)大跑贏其他市場(chǎng)的幅度，而新興經(jīng)濟(jì)體股市在經(jīng)濟(jì)放緩和資本大幅外流的沖擊下，繼續(xù)跑輸歐美市場(chǎng)。這種情景可能在 2012年一季度出現(xiàn)。

第二種情景，美國(guó)依然保持溫和增長(zhǎng)，失業(yè)率維持在相對(duì)高位，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入溫和衰退，歐元區(qū)雖無(wú)解體風(fēng)險(xiǎn)，但較高的不確定性壓制工商業(yè)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，新興經(jīng)濟(jì)體通脹保持平穩(wěn)，政策開(kāi)始逐步放松，并在內(nèi)需支持下逐步實(shí)現(xiàn)軟著陸。

在這樣的假設(shè)下，我們認(rèn)為美國(guó)股市依然會(huì)跑贏其他市場(chǎng)，但新興經(jīng)濟(jì)體股市表現(xiàn)有望好于歐洲股市，這大致在 2012年年中可能出現(xiàn)此種情景。