11月公布的工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益表明，四季度以來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化迫使企業(yè)開展的主動(dòng)去庫存已經(jīng)初見成效，這將有利于企業(yè)減輕資產(chǎn)負(fù)債表壓力，但鑒于需求恢復(fù)的緩慢性，企業(yè)主動(dòng)去庫存結(jié)束也很可能被拖延，企業(yè)效益的改善也將會(huì)經(jīng)歷更長(zhǎng)的時(shí)間。

企業(yè)迎來主動(dòng)去庫存時(shí)期。企業(yè)庫存周期一般可分為4個(gè)階段，即主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存，而劃分4個(gè)階段的重要參考指標(biāo)是工業(yè)銷售增速與庫存增速變動(dòng)方向是否一致，當(dāng)兩者增速是同上同下，則庫存是主動(dòng)調(diào)整；增速是反向變化，則庫存是被動(dòng)調(diào)整。

三季度以來，雖然工業(yè)增加值增速較快下滑，但企業(yè)庫存同比增速卻持續(xù)上行，這表明企業(yè)處于被動(dòng)去庫存階段，但這種階段不會(huì)持續(xù)太久，當(dāng)企業(yè)資金鏈因此越崩越緊，產(chǎn)品價(jià)格也大幅度回落時(shí)，企業(yè)就不得不為保護(hù)資產(chǎn)負(fù)債表而開始主動(dòng)的去庫存。11月企業(yè)產(chǎn)成品同比增長(zhǎng)22.8%，比上月減緩1.4個(gè)百分點(diǎn)，正表明企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段，而該時(shí)期的到來雖然意味著企業(yè)效益即將進(jìn)入最差的時(shí)期，如由于需求的疲軟，9~11月企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅增長(zhǎng)21%，比上月放緩4個(gè)百分點(diǎn)，而企業(yè)利潤(rùn)9~11月單季度增速已從上季的28.7%回落至16.6%，但該時(shí)期同樣也正在孕育著企業(yè)效益未來轉(zhuǎn)好的有利條件，如由于中上游成本壓力的減輕，前11個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本，比前10個(gè)月低0.12元，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率也因此比前10個(gè)月高0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.14%；企業(yè)主動(dòng)去庫存也使得庫存壓力減輕，資金面狀況也會(huì)有所改善，11月企業(yè)應(yīng)收賬款同比增速?gòu)纳显碌?0.7%回落至本月的19.7%，而這將有助于企業(yè)“斷臂求存”渡過艱難的經(jīng)濟(jì)回落期。

企業(yè)主動(dòng)去庫存何時(shí)結(jié)束？有利于企業(yè)效益改善的因素何時(shí)能夠占據(jù)主導(dǎo)則取決于企業(yè)主動(dòng)去庫存的時(shí)間，若主動(dòng)去庫存的時(shí)間較短，企業(yè)效益也將很快得到改善，但若時(shí)間拖得過長(zhǎng)，企業(yè)效益改善的時(shí)機(jī)就會(huì)被推后。從上兩輪企業(yè)去庫存的情況來看，企業(yè)主動(dòng)去庫存時(shí)間并不長(zhǎng)，如2004年12月企業(yè)去庫存周期僅持續(xù)3個(gè)月，就迎來工業(yè)增加值增速的回升，企業(yè)也就渡過主動(dòng)去庫存而進(jìn)入到企業(yè)效益逐漸改善的被動(dòng)去庫存階段；2008年8月開始的企業(yè)去庫存也僅持續(xù)了4月也就于當(dāng)年12月結(jié)束，而我們認(rèn)為這輪企業(yè)主動(dòng)去庫存的時(shí)間將會(huì)比較長(zhǎng)。主要原因在于：需求是決定企業(yè)能否較快順利主動(dòng)去庫存的關(guān)鍵，若下游需求恢復(fù)的較快，企業(yè)主動(dòng)去庫存的時(shí)間就會(huì)比較短，企業(yè)生產(chǎn)也將能較快恢復(fù)。而需求又可以分為兩類，一類是剛性需求，即當(dāng)中上游產(chǎn)品價(jià)格大幅度回落后，前期抑制的下游剛性需求會(huì)有所釋放，另一類是外因驅(qū)動(dòng)的引致需求，如當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策面較快改善的時(shí)候，引致需求就會(huì)較快啟動(dòng)。而我們從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，這兩類需求都會(huì)弱于前兩次。

我們預(yù)計(jì)從10月開始，本輪企業(yè)主動(dòng)去庫存將會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間，可能會(huì)持續(xù)到明年二季度才會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，因?yàn)閷脮r(shí)一方面各類中上游產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步回落，以及政府自明年初實(shí)施的多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性減稅措施都有利于降低企業(yè)成本壓力，刺激市場(chǎng)剛性需求更大程度的恢復(fù)；另一方面，企業(yè)在經(jīng)歷了兩個(gè)季度后的主動(dòng)去庫存之后，企業(yè)的合意庫存水平將會(huì)降落到比較低的水平，企業(yè)資金面也會(huì)更加寬裕，而此時(shí)經(jīng)濟(jì)的下滑也會(huì)迫使政府出臺(tái)更有力度的穩(wěn)增長(zhǎng)措施，從而提振市場(chǎng)的增長(zhǎng)信心，這些因素都有利于激發(fā)企業(yè)需求，促成主動(dòng)去庫存周期的結(jié)束。