從2011年起始至2012年甚至后年，全球經(jīng)濟(jì)將從政策刺激紅利釋放期轉(zhuǎn)向進(jìn)入刺激成本及后遺癥的消化期；歐美發(fā)達(dá)國(guó)家將表現(xiàn)為對(duì)公共部門及私人部門債務(wù)的繼續(xù)消化；新興經(jīng)濟(jì)體也面臨著通脹與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必要；在這個(gè)過(guò)程中全球經(jīng)濟(jì)增速中樞將出現(xiàn)回落，需求制約原油等工業(yè)資源類商品價(jià)格的天花板形成。貴金屬價(jià)格受到全球貨幣系統(tǒng)不穩(wěn)定及負(fù)利率環(huán)境的支撐，則會(huì)呈現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立的走勢(shì)。

 

　　2012黃金波動(dòng)——避險(xiǎn)需求與供求關(guān)系

 

　　預(yù)期2012年黃金在供給端將基本維持穩(wěn)定，而需求將會(huì)受國(guó)際投資者對(duì)歐債危機(jī)和美元幣值縮水擔(dān)憂的刺激繼續(xù)擴(kuò)大，這會(huì)造成黃金毛利潤(rùn)空間有望進(jìn)一步提升，同時(shí)美歐等主要成熟經(jīng)濟(jì)體負(fù)利率情況的惡化將降低投資者持有黃金的機(jī)會(huì)成本，因此支持黃金價(jià)格的市場(chǎng)力量依然較強(qiáng)。

 

　　首先，投資者對(duì)美元作為儲(chǔ)蓄貨幣其價(jià)值折損的擔(dān)憂也會(huì)在長(zhǎng)期支撐黃金需求。美聯(lián)儲(chǔ)在本次危機(jī)的救市過(guò)程中購(gòu)入了大量劣質(zhì)資產(chǎn)，比如MBS等資產(chǎn)抵押債券。如果把美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的高質(zhì)量資產(chǎn)定義為黃金儲(chǔ)備、硬幣、美國(guó)國(guó)債和IMF特別提款權(quán)的總和，那么其高質(zhì)量資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例已經(jīng)從危機(jī)前的約95%，下降至低點(diǎn)40%左右。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的每一元美元背后的擔(dān)保資產(chǎn)質(zhì)量在惡化。

 

　　其次，短期內(nèi)歐債危機(jī)難以根本解決。債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)至銀行體系，再傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而進(jìn)一步惡化財(cái)政狀況的鏈條已經(jīng)觸發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。目前的救助措施主要還是針對(duì)流動(dòng)性的注入，但并未觸及債務(wù)核心問(wèn)題，這將刺激黃金作為“避險(xiǎn)天堂”的需求。

 

　　最后，從持有成本考慮，在實(shí)際利率極低或者為負(fù)時(shí)，投資于黃金這種無(wú)息資產(chǎn)的吸引力相對(duì)大一些，這意味放棄現(xiàn)金和短期國(guó)債而持有黃金的機(jī)會(huì)成本極低，甚至為負(fù)。黃金價(jià)格自1968年開始浮動(dòng)以來(lái)經(jīng)歷的兩次大牛市均發(fā)生在實(shí)際利率為負(fù)的情況。預(yù)計(jì)美歐日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受到就業(yè)和債務(wù)問(wèn)題的羈絆，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期維持低增長(zhǎng)和低利率的狀態(tài)，這將進(jìn)一步支持金價(jià)。

 

　　2012能源及工業(yè)資源類商品價(jià)格展望——天花板在形成之中

 

　　2012年在供給端穩(wěn)定的前提下，全球經(jīng)濟(jì)增速回落將在需求端抑制原油等工業(yè)資源類商品的價(jià)格。在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松影響減弱之后，預(yù)計(jì)全球流動(dòng)性對(duì)商品價(jià)格的影響轉(zhuǎn)為中性。歐債危機(jī)造成的避險(xiǎn)情緒會(huì)階段性引發(fā)國(guó)際資金從商品、股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流出，從而階段性壓低商品價(jià)格。因此，預(yù)計(jì)2012年原油等工業(yè)資源類商品價(jià)格震蕩回落，均價(jià)低于2011年。

 

　　第一，在商品屬性方面：隨著美歐發(fā)達(dá)國(guó)家危機(jī)后刺激政策的退出，私人及公共部門均處于持續(xù)去杠桿化的過(guò)程，在新增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)之前，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞將會(huì)下移；新興經(jīng)濟(jì)體伴隨著通脹與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必要，也將面臨經(jīng)濟(jì)增速回落的情形。在供給端相對(duì)平穩(wěn)的前提下(不出現(xiàn)類似2011年中東北非政局再次動(dòng)蕩的情況下)，預(yù)計(jì)原油及主要工業(yè)資源商品的價(jià)格將會(huì)受到需求回落的抑制。

 

　　第二，在金融屬性方面：首先，2012年全球流動(dòng)性規(guī)模對(duì)工業(yè)資源類商品價(jià)格影響還有待觀察。1。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然偏弱，如果美國(guó)繼續(xù)推出QE3，則流動(dòng)性會(huì)重新呈現(xiàn)寬松局面。2。歐元區(qū)最終可能還是會(huì)走向量化寬松將債務(wù)貨幣化的路徑，即便量化寬松，廣義貨幣供應(yīng)卻難以出現(xiàn)高增速。3。主要新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策可能會(huì)有所松動(dòng)，但其貨幣在國(guó)際交易支付及其他金融活動(dòng)雖占份額甚微，難以對(duì)全球流動(dòng)性規(guī)模帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響。其次，歐債危機(jī)階段性爆發(fā)所導(dǎo)致的全球資本市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒也會(huì)階段性觸發(fā)全球資金從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)回流。

 

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格——更為敏感的波動(dòng)

 

　　目前全球農(nóng)產(chǎn)品的低庫(kù)存水平造成了價(jià)格對(duì)供給波動(dòng)的反應(yīng)十分敏感。在2003年之前，全球糧食儲(chǔ)備充足，庫(kù)存銷售比處于較高水平，主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受到庫(kù)存變動(dòng)的影響較少。但由于糧食價(jià)格的持續(xù)低迷，主要糧食出口國(guó)采取退耕等措施以減輕供給壓力，國(guó)際主要谷物產(chǎn)出回落，庫(kù)存水平降低，庫(kù)存消費(fèi)比在2000年至2003年之間明顯下滑，這造成了糧食價(jià)格對(duì)供給波動(dòng)的反應(yīng)也逐漸變得敏感。

 

　　第一，農(nóng)產(chǎn)品的傳統(tǒng)消費(fèi)需求依舊增長(zhǎng)明顯。主要在新興國(guó)家的拉動(dòng)下，世界人口繼續(xù)快速增長(zhǎng)，IMF預(yù)計(jì)2012年全球人口將達(dá)到70億人，2050年預(yù)計(jì)將超過(guò)90億人，并且人均收入的增加又將對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)需求起到助漲作用。在剛性需求下，任何氣候問(wèn)題造成的供給端波動(dòng)都存在潛在推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　第二，部分農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性逐漸增強(qiáng)。根據(jù)國(guó)際糧農(nóng)組織(FAO)的測(cè)算，2011年度全球粗糧的工業(yè)利用總量將達(dá)到2.6億噸，約占總利用量的23%，比2010年水平增加2%。其中玉米作為乙醇產(chǎn)生生物燃料的用量增長(zhǎng)迅猛。2011年估計(jì)用于乙醇的玉米總量約為1.37億噸，其中美國(guó)的比重達(dá)到94%。美國(guó)玉米出口量約占全球玉米出口總量的55%，糧食的能源消費(fèi)需求的擴(kuò)張是新一個(gè)潛在助漲農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的因素。