2011年7月以來，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢而轉(zhuǎn)向大幅貶值，同時伴隨著罕見的外匯儲備大規(guī)模凈流出。9月主要的15個新興經(jīng)濟體(包括中國、印度、韓國、泰國、馬來西亞、巴西、墨西哥、阿根廷、俄羅斯、波蘭、捷克、匈牙利、烏克蘭、土耳其、印尼)外匯儲備合計流出了804億美元，歷史上僅次于2008年。其中，亞洲是重災(zāi)區(qū)，東歐和拉美也有許多國家出現(xiàn)大規(guī)模資本轉(zhuǎn)向。在這個多事之秋，新興經(jīng)濟體外資集體出逃是一種偶然現(xiàn)象嗎？是單純的短期因素引發(fā)的嗎？或許，它更可能是一個系統(tǒng)性風(fēng)險的前奏。

新興市場經(jīng)濟體擁有更光明的增長前景、更強健的基本面，以及相對發(fā)達經(jīng)濟體的高利率，長期吸引著資本流入。2010年新興經(jīng)濟體共吸收9900億美元的私營資本，但其自身具有的發(fā)展缺陷可能使外資流動成為危機的導(dǎo)火線。

東歐新興經(jīng)濟體：高度依賴西歐國家的經(jīng)濟發(fā)展模式具有內(nèi)生的脆弱性。一方面，“舉債發(fā)展”的模式令東歐經(jīng)濟體內(nèi)部積聚了大量來自西歐國家的資本；另一方面，對西歐出口占本身GDP比重40%以上的普遍現(xiàn)狀，使東歐國家在實體經(jīng)濟層面也產(chǎn)生嚴(yán)重的“依賴癥”。當(dāng)“富鄰居”遭遇經(jīng)濟困境，這些國家就必然陷入經(jīng)濟下滑的深淵。

亞洲新興經(jīng)濟體：長期充當(dāng)世界工廠的辛勤掩蓋不了產(chǎn)能過剩之詬病。上世紀(jì)80年代后，亞洲諸國效仿日本，逐漸形成了獨特的“雁形經(jīng)濟模式”，成功地實現(xiàn)了貿(mào)易順差、工業(yè)革新和經(jīng)濟起飛的多重效應(yīng)。然而，在趕超階段的后起工業(yè)化國家在經(jīng)過較長時期高速增長之后都不可避免地遇到一個難題——產(chǎn)能過剩，亞洲國家也不例外。鋼鐵、水泥、服裝、家電等領(lǐng)域均出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。在歷史上，發(fā)達國家可以通過對外投資進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而目前東亞國家還普遍不具有大規(guī)模對外直接投資的能力。

在過剩產(chǎn)能無法有效消化之前，亞洲國家搶占出口份額的重要途徑便是貨幣的競爭性貶值。當(dāng)逐利資本嗅到貨幣貶值的氣息，爭相外逃的景象可能無法避免。

拉美新興經(jīng)濟體：在高利率和高匯率下積聚風(fēng)險。相比其他新興市場，拉美經(jīng)濟體重要特點之一莫過于自由浮動匯率制，但外匯儲備額卻限制了政府穩(wěn)定匯率的能力。在良好的經(jīng)濟增長背景下，拉美國家形成了“外資涌入—本幣升值、通脹高企—提高利率—熱錢加速流入”的循環(huán)。寬松的流動性推動了信貸大規(guī)模擴張和資產(chǎn)價格泡沫的形成——巴西近5年信貸規(guī)模平均年增幅達24%，委內(nèi)瑞拉股指2009年至今竟暴漲208%！

2011年8月31日，巴西央行意外減息引發(fā)了市場對拉美經(jīng)濟循環(huán)鏈條斷裂的擔(dān)憂。一旦資金大規(guī)模流出，國內(nèi)信貸泡沫和資產(chǎn)價格泡沫可能破裂，銀行貸款不良率將會大幅上升從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

內(nèi)憂尚存，又添外患：近期世界經(jīng)濟的局勢演化似乎迅速催熟了各新興市場國家的外資撤離條件。歐、美國家物價指數(shù)持續(xù)攀升，貨幣緊縮預(yù)期增強；部分新興經(jīng)濟體已采取下調(diào)利率的方式避免經(jīng)濟增速下滑，縮小了外資套利空間；歐洲發(fā)達國家需求萎縮，政府和銀行遭遇流動性(更可能是償付性)危機……

今年以來市場上經(jīng)常拿現(xiàn)在的局勢與2008年相比，當(dāng)年資本撤離和外需萎縮造成的新興經(jīng)濟體經(jīng)濟迅速滑入谷底的情形相信很多人還記憶猶新。反觀當(dāng)下，新興經(jīng)濟體的產(chǎn)能過剩、信貸膨脹等風(fēng)險經(jīng)過政府刺激政策的催化更加危險，歐洲經(jīng)濟環(huán)境的每況愈下也越來越得到確認，我們不得不開始正視：新一輪外資集體出逃的情況是否即將或正在上演？

近期歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)杠桿化的問題，使全世界的目光再次盯上了新興經(jīng)濟體的外匯儲備。但實際情況可能令西方世界失望了。資本大規(guī)模外逃不僅使新興經(jīng)濟體“擔(dān)當(dāng)歐洲的救世主”無望，更將加速其自身風(fēng)險的暴露和資本市場的動蕩。