9月份以來(lái)離岸人民幣債券價(jià)格連連下跌，與在岸市場(chǎng)走勢(shì)反差逐漸加大，最近兩個(gè)月，若以人民幣計(jì)算回報(bào)，點(diǎn)心債券與在岸債券相比低近6%。

不過(guò)美銀美林亞太區(qū)信用及可轉(zhuǎn)換債券研究部主管Michele Barlow在11月3日表示，這反映出離岸和在岸市場(chǎng)目前的割裂狀態(tài)，“相信隨著人民幣資本項(xiàng)目逐步實(shí)現(xiàn)完全可兌換，在岸和離岸人民幣債券市場(chǎng)最終會(huì)一體化”。

香港離岸人民幣債券擴(kuò)張速度極快，自今年初以來(lái)這個(gè)被稱為“點(diǎn)心債”的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)兩倍多，目前接近2000億人民幣。美銀美林在11月3日宣布推出“點(diǎn)心指數(shù)”，涵蓋約一半流通在外的香港離岸人民幣債券。此前，已有中銀香港、匯豐、德銀等多家銀行推出類似的離岸人民幣債券指數(shù)。

境內(nèi)外人民幣債市分化

9-10月以人民幣計(jì)算回報(bào)，點(diǎn)心債比在岸債低6%

11月3日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3198，首次突破6.32關(guān)口，并再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。

盡管中間價(jià)高開(kāi)，但受到境內(nèi)外套利空間帶來(lái)的購(gòu)匯增多影響，人民幣兌美元仍然收?qǐng)?bào)在交易區(qū)間下限6.3514元。同時(shí)，香港離岸市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率約為6.3930元，較在岸人民幣匯率低400多個(gè)基點(diǎn)，NDF(海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期)亦繼續(xù)呈現(xiàn)出貶值預(yù)期。

自9月份以來(lái)，離岸人民幣匯率一直低于在岸匯率，9月份價(jià)差為2%，10月份為1%。

“在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率走勢(shì)分化，在岸人民幣匯率更多受到中間價(jià)和波動(dòng)幅度的限制；離岸人民幣匯率則基本上受市場(chǎng)供需決定，與其它地區(qū)性貨幣走勢(shì)表現(xiàn)出更高的一致性。”Michele Barlow稱。

她表示，鑒于人民幣升值預(yù)期下降，對(duì)點(diǎn)心債券市場(chǎng)的定價(jià)也有一定影響。今年前八個(gè)月，美銀美林追蹤在岸債券市場(chǎng)的中國(guó)大市場(chǎng)指數(shù)與追蹤離岸市場(chǎng)的點(diǎn)心指數(shù)走勢(shì)基本一致，但從9月份開(kāi)始兩者走勢(shì)出現(xiàn)急劇分化。“在這兩個(gè)月中，若以人民幣計(jì)算回報(bào)，點(diǎn)心債券與在岸債券相比低近6%。”匯豐離岸人民幣債券指數(shù)10月份下跌1.1%，為今年成立這項(xiàng)指數(shù)以來(lái)的最大跌幅。

不過(guò)，Barlow也指出，在岸債券市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)大于離岸市場(chǎng)，平均期限亦遠(yuǎn)高于離岸市場(chǎng)。截至9月末兩者的平均到期年限分別為6.27年和2.94年。因此，兩者的表現(xiàn)并不具有直接的可比性。

“前段時(shí)間點(diǎn)心債券確實(shí)遭到拋售，但不一定是受到人民幣升值預(yù)期的影響，可能是一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在其他市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題需要將資金從這個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移出去。”Michele Barlow說(shuō)。

發(fā)行成本較年初已提升

港資銀行成為首批籌集人民幣充實(shí)資本試點(diǎn)

美銀美林的點(diǎn)心指數(shù)以企業(yè)、主權(quán)和準(zhǔn)政府債券為目標(biāo)，包括超國(guó)家機(jī)構(gòu)債券。自所選擇的開(kāi)始日期(2010年12月30日)以來(lái)，點(diǎn)心指數(shù)的總市值上升超過(guò)了兩倍，截至10月底的總市值為1035億元人民幣，所代表的發(fā)行人數(shù)量也增加超過(guò)三倍，達(dá)到58家。

中國(guó)近期頒布的新規(guī)定允許境內(nèi)企業(yè)發(fā)行點(diǎn)心債，放松企業(yè)將人民幣資金帶進(jìn)境內(nèi)的規(guī)定，“除了中國(guó)境內(nèi)的國(guó)有企業(yè)以外，港資銀行及外資企業(yè)可能成為下一群發(fā)行人。”Michele Barlow表示。

中國(guó)人民銀行今年還宣布將進(jìn)行外資銀行籌集人民幣充實(shí)資本的試點(diǎn)。“我們預(yù)期港資銀行會(huì)成為首批試點(diǎn)銀行，明年需要籌資提高二級(jí)資本水平的港資銀行包括東亞銀行、中信銀行國(guó)際和大新銀行等。”Michele Barlow稱。

不過(guò)，近期點(diǎn)心債的發(fā)行成本較年初已有較大提升，中石油最近發(fā)行的三年期債券息率為3%，而中化香港今年1月發(fā)行的同年期債券息率僅為1.8%。

點(diǎn)心債券的投資者亦更加多元化。據(jù)美銀美林統(tǒng)計(jì)，對(duì)2011年發(fā)行的債券，最主要的投資者是人民幣債券基金，占比53%；其次是銀行，占比26%；零售客戶占比16%位居第三。