8月份新增外匯占款3769.4億元，環(huán)比增長約72%，盡管此前預(yù)期8月份新增外匯占款將增長，但是這一增幅依舊超過了此前預(yù)期。市場普遍預(yù)計(jì)，新增外匯占款放量將給境內(nèi)流動(dòng)性帶來利好。對(duì)此，筆者認(rèn)為，外匯占款對(duì)流動(dòng)性的影響不能一概而論，二者之間并不存在絕對(duì)的正向關(guān)系，隨著金融環(huán)境和微觀主體行為的變化，二者之間的關(guān)系將出現(xiàn)新變化，新增外匯占款未必能給境內(nèi)帶來大量流動(dòng)性。

貿(mào)易盈余是新增外匯占款的重要來源。常用的方法是將貿(mào)易順差換算成人民幣，作為進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)新增外匯占款的貢獻(xiàn)。由于歷史原因，我國進(jìn)出口貿(mào)易使用美元計(jì)價(jià)，與結(jié)算貨幣無關(guān)。若進(jìn)出口貿(mào)易都以外幣結(jié)算，這一計(jì)算的誤差較小，僅在于換算匯率不同，但隨著人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的擴(kuò)大，這一傳統(tǒng)分析方法與實(shí)際情況的差異將越來越大。人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，意味著人民幣也可通過進(jìn)出口貿(mào)易流入或流出，從而直接給境內(nèi)流動(dòng)性帶來影響。

在貿(mào)易順差的情況下，假設(shè)進(jìn)出口全部以美元(這里僅考慮美元，其他外匯的結(jié)算原理相同)結(jié)算，那么凈出口將增加外匯占款；假設(shè)進(jìn)出口全部以人民幣結(jié)算，那么凈出口將增加境內(nèi)人民幣；假設(shè)進(jìn)口以人民幣結(jié)算，出口以美元結(jié)算，那么在外匯占款增多的同時(shí)，境內(nèi)人民幣減少；假設(shè)進(jìn)口以美元結(jié)算，出口以人民幣結(jié)算，那么，在外匯占款減少的同時(shí)，境內(nèi)人民幣增多。

當(dāng)前我國進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算的實(shí)際情況是，進(jìn)口以人民幣結(jié)算為主，出口以美元結(jié)算為主，這意味著對(duì)外貿(mào)易增加外匯占款的同時(shí)，也減少了境內(nèi)人民幣。因此，外匯占款增加的同時(shí)，也有大量的人民幣流出了境內(nèi)，這一額度的多少，取決于貿(mào)易結(jié)算的情況。假設(shè)以2010年的貿(mào)易結(jié)算貨幣結(jié)構(gòu)來估計(jì)，8月份通過進(jìn)口流出的人民幣超過9000億元。即便是新增外匯占款全部被對(duì)沖，所釋放出的人民幣與通過對(duì)外貿(mào)易流出境內(nèi)的人民幣也可部分抵消。

除了對(duì)外貿(mào)易結(jié)算之外，還有多種途徑允許人民幣流到境外，包括對(duì)外直接投資、貨幣互換等。近年來，在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的背景下，人民幣跨境使用步伐加快，境外對(duì)人民幣的需求增多，境外的人民幣存量越來越多。據(jù)香港金管局的數(shù)據(jù)，到2011年7月，香港人民幣存款已達(dá)5721.77億元，較去年年末增加了2572.39億元。境內(nèi)人民幣流到境外，以前單從新增外匯占款來分析對(duì)境內(nèi)流動(dòng)性影響的方式可能已經(jīng)不再準(zhǔn)確。

除考慮人民幣流出之外，新增外匯占款是否能轉(zhuǎn)換成人民幣這一過程也是有待考量的。我們所看到的外匯占款是顯示在金融機(jī)構(gòu)信貸收支平衡表中的數(shù)據(jù)，這一報(bào)表涵蓋了央行和其他金融機(jī)構(gòu)。外匯占款如果被其他金融機(jī)構(gòu)持有，實(shí)際上并不會(huì)給流動(dòng)性帶來任何影響，只有在央行主動(dòng)購匯，或者金融機(jī)構(gòu)向央行換匯之后，才可投放人民幣，從而影響流動(dòng)性。

對(duì)比同一時(shí)期新增外匯占款與國家外匯儲(chǔ)備的增量，二者差異較大，新增外匯占款增長的同時(shí)，外匯儲(chǔ)備未必增長，即便二者同向變化，幅度差異也很大。以2010年11月為例，新增外匯增加3196.43億元，而外匯儲(chǔ)備新增僅為461.33億元，相去甚遠(yuǎn)。當(dāng)然，盡管貿(mào)易盈余是外匯儲(chǔ)備最主要來源，外匯儲(chǔ)備還包括了其他多種來源和形式，而且外匯占款和外匯儲(chǔ)備在計(jì)量上存在使用匯率的差異。但是二者差異之大也體現(xiàn)出新增外匯占款未必會(huì)及時(shí)轉(zhuǎn)換成央行的資產(chǎn)，可能由金融機(jī)構(gòu)持有。

金融機(jī)構(gòu)是否愿意持有外匯，主要取決于兩方面因素。一方面，在人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)的情況下，商業(yè)機(jī)構(gòu)一般傾向于換匯，避免外匯升值帶來的損失。但另一方面，金融機(jī)構(gòu)也必須保留足夠的外匯，以應(yīng)對(duì)客戶貿(mào)易結(jié)算、對(duì)外投資以及購匯等需求。因此，新增外匯占款是否會(huì)轉(zhuǎn)變成境內(nèi)的流動(dòng)性存在不確定性。在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)的時(shí)候，或者金融機(jī)構(gòu)資金普遍緊缺的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)以外匯換人民幣的可能性較大，而同時(shí)隨著貿(mào)易結(jié)算量擴(kuò)大，境內(nèi)對(duì)外投資規(guī)模增長，商業(yè)銀行需保留的外匯也增加。因此，新增外匯占款有多少能成為人民幣流動(dòng)性在不同時(shí)期情況是不同的。

新增外匯占款增多則為境內(nèi)流動(dòng)性帶來利好，這一傳統(tǒng)直觀的觀點(diǎn)在現(xiàn)代金融環(huán)境下，已經(jīng)發(fā)生變化，可能不再準(zhǔn)確。人民幣流出去的規(guī)模已經(jīng)不容忽視，同時(shí)隨著市場環(huán)境和微觀主體行為的變化，外匯占款轉(zhuǎn)換成人民幣流動(dòng)性這一過程可能也有所不同，在這些因素的影響下，新增外匯占款對(duì)境內(nèi)流動(dòng)性的影響可能已經(jīng)不如以前。