周四，3年期央票發(fā)行利率意外下行1個基點。由于市場向來把央票發(fā)行利率視作債券市場收益率的標(biāo)桿，雖然本期央票發(fā)行利率下移幅度不大，但無疑給近期日漸升溫的債市做多熱情添了一把火。
　　發(fā)行利率小跌1個基點
　　央行公告顯示，本周四(10月20日)人民銀行分別發(fā)行了10億元3個月期央票和200億元3年期央票，未進(jìn)行正回購操作。引人注目的是，在3個月央票發(fā)行利率連續(xù)第8周持平于3.1618%的同時，3年期央票發(fā)行利率卻下行1個基點至3.96%。事實上，上周四3年期央票重啟時，旺盛的機構(gòu)需求就有能力推動其發(fā)行利率下行，但最終央行仍選擇了維持央票利率穩(wěn)定。因此，本期3年央票發(fā)行利率走低多少有些出乎意料，進(jìn)而引發(fā)了市場的多重分析和猜測。
　　毋庸置疑的是，本期3年期央票中標(biāo)利率走低，首先是配置需求旺盛導(dǎo)致的市場化結(jié)果。9月下旬以來，隨著資金面逐漸寬松以及通脹、經(jīng)濟雙降引發(fā)債市氣氛轉(zhuǎn)暖，利率產(chǎn)品收益率出現(xiàn)顯著下行，央票一二級市場利差也大幅收窄，3年期央票已經(jīng)出現(xiàn)溢價。這一背景下，機構(gòu)一級市場拿券熱情高漲，進(jìn)而壓低了利率招標(biāo)方式下的中標(biāo)結(jié)果。
　　與此同時，市場人士普遍認(rèn)為，央票發(fā)行利率下行反映了在當(dāng)前通脹、經(jīng)濟雙雙下行趨勢下，央行貨幣政策不會繼續(xù)趨緊的態(tài)度。不過，對于其是否意味著貨幣政策面臨進(jìn)一步微調(diào)，各方觀點則不盡相同。有交易員表示，目前200億元的發(fā)行量仍不能滿足市場需求，央行在有意控制央票發(fā)行數(shù)量的同時又壓低利率，其主要目的是為了發(fā)出政策放松的信號。其他觀點則認(rèn)為，在當(dāng)前通脹仍處高位、經(jīng)濟增速緩慢下行的環(huán)境下，貨幣政策并不具備很快放松的條件，本次央票利率下行仍主要是市場需求推動的結(jié)果。
　　據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場到期資金990億元。央行周二、周四累計回籠1210億元，如無其他操作，本周公開市場實現(xiàn)220億元凈回籠操作，為連續(xù)第二周凈回籠。而經(jīng)歷了連續(xù)兩周小幅凈回籠后，銀行間市場資金利率略有上行。10月20日，隔夜、7天回購加權(quán)平均利率分別小漲11BP、10BP至3.02%、3.46%，但總體仍處于相對低位水平。
　　債市做多情緒繼續(xù)攀升
　　經(jīng)歷了9月下旬以來的一波反彈之后，近兩個交易日利率產(chǎn)品收益率已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。究其原因，除了收益率累積下降幅度較大、通脹和經(jīng)濟下行預(yù)期兌現(xiàn)等因素外，央票發(fā)行利率作為債券收益率的風(fēng)向標(biāo)，其持續(xù)穩(wěn)定也對利率產(chǎn)品繼續(xù)反彈形成障礙。從這個意義上講，周四3年期央票發(fā)行利率的破冰無疑為債券市場打開了進(jìn)一步反彈的空間。
　　而對于市場投資者來說，其意義還遠(yuǎn)不止于此。分析人士指出，本次央票發(fā)行利率下行意味著央行默認(rèn)了市場做多的思路，近期的債市反彈行情得到了確認(rèn)，雖然目前還不能明確貨幣政策是否轉(zhuǎn)向、何時轉(zhuǎn)向，但已經(jīng)打開了市場的想象空間。
　　當(dāng)日債券市場表現(xiàn)也印證了這一觀點。據(jù)銀行間市場交易員稱，盡管3年期央票發(fā)行利率僅下行1個基點，但二級市場收益率卻收獲更大跌幅，其中5年期金融債收益率下行5個基點。交易所債市方面，公開市場操作結(jié)束后，交易所主要債指隨即全線上揚。一級市場方面，周四上午招標(biāo)的兩期進(jìn)出口行金融債中標(biāo)利率均大幅低于預(yù)測中值約10個基點，認(rèn)購倍數(shù)雙超兩倍。