歐元區(qū)主權債務問題集中體現(xiàn)為希臘主權債務危機。但是，與歐元對應的，應該是歐元區(qū)所有成員國政府的總體債務狀況。歐元區(qū)實體經濟與其金融市場尤其是歐元區(qū)國債市場之間的相互協(xié)調是影響未來歐元穩(wěn)定的決定因素。中國政府對歐洲經濟和歐元抱有信心。歐元穩(wěn)定有利于提高中國外匯儲備的安全性，有助于改善人民幣匯改的外部條件。中國應及早關閉中央政府的外匯儲備閘門，并將以后新增的外匯有續(xù)地引入國內外匯市場，以促進中國外匯市場建設。

歐元區(qū)主權債務總體可控

目前，歐元區(qū)主權債務總體水平并不過高，而且處于可控狀態(tài)。2010年，歐元區(qū)全體成員國主權債務占其國內生產總值(GDP)85.3%，美國為77.4%。日本則為180.4%(2009年)。同年，財政赤字占GDP的比重，歐元區(qū)、美國和日本分別為6.0%、10.6%和8.7%。歐元區(qū)主權債務水平與美國相當，均未超過90%公認警戒線，而其財政赤字規(guī)模卻顯著地低于美國。

除此之外，歐元區(qū)主權債務還有以下幾個特點：

第一，以歐元為主發(fā)行債券，歐債違約風險很小。歐元區(qū)99.06%的主權債務是以歐元或是以歐債發(fā)行參與國貨幣發(fā)行的。因此，即使希臘和意大利主權債務占GDP比重遠高于歐元區(qū)總體水平，分別達到142.8%和119.0%(2010)，而愛爾蘭財政赤字占GDP比重更是高居各成員國之首，達到了32.4%(2010)，但是，歐元區(qū)主權債務違約仍鮮有所聞。

第二，歐債當中外債比例小，外債風險較小。歐元區(qū)政府債務當中，外債占歐元區(qū)GDP28.9%。

第三，歐債融資結構合理，歐債收益率較高。歐元區(qū)主權債務47.9%為歐元區(qū)國內投資者持有。這與美國和日本的主權債務投資者結構形成了鮮明對照。日本主權債務以國內投資者持有為主，占主權債務的95%，但是，在發(fā)達國家人口老齡化趨勢下，由于日本國內儲備率下降，這種投資者結構約束了主權債務的國內可融資規(guī)模。美國主權債務以國外投資者為主，占主權債務的70%左右。國外投資者為主的投資者結構也使得美國政府對國債市場風險的可控能力較差。反之，對歐元區(qū)內和區(qū)外兩種融資資源的依賴提高了歐元區(qū)主權債務的安全性和流通性。歐債較高的收益率則提高了歐債的吸引力。2011年7月份，歐元區(qū)、美國和日本的10期國債收益率分別為4.59%、2.98%和1.12%。同月，歐元區(qū)AAA級國債收益率也達到了3.06%。歐元區(qū)主權債務的安全性、流通性和高收益性符合外匯儲備的三性要求。

均衡匯率影響歐元名義匯率走向

歐債高收益主要得益于歐元區(qū)較高的利率和堅挺的匯率。然而，高利率和歐元升值并不利于實體經濟發(fā)展。歐元區(qū)實體經濟與其金融市場尤其是國債市場之間的這種不協(xié)調，在匯率形成上，表現(xiàn)為其實體經濟對應的均衡匯率與國債市場對應的均衡匯率的較大背離。

我們以固定資本增長率與GDP增長率的變動關系分析實體經濟均衡匯率。一國固定資本增長率/GDP增長率上升，則該國資本收益下降，對外資吸引力下降，外資流入量減少，外匯市場上本幣需求減少，匯率下降。在此過程中，匯率一方面隨著固定資本增長率/GDP增長率上升而下降，另一方面匯率下降在抑制資本流入的同時，也對解緩該國固定資本增長率/GDP增長率的上升速度起到了主動的、積極的調節(jié)作用。從這個觀點出發(fā)，結合歐元區(qū)相關的經濟數(shù)據(jù)，用非時間序列分析方法得出的歐元兌美元(1.4360,-0.0019,-0.13%)的均衡匯率為1.20。

與此同時，我們用時間序列分析方法，結合歐元區(qū)國債市場外資凈流入和10年期AAA級國債收益率，得出歐元兌美元的均衡匯率為1.48。歐元區(qū)國債市場均衡匯率之所以高于實體經濟均衡匯率，其原因主要是：其一，歐洲央行今年4月7日和7月7日兩次加息。加息提高了歐元的利率平價水平；其二，歐元仍處于貨幣國際化的成長期。根據(jù)歐債占GDP比重與歐元季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)的相關性分析，可以得出兩者保持著正相關關系。歐元區(qū)國債市場均衡匯率與實體經濟均衡匯率的背離影響著歐元名義匯率的未來走向。

中國應改革外匯儲備管理體制

今年下半年歐元依然以匯價彈性而不是升值為主。歐元在相對穩(wěn)定的基礎上保持著較大的彈性，這有利于中國外匯儲備的穩(wěn)定性，也有助于中國加快匯改的速度。

年初以來，人民幣對美元單邊升值3.8%，人民幣投資收益率與人民幣升值幅度基本上是一致的。同期，歐元兌美元經歷了一波主升浪和三波較大的回調，歐元投資收益率達到28.0%。因此，與歐元相比，人民幣不具有短期投資價值。只是人民幣長期升值趨勢才使得人民幣具備長期投資價值。由此，可以引出兩點結論，一是與央行結匯的應該是企業(yè)和居民的長期外匯收益。經過結匯，長期外匯收益形成的人民幣存款才有可能作為準備金被長期鎖定在央行。從而使得央行的外匯結匯政策與央行的準備金政策相匹配。二是短期外匯的投資高收益對應的是國內短期外匯的稀缺性。商業(yè)銀行外匯存貸款倒掛和短期外債的節(jié)節(jié)攀升將成為一種長期現(xiàn)象。

我國政府應該及早改革外匯儲備管理體制，可行的方法是及早關閉中央政府的外匯儲備閘門，并將以后新增的外匯有續(xù)地引入國內外匯市場，以促進中國外匯市場建設。發(fā)達的國內外匯市場將有利于資本項目開放，有利于增強人民幣匯率彈性和人民幣價值發(fā)現(xiàn)功能，也將有利于加快人民幣的國際化進程。