胡錦濤總書記在今年7月1日慶祝中國(guó)共產(chǎn)黨成立90周年大會(huì)講話中，再次提及“不折騰”。折騰有三層涵義：翻過(guò)來(lái)倒過(guò)去、反復(fù)做某事、折磨。其實(shí)，正從“量的擴(kuò)張”向“質(zhì)的提升”轉(zhuǎn)型的中國(guó)期貨業(yè)，剛過(guò)上幾天溫飽有余的小日子又于今年上半年陷入“冰封期”，同樣非常需要“不折騰”。
　　持倉(cāng)總量的回升和日成交量的低迷，表明國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在參與資金的總量未有顯著增加之時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)已在悄然發(fā)生變化。因開倉(cāng)所需保證金的提高、交易手續(xù)費(fèi)的增加和頻繁撤單的受限制，日內(nèi)短線交易者的生存空間遭擠壓，而來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈上現(xiàn)貨企業(yè)的長(zhǎng)線保值需求則在增長(zhǎng)。
　　但來(lái)自套保企業(yè)的抱怨，也正因短線交易者所提供對(duì)手盤的流動(dòng)性不足而日益增加。這些急需風(fēng)險(xiǎn)管理工具的企業(yè)，已開始將目光轉(zhuǎn)向金融危機(jī)后走向復(fù)蘇的海外商品期貨市場(chǎng)。而一些短線炒手，則被吸引到合約迷你化、新品種迭出、價(jià)格波動(dòng)更劇烈的非主流大宗商品中遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)上。
　　國(guó)內(nèi)期貨公司，作為期貨市場(chǎng)最重要的一個(gè)樞紐，其收入因單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而高度依賴市場(chǎng)的活躍度。也因此，2006年以來(lái)盡管殘酷競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費(fèi)率逐年下滑，但隨著每年成交量近乎翻番的增長(zhǎng)，期貨公司也開始過(guò)上略有盈余且機(jī)構(gòu)、員工數(shù)走向膨脹之路的小康生活。
　　而國(guó)內(nèi)期貨公司今年頭兩個(gè)月連續(xù)全行業(yè)性虧損，高素質(zhì)從業(yè)人員的開始流失，已可視為寒冬再度籠罩期貨業(yè)的征兆。不過(guò)，這場(chǎng)“管理通脹預(yù)期”背景下突發(fā)的寒冬，相比“中航油事件”、“國(guó)儲(chǔ)銅事件”導(dǎo)致國(guó)企暫停參與套保、新品種上市叫停，及保證金安全存管等新監(jiān)管體系現(xiàn)雛形時(shí)2005年出現(xiàn)的全行業(yè)虧損，雖有著誘發(fā)原因上的重大區(qū)別，但亦不妨視為基礎(chǔ)脆弱的國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)五六年一“折騰”周期的再現(xiàn)。
　　相比2005年期貨業(yè)面臨“邊緣化”的議論，近期業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)當(dāng)前虧損局面的反思則主要集中于從嚴(yán)監(jiān)管過(guò)度投機(jī)的政策是否必要，及創(chuàng)立近20年的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)積重難返的一些制度性缺陷上。
　　事實(shí)上，相比2010年我國(guó)39.8萬(wàn)億元的GDP，去年國(guó)內(nèi)商品、金融期貨才155萬(wàn)億元的總成交額不必大驚小怪。而按國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)期貨市場(chǎng)尚有至少10倍發(fā)展空間。
　　至于“過(guò)度投機(jī)”，在美國(guó)新出臺(tái)的金融改革法中也僅指那些憑借資金規(guī)?？刹倏v市場(chǎng)方向而需要限制其持倉(cāng)頭寸的交易行為。相反，那些毫秒級(jí)的“高頻交易”可為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，甚至可替代傳統(tǒng)交易中的“做市商”，通常并不在禁止之列。而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)受每秒2次的成交信息發(fā)布機(jī)制限制，“短線炒手”之外所謂的“高頻交易”，最多只是些可自動(dòng)下單、撤單的程序化交易系統(tǒng)。
　　而據(jù)新湖期貨的研究報(bào)告，2003年后日本政府的一些改革措施失當(dāng)導(dǎo)致投機(jī)需求下降，致使日本商品期貨市場(chǎng)的一些固有矛盾完全暴露，比如支撐日本商品期貨市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱導(dǎo)致避險(xiǎn)需求不足以及市場(chǎng)分割等。日本商品期貨市場(chǎng)由此發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，從繁榮發(fā)展走向了沒落衰退。
　　不過(guò)，前期高舉“強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管”大旗的國(guó)內(nèi)期貨監(jiān)管層，也已在反思中對(duì)去年底特殊經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下出臺(tái)的一些過(guò)于苛刻的監(jiān)管政策悄然進(jìn)行了調(diào)整。
　　本周二（26日），上期所宣布將天然橡膠期貨新上市合約的單位規(guī)模擴(kuò)大一倍的同時(shí)，下調(diào)鉛期貨遠(yuǎn)期月份的交易保證金水平。而銅、螺紋鋼期貨的交易手續(xù)費(fèi)則分別下降50%和40%，且在國(guó)內(nèi)三大商品期貨交易所中以銅、黃金期貨為突破口率先恢復(fù)當(dāng)日平今倉(cāng)免收交易手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠政策。
　　而早在四個(gè)月前，大商所已借清明節(jié)小長(zhǎng)假調(diào)整交易保證金之機(jī)會(huì)宣布，將當(dāng)時(shí)所有已上市品種的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一下調(diào)至7%。
　　至此，上期所僅有天然橡膠期貨，大商所也僅有新上市的焦炭期貨，以及鄭商所的所有上市品種，其非交割月合約的保證金水平，仍滿足證監(jiān)會(huì)去年11月底發(fā)出的“自11月26日開始將各個(gè)期貨品種的交易保證金提高到10%以上”的要求。
　　僅就保證金要求而言，經(jīng)歷了一番折騰的國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)又似乎回到了去年三季度時(shí)的水平。