縱觀2011年大宗商品市場各項數(shù)據(jù)，最明顯的一個特征就是各個商品品種之間走勢的明顯分化。

在大宗商品金融屬性日益明晰的今天，宏觀政策對資金的收放，讓一些受資金驅(qū)動較為明顯的商品品種波動加大；而與此同時，農(nóng)產(chǎn)品等“通脹敏感型”品種則在政策的抑制下逐漸拉大了和國外的價差，保持波瀾不興。

多位分析師認(rèn)為，6月底、7月初是大宗商品走勢發(fā)生大變局的時間窗口。

商品走勢明顯分化

因為受到資金和政策影響的程度不一，中國大宗商品市場各品種之間的相關(guān)性在2011年上半年明顯減少，而分析師認(rèn)為，今年下半年商品會出現(xiàn)更明顯的分化。

去年一些上漲幅度較大的品種，例如橡膠和棉花，2011 年上半年調(diào)整的比例也是最大的，使得這些品種的波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他的品種。

根據(jù)銀河期貨研究中心的統(tǒng)計，鄭棉在上半年出現(xiàn)了17.78%的跌幅，而橡膠、PTA兩個品種也下跌了超過15%。這與白糖、大豆、硬麥幾個農(nóng)產(chǎn)品低于1%的價格變動產(chǎn)生了強(qiáng)烈對比。

“商品分化的情況主要和資金有關(guān)系。”銀河期貨研究中心副主任、首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬認(rèn)為，鄭棉和橡膠這兩個品種在去年受到明顯的資金驅(qū)動，而今年大幅度的緊縮政策帶來了資金層面的緊張，這兩個品種的調(diào)整幅度就非常大。

而另一個波動率較大的品種PTA主要是受到下游紡織企業(yè)低迷的影響，而下游紡織企業(yè)低迷的原因主要還是源于資金鏈的緊張。

在緊縮政策加大了一些品種波動的同時，抗通脹的政策方向按住一些品種上漲的勢頭，大大縮小了其可能產(chǎn)生的波動。

相對于工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品上半年可謂是波瀾不興。之前和海外價格走勢較為一致的農(nóng)產(chǎn)品近期出現(xiàn)了較大的內(nèi)外價差。“受天氣因素影響，海外農(nóng)產(chǎn)品依然保持強(qiáng)勢，而國內(nèi)由于控通脹的壓力，所以國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品保持的相對比較平穩(wěn)。”付鵬說。

分析師認(rèn)為，今年下半年大宗商品的分化將進(jìn)一步凸顯。以有色金屬為例，上半年保持強(qiáng)勁的鋁、銅和螺紋鋼未來下半年有創(chuàng)出新高的可能，而鋅受到其供應(yīng)層面的商品屬性的影響，未來的新高的概率小于其他有色。

以大宗商品投資聞名的南非標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為，目前大宗商品的拋售為建立新的長倉創(chuàng)造了機(jī)會，盡管當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不利于反彈的持續(xù)。不過，標(biāo)準(zhǔn)銀行仍看漲黃金，同時也看好銅、鉛、原油、鉑、銀的稍長期買入機(jī)會，并預(yù)計這些機(jī)會在接近第四季度時出現(xiàn)。對于這些商品類別，標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為有望看到投機(jī)性倉位的降低以及庫存的下降。

波動率是對沖基金這樣的短線資金最為熱愛的。事實上，近期大宗商品市場的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已經(jīng)讓那些專注于商品市場的對沖基金成為了高回報率的明星。根據(jù)道瓊斯瑞信對沖基金索引的統(tǒng)計，管理期貨對沖基金的月收益率達(dá)到了2.90%，而同一時段多空股票的對沖基金收益率卻只有1.72%。

事實上，大宗商品已經(jīng)成為了今年最熱的投資領(lǐng)域。巴克萊資本在一項機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查中顯示，83%的機(jī)構(gòu)決定在未來3年里保持或增加向商品市場的投資額度，而90%以上的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年商品市場的總體回報率會超過6%。

年中“變局”

多家機(jī)構(gòu)分析師都認(rèn)為，因為種種影響大宗商品走勢的因素都將在年中產(chǎn)生變化，年中大變的可能性非常大。

事實上，當(dāng)前全球的所有核心問題都已經(jīng)集中在了現(xiàn)在，中國政策是否會轉(zhuǎn)變？美國QE2結(jié)束后是否會繼續(xù)寬松？歐洲債務(wù)危機(jī)第二次是否會蔓延？下半年全球是否是一場大格局的變化，全球市場是轉(zhuǎn)變還是延續(xù)，這三個問題將成為引導(dǎo)未來全球商品市場運(yùn)行的最重要的要點。

瑞士銀行大宗商品分析師Peter Hickson在接受本報采訪時表示，預(yù)計今年下半年開始商品市場將會有明顯的信號，再次進(jìn)入牛市的可能性非常大。

而付鵬認(rèn)為，下半年商品會出現(xiàn)“變局”，但漲幅可能不會太大。“由于量化寬松的繼續(xù)，美元的退三進(jìn)一式的貶值，國際大宗商品的價格將持續(xù)增長，國內(nèi)和外盤關(guān)系較為緊密的期貨品種，如銅等繼續(xù)出現(xiàn)上漲勢頭，但是由于國家抑制通貨膨脹，大宗商品不可能大幅猛烈上漲，應(yīng)該是較為溫和的上漲。”

而其他一些和外盤關(guān)系不大的商品，比如螺紋鋼等主要還是依賴國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈供求關(guān)系，貨幣政策的影響一方面體現(xiàn)在價格上漲壓力的減小，一方面體現(xiàn)在信貸的松動，對鋼廠、貿(mào)易商等高負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的利好，因此整體上只會帶來較為緩慢而長期的利多消息。“所有商品的拐點的根本就要源于中國的政策是否轉(zhuǎn)入穩(wěn)健，”付鵬認(rèn)為，“而中國的嚴(yán)厲緊縮政策下半年可能有所松動，或?qū)⑥D(zhuǎn)為通脹和增長并重。”其具體措施可能為，不會有直接加息，仍然以提高存款準(zhǔn)備金比例及發(fā)行央票等微調(diào)的手段，并逐步降低操作頻率，降低操作力度。

目前國內(nèi)外市場普遍預(yù)測，中國CPI指數(shù)將在5-6月份見頂，之后會逐步降低。這樣就為貨幣政策的松動創(chuàng)造了條件。

多位分析師認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)、金融和政策綜合考慮，在國內(nèi)外大形式紛紛釀變的背景下，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在下半年具備了轉(zhuǎn)變的條件和內(nèi)在需求。