一直被視為商品“領(lǐng)頭羊”的原油，其對(duì)市場(chǎng)的影響力已出現(xiàn)下降。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的背景下，目前仍處高位的商品價(jià)格，后期將逐步回歸自身基本面。對(duì)于處于“半山腰”的原油而言，在調(diào)整之后仍有繼續(xù)上行的可能。

原油金融屬性減弱

原油此波急漲急跌的行情與以往不同。截至6月15日，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)對(duì)WTI溢價(jià)每桶23美元，這是有史以來兩者最高差價(jià)，歷史上通常WTI比布倫特原油期貨只低1-2美元。除了眾所周知的地緣政治以及北海油田老化等因素外，美國采用天然氣以及從加拿大油砂進(jìn)口量增加導(dǎo)致BRENT開始走強(qiáng)于WTI。令人深思的是，WTI油價(jià)的疲軟表現(xiàn)或許從一定層面上反映了NYMEX原油話語權(quán)的減弱，國際原油定價(jià)格局正在發(fā)生著變化。從更深層次來看，代表著歐亞大陸、中東等地區(qū)原油供需情況的布倫特油價(jià)是世界原油市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)的重要參考，即布倫特油價(jià)更多代表了原油中的商品屬性；而WTI油價(jià)代表的是原油市場(chǎng)期貨價(jià)格，更多表現(xiàn)的是原油中的金融屬性。這也就是說，BRENT原油的強(qiáng)硬表現(xiàn)一方面表明新興經(jīng)濟(jì)體的需求旺盛；另一方面也表明了原油市場(chǎng)中的商品屬性正逐步發(fā)揮著重要的作用，而如流動(dòng)性等金融屬性的作用正慢慢削弱。

從套利者角度來看，最近幾個(gè)月北歐與墨西哥灣之間的油輪費(fèi)率差維持在3.5-4美元/桶，目前WTI與BRENT的價(jià)差已遠(yuǎn)大于套利成本，表明當(dāng)前的價(jià)差足以彌補(bǔ)將原油從墨西哥灣運(yùn)往歐洲的運(yùn)費(fèi)支出，即套利者可以進(jìn)行買WTI拋BRENT的套利操作。這種套利操作一方面將使得WTI-BRENT價(jià)差回落的可能性增大，也就是說WTI后市將有相對(duì)的抗跌性；另外，這種套利操作從一定層面上反映出，為應(yīng)對(duì)供應(yīng)緊張，油價(jià)將不斷上漲使得發(fā)達(dá)國家消費(fèi)者難以承受，從而滿足對(duì)新興國家的供應(yīng)，即一種資源重組模式的出現(xiàn)。

商品走勢(shì)向基本面回歸

從2001年至2008年的輪回中我們可以看到，油價(jià)的上漲只在初期會(huì)對(duì)大宗商品市場(chǎng)有一定拉動(dòng)作用，但隨著時(shí)間的推移，油價(jià)的這種引領(lǐng)作用會(huì)有所削弱，當(dāng)各品種到達(dá)一定高位時(shí)，走勢(shì)就將回歸至自身基本面。

來看金融危機(jī)之后的情況，2008年之后各國實(shí)行寬松的貨幣政策，充裕的流動(dòng)性不斷推高商品市場(chǎng)的價(jià)格，如橡膠、銅等品種都再創(chuàng)新高。但2011年以來的調(diào)整表明這種推動(dòng)作用已被市場(chǎng)淡化，未來商品的走勢(shì)將更多的表現(xiàn)是本身的商品屬性，而原油也難逃這一定律，從布倫特油價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)可以窺見一斑。因此，只要美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不出現(xiàn)重大問題，在原油需求旺季到來等基本面因素的支撐下，油價(jià)后續(xù)進(jìn)一步上漲是可以期待的。

有一點(diǎn)值得注意，原油對(duì)大宗商品的影響正在發(fā)生微妙的變化，目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是影響幾乎所有商品的主要因素。具體來講，可分為兩個(gè)層面。首先，地緣政治危機(jī)引發(fā)的原油暴漲更多的是加劇市場(chǎng)對(duì)于通脹以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，利空影響較為明顯，而目前原油的調(diào)整正是對(duì)前期過快上行的一種修復(fù)，對(duì)國內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的影響呈中性。其次，從原油對(duì)其他商品的成本傳導(dǎo)機(jī)制而言，如與原油密切相關(guān)的化工品來說是會(huì)有一定成本推動(dòng)作用，但其他與原油相關(guān)性不高的品種可能還是將回歸基本面的狀況。